Анализ МСФО компании "АПРИ" за 1кв2026г

📊 Кредитный рейтинг:
НКР (6.08.25): подтвержден рейтинг с ВВВ- (прогноз стабильный);
НРА (24.10.25): подтвержден рейтинг с ВВВ- (прогноз стабильный).
🗂 Предыдущий обзор по отчётности МСФО за 2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июня 2026г: отсутствуют (были задолженности в апреле и мае на разные суммы)


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 2 активных дела, где ПАО АПРИ является ответчиком:
➖ ООО «УВМ-СТАЛЬ» — хотят взыскать 96 тыс — дата заседания не назначена
➖ ИП Храмыцких Андрей Сергеевич — хочет взыскать 4,62 млн — оставлено без движения до 01.08.2026


Заметки:
🟢 Перед написанием своего отчета, я читал следующий обзор от NZT Rusfond. Тут и обзор МСФО и оценка операционных показателей


🟢 Операционные результаты за 1п2026г (подробнее тут):
1️⃣ Объем продаж (тыс.кв.м) – 72,6 (+48%*): 1кв 40,3 (х2,8*) / 2кв 32,3 (-6,4%*)
2️⃣ Объем продаж (млрд) – 11,1 (+54%*): 1кв 6,2 (х3*) / 2кв 4,9 (-3,9%*)
3️⃣ Средняя цена реализации – 152,8 тыс. (+4,2%*)
4️⃣ Доля ипотеки – 83% (за 2025г 62%): 1кв 88% / 2 кв 74%
* – в сравнении с аналогичным периодом за 2025г


🟡 Финансовые показатели на конец 1кв2026г в сравнении с концом 1кв2025г:
1) Выручка +33,5% (6,56 млрд) ✅
2) Валовая прибыль +17,9% (2,97 млрд) – валовая маржа 45,3% (годом ранее 51,3%) ✅
3) Операционная прибыль +18% (2,24 млрд) – административные и коммерческие расходы +29,6% (639 млн). Операционная маржа составила 34,2% (годом ранее 38,6%) ✅
4) Финансовые расходы +86,8% (1,47 млрд) – темп роста выше, чем у операционной прибыли. Разница между показателями снизилась с 1,11 млрд до 779 млн ❗️
5) Прочие доходы -82,2% (18,1 млн) и прочие расходы -54,9% (102 млн) – показатели раскрыты и они не оказали влияние на итоговую чистую прибыль ✅
6) EBIT +17,9% (2,24 млрд) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению
7) EBITDA +10,6% (2,31 млрд) – данные по амортизации (-63,6% – 68,8 млн) были взяты из ОДДС
8) EBITDA LTM +7,3% (10,26 млрд) – данные посчитаны компанией и взяты из 26 пункта
9) Чистая прибыль -27,7% (590 млн) – рентабельность составила 9% против 16,6% годом ранее. Значение зависимо от финансовых расходов ❗️


🔴 ОДДС:
1) Чистый поток денежных средств использованных в операционной деятельности:
CFO = -3,78 млрд (1кв2026г) / -9,01 млрд (1кв2025г) / за год показатель вырос на 5,23 млрд
➖ Прибыль до налогооблажения после корректировки составила 2,33 млрд против 7,99 годом ранее (-70,8%)
2) Чистый поток денежных средств использованных в инвестиционной деятельности: -336,8 млн (1кв2026г) / -278 млн (1кв2025г) / за год показатель снизился на 58,8 млн
3) Чистый поток денежных средств от финансовой деятельности: +4,01 млрд (1кв2026г) / +9,35 млрд (1кв2025г) / за год показатель снизился на 5,34 млрд
Компания демонстрируют по итогу 1кв2026г чистый отток средств, который был компенсирован набором нового долга.
4) За 1кв2026г не платили дивиденды (за 1кв2025г не платили тоже)


