Стратегия на III квартал 2026 года. Экономика

Анастасия Степанцова

Инвестиционная стратегия на III квартал 2026 года предлагает ориентиры для управления портфелем. Ведущие аналитики Альфа-Инвестиций оценили перспективы ключевых рынков и сделали прогнозы для российской экономики, отдельных отраслей и популярных инструментов. В этом материале наш взгляд на экономику и прогноз основных показателей.

Тренд экономики

В начале года экономическая активность замедлилась, но весной появились признаки восстановления экономики. По данным Росстата, рост ВВП в марте ускорился до 1,9% в годовом выражении, а в апреле составил около 1,3%. Однако уже в мае темпы роста вновь снизились — до 0,3%, по предварительным оценкам, то есть динамика остаётся неустойчивой.

По данным Росстата, по итогам января — мая 2026 года промышленное производство выросло на 0,4% в годовом выражении. После кратковременного ускорения весной, когда выпуск увеличился на 2,3% в марте и 1,9% в апреле, в мае динамика вновь ухудшилась: промышленное производство сократилось на 0,7% год к году. Восстановление активности в разных отраслях происходит неравномерно.

Поддержку экономике по-прежнему оказывает внутренний спрос. На рынке труда ситуация остаётся напряжённой: безработица удерживается вблизи исторических минимумов, а заработные платы сильно растут. Одновременно появляются признаки оживления кредитной активности.

Прогноз

Российская экономика сохраняет потенциал умеренного роста в 2026 году. Правительство РФ ожидает увеличение ВВП на уровне около 0,4%, тогда как Банк России прогнозирует рост в диапазоне 0,5–1,5%.

Базовый сценарий предполагает продолжение роста на фоне устойчивого внутреннего спроса, сохранения напряжённости на рынке труда и постепенной нормализации кредитной активности. При этом сдерживать рост будут жёсткие денежно-кредитные условия.

Инфляция

После заметного замедления в апреле и мае, когда текущие темпы роста цен опускались ниже уровня, соответствующего целевым 4% в годовом выражении, в июне инфляция вновь ускорилась.

Вместе с тем инфляционные ожидания населения снизились до минимума с июля 2024 года, а ценовые ожидания предприятий сокращаются уже пятый месяц подряд. Значит, инфляционное давление ослабевает, однако говорить о его полном преодолении пока преждевременно. Устойчивые компоненты инфляции снижаются медленнее, чем общие темпы роста цен, а риски по-прежнему повышены.

За январь — май 2026 года потребительские цены выросли на 3,3%, что заметно ниже результата аналогичного периода прошлого года. Но этот показатель всё ещё превышает уровни, характерные для 2017–2020 годов, когда инфляция устойчиво находилась вблизи целевого уровня Банка России.

Прогноз

Инфляция, по нашим оценкам, будет снижаться медленнее, чем ожидает рынок. В ближайшие месяцы сохранятся проинфляционные риски, связанные с параметрами бюджетной политики, динамикой цен на топливо, состоянием рынка труда и возможным ослаблением рубля. В этих условиях Банк России, вероятно, продолжит цикл снижения ключевой ставки, однако будет действовать осторожно.

Мы ожидаем, что к концу 2026 года инфляция составит 5,5–6,5% в годовом выражении, оставаясь выше целевого уровня Банка России.

Ключевая ставка

За последние девять заседаний Банк России снизил ключевую ставку до 14,25%. При этом регулятор остаётся осторожным: он стремится вернуть инфляцию к целевому уровню, не допустив преждевременного ослабления денежно-кредитных условий. Если на начальном этапе ставка снижалась более крупными шагами, то в июне Банк России перешёл к снижению на 0,25 п.п.

Прогноз

Пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки ограничено. Бюджетные риски способны поддерживать внутренний спрос и инфляционное давление. Кроме того, осторожности со стороны Банка России требуют постепенное оживление кредитной активности, сохраняющаяся неоднородность дезинфляционных процессов, а также внешние риски, включая динамику курса рубля и ситуацию на сырьевых рынках.

