Взгляд экономиста. Перспективы на III квартал — ключевая ставка не изменится

Рост цен на топливо поставил снижение ключевой ставки на паузу. Инфляционные ожидания населения на год вперед резко выросли, а недельные оценки инфляции смещаются ближе к 5%. Базовый сценарий на ближайшие заседания — сохранение текущей ставки 14,25% и жесткая риторика ЦБ. Возобновление цикла снижения ставки ожидается позднее — ближе к концу года.

Главное

• Рост цен на топливо привел к сильнейшему за последние несколько лет повышению инфляционных ожиданий.

• Самый значительный вклад в инфляцию вносит бензин, при этом дизель важен для логистики. Вторичные эффекты уже постепенно проявляются в ценах.

• Кредитование продолжает ускоряться, особенно в льготном сегменте. Бензин, бюджет, тарифы и кредит создают высокое давление на цены.

• В июле базовый сценарий — сохранение ставки и жесткая риторика. Пауза нужна, чтобы ЦБ оценил глубину и длительность топливного кризиса.

• Ожидаем возобновления цикла снижения ставки в IV квартале 2026 г. Наш прогноз ключевой ставки — 13,75% к концу 2026 г. и 11,5% к концу 2027 г.

Бензин поставил снижение ставки на паузу

❯❯ Рост цен на топливо привел к сильнейшему за последние несколько лет повышению инфляционных ожиданий населения на год вперед: с 12,4% до 14,7%. Июльский показатель не стоит воспринимать как новый устойчивый уровень. Опросы проводились в начале месяца — на пике роста цен на топливо и его дефицита. Важны будут следующие два показателя — в августе и сентябре. Они покажут более репрезентативную картину.

Инфляция также ускоряется. С точки зрения методологии, наибольший вклад вносит бензин: его вес в потребительской корзине — 4,5%, вес дизеля — лишь 0,2%. При этом именно дизель важен для логистики и стоимости транспортных услуг при доставке товаров.

Вторичные эффекты уже постепенно проявляются в ценах. Если месяц-два назад недельные оценки инфляции с сезонной корректировкой указывали на темп роста цен в диапазоне 4–5%, то сейчас он смещается ближе к 5% в сезонно сглаженном выражении.

Пауза затянется на ближайшие два заседания

❯❯ В июле базовый вариант — сохранение ставки и жесткая риторика. Пауза необходима, чтобы ЦБ оценил глубину и длительность топливного кризиса, а также его вторичные эффекты для цен и инфляционных ожиданий. Правительству тоже нужно время для разрешения топливного кризиса. По совокупности этих факторов регулятор будет решать, что делать с уровнем жесткости дальше.

Наш базовый сценарий — Г-образная траектория цен на топливо. По мере насыщения рынка топливом должен сократиться ценовой разрыв между заправками вертикально интегрированных нефтяных компаний (ВИНК) и независимых сетей.

В новую равновесную цену будут заложены затраты на ремонт и защиту объектов переработки и транспортировки, а также возросшие расходы на логистику. Ожидаем, что давление на перерабатывающие мощности сохранится, а перевалка объемов в дефицитные регионы потребует дополнительных затрат.

Кредитование и бюджет — проинфляционное давление

❯❯ Кредитование продолжает ускоряться, особенно в льготном сегменте, который менее чувствителен к ставке. Это касается в том числе корпоративного кредитования. Показатели уже превышают верхние границы прогнозных интервалов ЦБ.

Дефицит федерального бюджета, скорее всего, будет выше текущего плана. На дополнительные расходы осенью указывает ряд обстоятельств. Это может потребовать увеличения плана заимствований и усилить проинфляционное давление.

Индексацию тарифов никто не отменял. В октябре, сразу после выборов, ожидаем повышения тарифов. Это добавит еще 0,5 п. п. к инфляции.

Совокупность факторов — бензин, бюджет, тарифы и кредит — создает высокое давление на цены и поддержит инфляционные ожидания на высоком уровне. Все это осложнит для Банка России дальнейшее снижение ставки.

Позитив может дать дальнейшее замедление темпов роста номинальных заработных плат, если предприятия начнут высвобождать часть персонала. Это небыстрый процесс, он может потребовать больше времени.

Наш прогноз

Ожидаем возобновления цикла снижения ставки в IV квартале 2026 г. и ее снижения до 13,75% к концу 2026 г. и до 11,5% к концу 2027 г.



БКС Мир инвестиций