Анализ МСФО компании "Кириллица" (+ Оил Ресурс) за 1кв2026г

📊 Кредитный рейтинг:
Кириллица — НРА (09.07.25): повысили кредитный рейтинг с «ВВ+-» до «ВВВ-» (прогноз стабильный) — рейтинг отозван02.06.26
Оил Ресурс — НРА (09.07.25): повысили кредитный рейтинг с «ВВ+-» до «ВВВ-» (прогноз стабильный) — рейтинг отозван02.06.26
🗂 Предыдущий обзор эмитента:
Кириллица по отчётности МСФО за 2025г тут
Оил Ресурс по отчётности РСБУ за 2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента: Кириллица и Оил Ресурс


🔎Прозрачный бизнес:
1️⃣ АО «Кириллица» — сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июня 2026г: отсутствуют (не было и ранее)
2️⃣ ООО «Землица» — сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июня 2026г: отсутствуют (не было и ранее)
3️⃣ ООО «Оил Ресурс» — сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июня 2026г: 18,1 млн (ранее не было) — блокировки счетов со стороны ФНС отсутствуют


📚 Картотека арбитражных дел:
1️⃣ АО «Кириллица» — на данный момент активных дел, где компания является ответчиком нет
2️⃣ ООО «Землица» — на данный момент есть 1 активное дело:
➖ ООО «НАВИС-1» — хотят взыскать 7,2 млн — следующее заседание 17.09.26
3️⃣ ООО «Оил Ресурс» — на данный момент есть 1 активное дело:
➖ ООО «ТРЕЙД ОЙЛ» — хотят взыскать 442 млн — следующее заседание 27.07.26


Заметки о компании:
🟡 ООО «Оил Ресурс» хотела реорганизоваться в АО «Оил Ресурс». Единственным владельцем компании была бы АО «Кириллица». Однако не вышло и Оил Ресурс прокомментировала ситуацию
🔴 08.05.2026 НРА присвоило кредитному рейтингу ООО «Оил Ресурс» статус «под наблюдением», а уже 02.06.2026 приняло решение об отзыве кредитных рейтингов АО «Кириллица» и дочерней компании холдинга — ООО «Оил Ресурс». Компании дали соответствующие комментарии тут и тут
🟢 Оил Ресурс приобрела Луговское нефтегазовое месторождение в Саратовской области. Подробнее об этом можно почитать в статье, а так же тут и тут. Покупка так же обозначена в МСФО в разделе «События после отчетной даты»
🟢 В Китае завершено изготовление генератора сверхкритической воды — основного элемента технологического комплекса ТТХВ. Пост об этом тут
🟡 Все чаще в новостях компания фигурирует в качестве нефтяной компании, которая участвует в разработке технологий по извлечению нефти из сложных месторождений. И конечно это все правда, но стоит помнить, что Оил Ресурс это все еще нефтетрейдер, что видно из выручки. И риски надо рассматривать, как у нефтетрейдера
🟡 На данный момент в России развивается кризис с бензином. Это может серьезно отразиться на компании, однако в какую именно сторону сказать трудно, поскольку в 1кв2026г видны крупные закупки товара. Стоит отслеживать как именно компания будет распоряжаться ими
🟡 Очередная статья про Оил Ресурс, которую обходить стороной не стоит, чтобы помнить о всех тех нюансах, которые стоит учитывать при покупке облигаций компании.
🟢 ГК «Кириллица» приняла решение о привлечении АО «Энерджи Консалтинг» для проведения аудита бухгалтерской (финансовой) отчетности за 2025 год. Также для проведения независимой оценки нематериальных активов Группы привлечена ООО «Альтхаус Консалтинг». Шаг в сторону инвесторов, однако результаты этого аудита точно поднимут шума, независимо от его результатов


🟢 Финансовые показатели на конец 1кв2026г в сравнении с концом 1кв2025г:
1) Выручка +96,6% (17,2 млрд) — основной вклад (94,2% против 96,5% годом ранее) вносит группа компаний Оил Ресурс (16,2 млрд — +92,9% г/г). Вклад ООО «Землица» неизвестен ✅
2) Валовая прибыль +88% (2,41 млрд) — валовая маржа составила 14% (годом ранее 14,7%). Конкретно у группы компаний Оил Ресурс 12,5% (годом ранее 14,3%). Результат для компаний ориентированных на трейдинг хороший ✅
3) Операционная прибыль +61,7% (917 млн) — коммерческие расходы показали +84,4% (361,5 млн), административные расходы +56,4% (374,5 млн). Операционная маржа составила 9,3% (годом ранее 8,8%), у группы компаний Оил Ресурс 9,3% (годом ранее 9,2%) ✅
4) Процентные расходы х3,18 (763 млн) — темп роста выше, чем у операционной прибыли, однако разница между показателями выросла. И все же это не конечная цифра, ведь самый крупный долг был взят в 3 и 4 квартале 2025г, то есть в цифры не вошли все 12 месяцев. Удивляться дальнейшему росту не стоит, но он будет замедляться ✅
5) Прочие доходы -69% (7,94 млн) и прочие расходы -25,4% (79,5 млн) — показатели раскрыты и они не оказали влияния на итоговую чистую прибыль ✅
6) EBIT х2,1 (1,61 млрд) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ✅
7) EBITDA х2,05 (1,63 млрд) — значение было взято из отчета на 18 стр ✅
8) Чистая прибыль +63,3% (699 млн) — рентабельность составила 4,07% против 4,89% годом ранее. Если смотреть по группе компаний Оил Ресурс, то у нее 4% (годом ранее 5%). Значения снизились, но остаются хорошими для трейдеров ✅