В базовом сценарии мы ожидаем продолжения постепенного снижения ключевой ставки. По нашим оценкам, к концу 2026 года она составит 13,5–14%, а на горизонте ближайших 12 месяцев опустится до 12–12,5%.

Курс рубля

Во II квартале рубль укрепился и обновил максимумы с 2023 года. Однако к концу квартала рубль вновь начал слабеть.

• Операции по бюджетному правилу растут. Они становятся более значимым фактором для валютного рынка, однако пока их эффект ограничен на фоне повышенной экспортной выручки. В III квартале дополнительное давление на рубль окажет сокращение продаж валюты со стороны Банка России (по 4,6 млрд руб. в день).

• Ожидаем снижения экспортной выручки. Завершение горячей фазы конфликта на Ближнем Востоке пока не сильно отразилось на поступлении валютной выручки из-за временного лага, и это поддерживает рубль. Однако с конца мая сырьевые цены начали снижаться, а в июле котировки Brent опустились ниже $75 за баррель. В результате уже в III квартале объём экспортной выручки сократится. Импорт при этом может вырасти, в том числе из-за закупок бензина в других странах.
• Жёсткие денежно-кредитные условия. Высокие ставки остаются одним из ключевых факторов поддержки крепкого рубля: значительный дифференциал доходностей делает рублёвые инструменты более привлекательными по сравнению с валютными. Это также стимулировало население сберегать больше и сдерживало спрос на импорт.

По мере дальнейшего снижения ставок, в том числе реальных, привлекательность рубля будет постепенно уменьшаться, а кредитный спрос на импорт — восстанавливаться. В среднесрочной перспективе это может оказывать умеренное давление на курс. Но это плавный и небыстрый процесс, а ЦБ будет смягчать ДКП медленно.

• Изменение бюджетного правила — долгосрочный фактор давления на рубль. На горизонте III квартала его влияние будет ограниченным, однако в перспективе 12 месяцев ожидаемое снижение цены отсечения в рамках бюджетного правила увеличит спрос на валюту со стороны Минфина.

Прогноз

В III квартале ожидаем постепенное ослабление рубля из-за снижения притока экспортной выручки и увеличения нетто-покупок валюты со стороны ЦБ.

В базовом сценарии ожидаем курс доллара в районе 78–80 руб. к концу III квартала. На горизонте 12 месяцев ожидаем курс юаня на уровне 12,7 руб., доллара — около 86 руб.

Рынок нефти и газа

После достижения договорённостей между США и Ираном риски перебоев с поставками нефти снизились, однако неопределённость сохраняется. С одной стороны, рост добычи ОПЕК+ способен привести к избытку предложения, с другой — есть риски новой эскалации на Ближнем Востоке. Мы ожидаем повышенной волатильности цен на нефть в III квартале.

Для России дополнительным фактором риска остаются возможное снижение нефтегазовых доходов бюджета и увеличение дисконтов на нефть Urals.

На газовом рынке неполное восстановление поставок СПГ и низкие темпы заполнения европейских хранилищ поддерживают вероятность сохранения высоких цен в преддверии зимнего сезона.

Прогноз

Ожидаем среднюю цену на нефть в III квартале в коридоре $75–80 за баррель на фоне постепенного возобновления поставок через Ормузский пролив.

Золото

Цена золота в июне опустилась до $4000 за унцию. В краткосрочной перспективе золото будет под давлением выросших процентных ставок и сильного доллара, но остаётся стратегическим активом, хеджирующим от геополитических рисков и обесценения фиатных валют. Для российских инвесторов золото — один из немногих инструментов, защищающих от потенциального ослабления рубля.

Прогноз

В базовом сценарии в III квартале 2026 года ждём восстановление цены до $4200–4300 за унцию. На горизонте 12 месяцев рассчитываем на рост до $4700 за унцию.