Акции золотодобытчиков — точно защитный актив?

Золото исторически выступает тихой гаванью, и бумаги производителей металла в теории должны защищать в кризис. На практике — не без сюрпризов.

Ставка на золото

Корреляция курсов акций золотодобытчиков и курса базового металла закономерно положительная — обычно выше 80%. В отдельные моменты бумаги даже обгоняют по темпам цену драгметалла — компании наращивают объемы выпуска, сокращают издержи, платят дивиденды, и на этой дельте факторов возникает дополнительная прибавка для акционеров. То есть покупать бумаги якобы выгоднее, чем вкладываться в само золото.

Однако есть нюансы — внутрикорпоративные конфликты, нарушение законодательства природопользования, рост налоговой и долговой нагрузок и отказ от дивидендов. Как итог — более чувствительные акции относительно базового металла теряют былой блеск и приводят инвесторов к значительным убыткам. Разберем кейсы основных «драгоценных фишек» российского рынка акций.

Petropavlovsk. Крупный золотодобытчик, активы сосредоточены в Амурской области. Акции на рынке торговались недолго — с июня 2020 по июль 2022 г. — и завершили свою биржевую историю крахом. Санкции, регуляторные барьеры на движение капитала, долги, корпоративная непрозрачность вылились в делистинг. Компания перешла под управление УГМК, а миноритарные акционеры остались ни с чем.

Polymetal. Летом 2024 г. на Мосбирже не стало и акций ведущего производителя золота и серебра — состоялся делистинг. Корпорация попала под блокирующие санкции, провела реорганизацию структуры бизнеса, сменила название и юридически перебазировалась в Казахстан. Прошлым летом завершился финальный обмен бумаг по цене $2,57, или 205 руб. по курсу, а ведь летом 2020 г. акции стоили 2000 руб.



Селигдар. Полиметаллический холдинг, золотой дивизион бизнеса в топ-10 России. Акции на рынке с конца 2011 г., но корреляция с ценой унции условная: бывает высокий и скоротечный спекулятивный наплыв, и обороты измеряются десятками миллиардов рублей в сутки, но в основном объемы в пределах 100 млн. Исторический максимум был в конце лета 2023 г., выше 90 руб., а спустя три года — курс ближе к 30 руб. Случались внутрикорпоративные неопределенности и даже арест бумаг. Рост долговой нагрузки корпорации связан с привязкой облигаций к цене базового металла, и ралли золота, по сути, было «съедено» расходами на обслуживание долга. Фундаментального покрытия нет, а консенсус рынка нейтральный — акции торгуются немногим ниже расчетных.



Южуралзолото. Одна из крупнейших золотодобывающих компаний в России. Бумаги на торгах с осени 2023 г. Кейс вокруг акций сложный — в прошлом году мажоритарный пакет перешел в госсобственность, в 2026 г. было несколько несостоявшихся аукционов по его продаже, а на последних торгах предложено 93,2 млрд руб. — лот ушел ниже рынка, и новый собственник переименовал компанию в БТС-Золото. Приватизация снимает часть корпоративной неопределенности. Текущий курс на бирже — 60 коп. Акции относятся к одним из самых волатильных инструментов на рынке и больше подходят активным трейдерам. Фундаментальный взгляд «Нейтральный», таргет стоимости — 75 коп.



Полюс. Глобальный игрок на рынке золота. Акции исторически тонко чувствуют динамику драгметалла — корреляция высокая. Биржевой истории почти 20 лет. В последние годы поддержку курсу оказывали возврат к дивидендной практике, план удвоения мощностей. В январе 2026 г. был абсолютный исторический максимум — под 2777 руб. Снижение золота приводило к закономерному откату курса акций, но в рамках нормы. Все изменилось в этом июле — дивиденды встали на паузу аж до 2030 г., и курс отвесно падал ниже 1130 руб. Планы расширения производства прежние, но для инвесторов это слабое утешение и слишком отдаленный горизонт — быстрого восстановления разрушенной стоимости ждать не приходится, а на сильной технической перепроданности пока может быть лишь высокий отскок с сопротивлением у 1300 руб. Таргет снижен до 1800 руб. Для возврата прежней корреляции с ценой золота акциям потребуется много времени.

Итого

Акции золотодобытчиков — это не покупка защитного физического металла или фьючерсов, а скорее ставка на справедливое распределение прибыли от роста курса драгметалла. Если внешний фон нервозный, но внутрикорпоративный — спокойный, а политика бизнеса стабильна и понятна, то золото растет, и в акциях можно заработать больше, чем при простой покупке унций.

При прочих инвестиционных альтернативах без дивидендной компоненты акции производителей золота — такой же рисковый актив, как и многие другие бумаги. А если сюда вмешивается фактор роста налогов или, что еще хуже, присутствует внутрикорпоративная конфликтность, то волатильность акций золотодобытчиков становится экстремальной, а прогнозирование инвестиционной эффективности — крайне затруднительным.

Читайте и обсуждайте новости в телеграм-канале БКС Экспресс.

БКС Мир инвестиций