🟡 ОДДС:
1) Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности:
CFO = -947 млн (1кв2026г) / +183 млн (1кв2025г) / за год показатель снизился на 1,13 млрд
➖ Операционная прибыль до изменений в оборотном капитале выросла в 2,1 раза, однако оборотные расходы, в частности увеличение товарно-материальных запасов выросли с 62,3 млн до 2,03 млрд. Это привело к отрицательному денежному потоку от операционной деятельности. Из МСФО Оил Ресурс становится ясно, что закупались компании этой группы
2) Чистые денежные средства, полученные от инвестиционной операции: -858 млн (1кв2026г) / -1,055 млрд (1кв2025г) / за год показатель вырос на 197 млн
3) Чистые денежные средства, полученные от финансовых операций: -50,6 млн (1кв2026г) / +2,26 млрд (1кв2025г) / за год показатель снизился на 2,31 млрд
Группа компаний демонстрируют по итогу 1кв2026г чистый отток средств, что обусловлено в основном закупкой товарно-материальных запасов. Для этой цели был использован имеющийся кэш ✅
4) За 1кв2026г дивиденды не платили (за 1кв2025г не платили тоже) ✅


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Кэш -53,5% (1,615 млрд) — кэша все еще много ✅
2) Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные — 704,8 млн — ценные бумаги для продажи, которых год назад не было
➖ Долгосрочные 132,8 — Паи БПИФ. По РСБУ АО «Кириллица» мы знаем, что это ООО АТОН и произошла переоценка вложений на 4,63 млн

❗️ Тут остановлюсь поподробнее. Компании лихо тасуют между собой деньги и за этим стоит приглядывать.
МСФО Оил Ресурс — 1,932 млрд. Из них 1,228 млрд выданные займы связанным сторонам, а 704 млн ценные бумаги для продажи. РСБУ Оил Ресурс — 1,296 млрд выданных займов и 754 млн долгосрочных займов. Если вычесть компании, входящие в группу компаний Оил Ресурс, то цифры вполне совпадают с теми, что представлены в МСФО. Тут стоит обратить внимание на то, что краткосрочный долг ООО «ЗЕМЛИЦА» перешел в долгосрочный и с еще большей суммой, а вот их отчетность инвесторы увидеть не могут. Проблема еще в том, что в МСФО Кириллицы ценные бумаги в 704,8 млн никуда не делись. Будь это долг внутри компаний группы, он бы пропал, но он остался с нами. Что это тогда?

3) Нематериальные активы — 4 026 456 521 — не просто цифры, а настоящая стоимость. Я оценить эти цифры не могу в силу отсутствия компетенции. Это задача оценщиков и аудиторов
4) Торговая и прочая дебиторская задолженность +7% (3,22 млрд) — ничего про просроченную дебиторку не сказано, зато резервы есть на 8,6 млн (-59%). В пояснительных таблицах РСБУ к дебиторке Кириллицы и Оил Ресурс нет просрочки ✅
5) Запасы х7,9 (2,28 млрд) — рост за счет наращивания товаров, в особенности со стороны группы компаний Оил Ресурс
6) Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 4,16 (на конец 2025г — 4,29) — значение остается высоким, что должно вселять уверенность в платежеспособность группы компаний ✅
7) Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 78% — это конечно не 193%, как в конце 2025г, но все еще очень хорошо ✅
8) Рейтинг НРА отозвали, но вспомним их рецензию: «отрицательный свободный денежный поток за период 01.04.2024—31.03.2025 и 12 месяцев 2024 года на фоне инвестиционной программы и негативного изменения оборотного капитала в связи с ростом дебиторской задолженности. Это оказывает давление на оценку краткосрочной ликвидности» — тут конечно споров нет, но пока кэш есть ❗️


