Кевин Уорш подвел Трампа?

Дальнейшая траектория процентных ставок больше не предопределена


БОЛЬШЕ НИКАКИХ ПОДСКАЗОК НАПЕРЁД

На этой неделе председатель ФРС Кевин Уорш провёл своё первое заседание FOMC.

Комитет единогласно (12 голосов «за», 0 — «против») решил сохранить целевой диапазон ставки федеральных фондов на уровне 3,50–3,75%.

Рынок производных инструментов практически не сомневался, что ставка останется без изменений. Но само единогласие стало для Уорша важным административным достижением.

Всего шесть недель назад, на заседании 29 апреля, решение было принято со счётом 8–4 — это был самый высокий уровень разногласий среди членов комитета более чем за тридцать лет. Так что для Кевина это уже можно считать первой победой. Похоже, ему действительно удаётся объединить руководство ФРС.

Следующим шагом стало то, что под руководством Уорша FOMC опубликовал необычно короткое заявление — всего на полстраницы. При этом оно фактически переписало всю прежнюю модель коммуникации Федеральной резервной системы.

Главной жертвой этой языковой реформы стал так называемый курс на смягчение. Убрав эту формулировку, комитет официально перешёл к нейтральной позиции.

По сути, ФРС тем самым говорит мировым рынкам, что страховочные колёса денежно-кредитной политики сняты, а дальнейшая траектория процентных ставок больше ничем не предопределена.

Кроме того, из заявления полностью исчезли предварительные ориентиры — многолетняя практика, при которой ФРС заранее давала рынку понять, куда, скорее всего, будут двигаться процентные ставки в ближайшие месяцы. Вместо этого Уорш с восхищением вспомнил знаменитую стратегическую неопределённость Алана Гринспена, бывшего председателя ФРС.

Похоже, Уорш хочет дать себе и Федеральной резервной системе больше свободы для реакции на поступающие экономические данные, а не связывать себя заранее намеченной траекторией денежно-кредитной политики.

Ещё одно важное изменение коснулось Сводки экономических прогнозов и знаменитой точечной диаграммы.

Уорш никогда не был поклонником этого инструмента. Теперь, когда он возглавил ФРС, он просто отказался публиковать собственный прогноз. Да-да. Оказывается, когда ты главный, можно просто решить чего-то не делать. Записывайте.

Уорш стал первым современным председателем ФРС, который отказался представить собственный прогноз по процентной ставке. В результате на точечной диаграмме оказалось лишь 18 точек вместо 19 — по числу остальных участников голосования.

Несмотря на то что сам Уорш не участвовал в прогнозировании, оценки его коллег неприятно удивили финансовые рынки своей жёсткостью. Девять представителей ФРС — ровно половина тех, кто представил прогнозы, — ожидают как минимум одного повышения ставки в 2026 году.

Ничего хорошего. Но очевидно, что Уорш собирается вести эту борьбу совсем по-другому.

ПЯТЬ РАБОЧИХ ГРУПП ФРС

Уорш объявил о создании пяти независимых рабочих групп по вопросам денежно-кредитной политики. Звучит эффектно. Хотя на практике это означает, что он просто собирает вместе очень умных людей, чтобы они обсуждали экономику и денежно-кредитную политику.

Тем не менее это действительно важно, поэтому давайте разберёмся, что именно происходит.

Вся эта инициатива задумана как пересмотр принципов работы Федеральной резервной системы с нуля. Рабочие группы должны заново оценить то, как ФРС принимает решения, общается с рынком и измеряет состояние экономики. По словам Уорша, они начнут работу уже в ближайшие недели. В них войдут «лучшие специалисты как из экономической профессии, так и за её пределами». Их задача — к концу года представить руководству ФРС конкретные рекомендации, которые можно будет сразу применять на практике.

Если говорить совсем просто, Уорш решил полностью пересмотреть всё, что делает Федеральная резервная система, и то, как именно она это делает. По сути, он собирается заново построить этот институт с самого фундамента. Только без обязательной фотосессии в строительной каске.

  Помните это? Думаю, Джером Пауэлл точно помнит.

В любом случае я сделал небольшую таблицу, чтобы вам было проще разобраться в новых рабочих группах Кевина Уорша:

 Эти рабочие группы отражают стремление Уорша провести настоящую смену режима внутри Федеральной резервной системы. Раз уж смену режима в Иране устроить не получилось, можно хотя бы устроить её в ФРС.

Например, рабочая группа по балансу ФРС займётся одним из давних предметов недовольства Уорша — огромным объёмом активов на балансе центрального банка.

На протяжении многих лет Уорш утверждал, что Федеральная резервная система не должна держать такие огромные объёмы государственных облигаций и ипотечных ценных бумаг (MBS). По его мнению, это вредит рынкам и вообще не относится к прямым обязанностям центрального банка.

Рабочая группа по производительности и рынку труда, в свою очередь, должна изучить долгосрочное влияние искусственного интеллекта на экономику.

Её задача — понять, действительно ли масштабные капитальные вложения в ИИ приводят к росту производительности, который снижает инфляционное давление и позволяет экономике расти быстрее без ускорения роста потребительских цен. И было бы очень здорово, если бы всё действительно так и оказалось.

Подведём итог

Похоже, председатель ФРС Кевин Уорш настроен очень серьёзно. Он берёт ситуацию под контроль, объединяет комитет и полностью переосмысливает работу института, который теперь возглавляет. Скорее всего, при Уорше Федеральную резервную систему ждёт множество изменений. Так что за происходящим определённо стоит внимательно следить.

Пока ещё рано говорить, насколько хорошо всё это будет работать на практике. Но, если честно, мне очень нравится то, что я пока слышу и вижу. В целом я считаю, что эти изменения и переоценка подходов выглядят вполне разумно и способны привести к очень позитивным результатам.

Кроме того, мне кажется, что хотя «ястребы» в совете управляющих сейчас склоняются к повышению процентной ставки, Уорш собирается выстроить очень сильную аргументацию в пользу позиции «голубей». А действующий председатель Федеральной резервной системы — это очень влиятельный человек, с которым непросто спорить.

Пока что, судя по всему, Уоршу удаётся убеждать своих коллег. Посмотрим, сохранится ли это дальше.

Главный вывод такой: мы пережили это заседание без повышения ставки. Уорш быстро меняет Федеральную резервную систему. А «быки» получили зелёный свет, чтобы продолжить праздник на рынке.

P.S. А пока американский рынок доступен не для всех, мы активно торгуем российский рынок на ежедневной основе. Месяц еще только подошёл к середине, а результаты уже таковы:

Присоединяйся к капустному сообществу Капуста в жире 🥬 

Увидимся в следующем выпуске. 🫡