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Кэш -18,1% (492 млн) – запаса кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные – 909,7 млн (+20,8% за 3 месяца) – представлены займами связанным компаниям и векселями на 1,3 млн
➖ Долгосрочные – 518,5 млн (-1,4% за 3 месяца) – представлены в основном инвестициями в ассоциированные компании
3) Эскроу счета +18,3% (5,701 млрд) ✅
4) Торговая и прочая дебиторская задолженность + авансы выданные +11% (39,5 млрд):
➖ Долгосрочная дебиторка 792,8 млн – задолженность покупателей за выкуп долей дочерних компаний. Будет погашения до 30.06.27 на 1 млрд
➖ Торговая и прочая дебиторка +9,8% (26,4 млрд)
➖ Авансы выданные +13,1% (13,1 млрд)
5) Запасы +1,6% (31,57 млрд) – жилые и нежилые помещения на продажу 7,6 млрд (-8,5%), затраты по строящимся объектам 21,4 млрд (+5,9%)
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) – 1,80 (на конец 2025г – 1,56) – значение улучшилось и не вызывает беспокойства ✅
7) Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 1,2% – запаса прочности нет ❗️
8) НРА: «отрицательный свободный денежный поток. В 2023—2024 годах, а также за период 01.07.2024—30.06.2025 показатель отрицателен на фоне капитальных затрат и роста потребности в оборотном капитале вследствие развития бизнеса, что оказывает давление на оценку краткосрочной ликвидности» ❗️
Рецензия от НКР неактуальна уже ❗️


🔴 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Долг (заемные средства) 48 млрд (+10% за 3 месяца / доля краткосрочного долга 46,7% (22,4 млрд) против 58,5% (25,5 млрд) в начале года) – долг растет, но структура улучшается
2) Чистый долг / капитал = 4,92 (в конце 2025г – 4,68) – компания существенно закредитованая ❗️
(Чистый долг — эскроу счета) / капитал = 4,33 (в конце 2025г – 4,15) – с учетом эксроу не шибко лучше ❗️
3) Покрытие эскроу счетов чистого долга – 12% (в конце 2025г – 11,2%) – значение улучшилось, но остается крайне низким ❗️
4) Торговая и прочая кредиторская задолженность -11,3% (6,53 млрд) – снижение всегда приятно
5)НРА: «ощутимая долговая нагрузка. Соотношение чистого операционного денежного потока без учета изменения оборотного капитала и долга на 30.06.2025 отрицательно на фоне двукратного сокращения операционного денежного потока без учета изменения оборотного капитала и трехкратного роста процентных выплат в I полугодии 2025 года по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года;» ❗️
6) Долговая нагрузка:
➖Чистый долг / EBITDA LTM = 4,63 (в конце 2025г – 4,5)
➖ (Чистый долг — эксроу счета) / EBITDA LTM = 4,08 (в конце 2025г – 4)
➖ EBITDA LTM взята у компании. Значение продолжает расти, а помнится ковенты для кредита от Альфа-банка было «Чистый долг / EBITDA = 4», но вероятность требования досрочного погашения крайне низкая ❗️
7) Процентная нагрузка:
➖ICR (через EBIT) = 1,53 (в конце 2025г — 1,43)
➖ ICR (через EBITDA) — 1,58
➖ Значение EBIT и EBITDA были взяты мною посчитанные. ICR остается в пределах нормы для ВДО ✅


🕒 Погашения от конца 1-ого квартала до конца 2026г:
1️⃣ Облигации:
➖ Пут оферта по АПРИ 2Р2 (RU000A106631) на 1 млрд к 08.05.26 — ✅ (успешно пройдена)
➖ 2 амортизации (июль, октябрь) по АПРИ 2Р2 (RU000A106631) на 250 млн. Всего 500 млн (без учета оферты)
➖ Пут оферта по АПРИ 2Р6 (RU000A10A554) на 31 млн к 03.06.26 ✅ (успешно пройдена)
➖ Пут оферта по АПРИ 2Р7 (RU000A10AUG3) на 305 млн к 20.08.26
➖ Пут оферта по АПРИ 2Р10 (RU000A10BM56) на 500 млн к 28.08.26
➖ Пут оферта по АПРИ 2Р3 (RU000A106WZ2) на 750 млн к 29.09.26
➖ Амортизации по АПРИ 2Р3 (RU000A106WZ2) на 187,5 млн к 15.12.26
➖ Амортизации по АПРИ 2Р1 (RU000A105DS9) на 250 млн к 04.08.26
➖ Погашение по АПРИ 2Р1 (RU000A105DS9) на 250 млн к 03.11.26
Доля обеспеченного долга в формате проектного финансирования составляет 75,4%, тогда как облигационный долг 22,9%


🤔Итоговое мнение. Денег по ОДДС пока меньше, что не вселяет оптимизма. Долговая нагрузка чуть-чуть подросла, но кардинальных изменений нет. ICR чуть подрос. Суммы на эскроу-счетах выросли, что неплохо. Операционные результаты не огорчают и идут лучше 2025г. Держу бумаги компании и не продаю, но отслеживать компанию не перестаю.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ КОНТРОЛ лизинг за 1кв2026г
Разборы эмитентов за прошлую неделю тут

Разборы других эмитентов ВДО тут