🟡 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Долг (заемные средства) — 10,93 млрд (-0,3% за 3 месяца / доля краткосрочного долга 6,2% (680 млн) против 6,4% (703 млн) в начале года) — тут без сюрпризов. Первые погашения будут в июле-августе. Самое неприятное то, что долг на 99,9% состоит из облигационных займов ❗️
2) Чистый долг / капитал — 2,03 (в конце 2025г — 1,87) — долг не изменился, а вот снижение кэша дало существенный эффект. Впрочем, сейчас значение остается в норме в рамках ВДО. Напомню, что НМА я продолжаю не учитывать при подсчете ✅
3) Кредиторская задолженность х3,6 (421 млн) — размер кредиторки небольшой по размерам бизнеса
4) Рейтинг НРА отозвали, но вспомним их рецензию:
«умеренный уровень перманентного капитала. С учетом арендных обязательств отношение суммы собственного капитала и долгосрочного долга к активам на 31.03.2025 составило 0,5x (на 31.12.2024: 0,3x). Долг Компании носит преимущественно долгосрочный характер и сформирован облигационными выпусками более чем на 90%. Ставки по выпускам облигаций фиксированные, условия не предполагают амортизацию и оферты. Погашения выпусков начнутся со II полугодия 2026 года, а наиболее крупные займы истекают в 2027 и 2029 годах. Однако Агентство отмечает высокий уровень фиксированной процентной ставки по последнему и наиболее крупному облигационному выпуску (33%), по которому предусмотрена call-оферта в декабре 2027 года и декабре 2028 года» — сейчас все нормально, но в 2027г (1 млрд), 2029г (2 млрд) и 2030г (6,75) будут настоящими испытаниями на прочность компании
5) Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 2,16 (в конце 2025г — 1,82)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1кв2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1кв2025г)
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 2,10 (в конце 2025г — 1,75)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 1кв2026г + (EBITDA 2025г — EBITDA 1кв2025г)
➖ Значение выросло за счет снижения кэша, в остальном все остается прежним. Долг не высокий, если верить всем цифрам отчета ✅
7) Процентная нагрузка:
➖ICR (через EBIT) = 2,11 (в конце 2025г — 2,51)
➖ ICR (через EBITDA) — 2,13 (в конце 2025г — 2,60)
➖ Значение снижается по мере роста значения последних двух дорогих заимствований в облигациях, но пока все в норме ✅


🕒 Ближайшие погашения в 2026г и доступные кредитные линии:
✅ Облигации:
➖ Погашение по облигации Кириллица2 (RU000A106L67) на 300 млн к 08.07.26
➖ Погашение по облигации Кириллица3 (RU000A106UB7) на 300 млн к 22.08.26
Сейчас погашение двух облигационных займов не представляет трудности. Но давайте посчитаем, сколько Кириллица, а точнее Оил Ресурс будут платить каждый месяц по процентам:
➖ Кириллица2 — 4,07 млн
➖ Кириллица3 — 4,07 млн
➖ ОилРесур01 — 13,97 млн
➖ ОилРес1P1 — 67,8 млн
➖ ОилРес1P2 — 69 млн
➖ ОилРес1P3 — 89,52 млн
Итого: ~248,5 млн каждый месяц. Даже если весь бизнес встанет, то кэша хватит на 6,5 месяцев. За 1пол2026г они заплатят 1,47 млрд. Если компания действительно пирамида, то вероятно 2-ое полугодие станет напряженным для компании, что приведет к нужде нового облигационного займа, еще крупнее предыдущих. Так как надо будет гасить займ на 1 млрд, плюс проценты. Конечно это не станет железобетонным доказательством пирамиды, так как КС будет ниже и просто выгодно будет перекредитоваться. Вероятность техдефолта можно будет оценить по МСФО за 1пог2026г, а вернее по количеству денежных средств.
➖ Информации о доступных кредитных линиях отсутствует


🤔 Итоговое мнение. Компания долгое время не выпускала МСФО, чем явно не добавляла уверенности держателям облигаций. Уже совсем скоро первое погашение — первая проверка. Я считаю, что все пройдет хорошо. Размер погашения равен практически ежемесячным процентам по облигациям. Другой вопрос будущего компании. Произошло много негатива и даже те положительные новости с покупки месторождения, ПМЭФ, выпуска насоса, все это оспаривалось инвесторами, они искали подвох. Доверие подорвано и это видно по ценам облигаций. Риски высоки и нынешний кризис топлива подливает масло в огонь. Либо вырастет выручки, либо товара не станет. Но судить об этом тоже рано, следует следить за развитием событий. Сейчас я остаюсь с Кириллицей и Оил Ресурс, бумаги держу в портфеле несмотря на просадку. Ожидаю постепенного восстановления доверия по мере улаживания топливного кризиса, новостей с месторождения, первых погашений долгов и возвращения рейтинга.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы других эмитентов ВДО тут