Акции Шредингера. Кому на самом деле принадлежит треть Сбера?

На начало 2022 года около 44% обыкновенных акций Сбера принадлежало нерезидентам. В основном это были американские и британские хедж-фонды, которые зарабатывали на крупнейшем банке страны хорошую доходность: растущий дивидендный поток сочетался с увеличением масштаба бизнеса.

Однако после начала санкционных историй доли нерезидентов из недружественных государств были заморожены, а бумаги, обращавшиеся в российском контуре, направились на счета типа «С». Но значительная часть располагалась в зарубежной инфраструктуре. Сколько именно — информации нет. На сентябрь 2023 года (последние данные) доля всех нерезидентов равнялась 35%.

И вот недавно пришла информация, что уже бывший держатель американских депозитарных расписок (ADR) Сбера J.P. Morgan продал эти ценные бумаги с дисконтом в 70% к цене закрытия 13 марта 2026 года. То есть примерно по 95 рублей в пересчёте на одну обыкновенную акцию.

И представители ЦБ, и представители самого госбанка заявили, что сделка была оформлена во внешнем контуре и расписки остались там же.

Очевидно, покупатель был крупным. Даже с такой скидкой пакет ценных бумаг стоит под 9–10 млрд долларов. Понятно, что для крупных инвестиционных фондов Запада это не такие большие деньги, но их участие сомнительно.

На рынке популярна версия, что это был сам Сбер. Предположим, что это на самом деле так.

Банк решил воспользоваться ситуацией и приобрести собственный пакет задёшево. Прибыль на акцию за 2025 год составила 79 рублей. По итогам 2026 года она, скорее всего, превысит 90 рублей. Получается, сделка состоялась по P/E = 1x. Понятно, что это супервыгодно.

Далее должна последовать процедура перевода или принудительной конвертации ADR в обыкновенные акции, после чего пакет окажется на балансе Сбера и приобретёт характер казначейского (или квазиказначейского). Тогда реальная доля государства вырастет до 77%, а капитал на акцию составит 596 (!) рублей (P/B = 0,5x).

Разумеется, соответствующим образом увеличится и объём дивидендов на акцию. Бенефициаром здесь является не только непосредственно «Сбербанк», но и государство, которое сможет получать больше денежного потока. Это ещё один аргумент, почему сделка стала возможной. Ведь без одобрения в высших эшелонах власти такую крупную операцию было бы провести сложно.

Описанный выше сценарий не просто является позитивным для миноритарных акционеров. Он моментально приведёт к существенной переоценке котировок. Возможно, даже будут иксы. Но чтобы подобное произошло, необходимо подтверждение информации. А её от нас пока что держат в секрете.

Да и не факт, что раскроют. Ведь речь идёт о серьёзных суммах. Доля 35% — примерно 300 млрд рублей дивидендного потока за 2025 год и 350 млрд рублей за 2026 год. Претендентов на такой актив априори немало. Поэтому не удивлюсь, если в итоге бывшая доля нерезидентов окажется под контролем одной из структур, финансирующих проекты государственной важности. А в нефтянке эту роль долгое время выполнял и продолжает выполнять «Роснефтегаз».

Примечательно, что по прошедшей сделке нет никаких сливов даже в западных СМИ вроде Bloomberg или Reuters. Это подтверждает исключительную конфиденциальность проведённой операции. Поэтому, если до миноритариев информация и дойдёт, то в самую последнюю очередь.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить алйк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!