МТС. Отчет за 1 кв 2026 по МСФО

Тикер: #MTSS
Текущая цена: 230.4
Капитализация: 460.4 млрд
Сектор: Телеком
Сайт: ir.mts.ru/home

Мультипликаторы (LTM):

P\E — 11.15
P\BV — 17.55
P\S — 0.55
ROE — 157.4%
ND\OIBDA — 1.69
EV\OIBDA — 3.27
Акт.\Обяз. — 1.02

Что нравится:

✔️выручка выросла на 14.9% г/г (175.5 → 201.3 млрд);
✔️чистый долг снизился на 12.7% к/к (563.9 → 492.5 млрд). ND\OIBDA улучшился с 2.02 до 1.69;
✔️нетто фин расход уменьшился на 5% г/г (33.3 → 31.6 млрд);
✔️чистая прибыль увеличилась на 5.1% г/г (5.3 → 7.9 млрд);

Что не нравится:

✔️отрицательный FCF (без учета банка) снизился на 1.6% г/г (-28.3 → -28.8 млрд)
✔️активы чуть больше обязательств.

Дивиденды:

Дивидендная политика на 2024-2026 годы предполагает целевой показатель выплат не менее 35 руб. в год.

За 2025 год будет выплачено 35 руб на акцию (ДД 15.19% от текущей цены).

Мой итог:

Сравнивать операционные данные к/к особо нет смысла, так как есть эффект сезонности. В последние 2 года по всем сегмента, за некоторым исключением, каждый следующий квартал лучше предыдущего в течение года.

Сравнение сегментов по годам (г/г):
— телеком +14.7% (113.5 → 130.2 млрд);
— розничный бизнес +12.1% (10.7 → 12 млрд);
— финтех +18.3% (35.5 → 42 млрд);
— рекламные технологии +2% (15 → 15.3 млрд);
— MWS -5.4% (14.8 → 14 млрд);
— медиахолдинг +4.5% (6.7 → 7 млрд);
— прочее и ВГР -6.8% (-20.7 → -19.3 млрд).

Только MWS (облака и бигдата) снизились по выручке. Ну и рекламные технологии выросли достаточно скромно. В остальном результаты хорошие. Еще можно отметить уменьшение расходов по сегменту «Прочее и ВГР».
Чистая прибыль увеличилась за счет улучшение операционной рентабельности с 18.2 до 20.4%. И это еще при том, что эффективная ставка налога на прибыль в отчетном квартале заметно выше (28.9% vs 10.5% в 1 кв 2025). Прибыль до налогообложения выросла на 85.8% г/г (6 → 11.2 млрд).

FCF (без учета банка) по классическому расчету отрицательный и остался почти на уровне прошлого года. OCF (без учета банка) увеличился в 2.6 раза г/г (5.9 → 15.5 млрд), а кап. затраты — на 29.1% г/г (34.3 → 44.3 млрд). Стоит отметить, что расчеты сильно отличаются от МТС, которые в своей отчетности указали FCF без учета банка -7 млрд против -13.5 млрд в 1 кв 2025 (из долга вычитают также долгосрочные депозиты, свопы и хеджирующие инструменты).

Приятной новостью является снижение долговой нагрузке. Помогли как уменьшение чистого долга, так и рост OIBDA. Вкупе со снижением ключевой ставки это позволит компании снизить процентную нагрузку, которая остается очень высокой (нетто фин. расход составляет 77% от операционной прибыли).

В целом, у компании нет проблем с операционной составляющей, но есть две болевые точки: долг и высокие капитальные затраты.

В период высоких ставок долг не дает раскрыться результатам. Будь компания полностью самостоятельный, то, возможно, было бы принято решение о невыплате дивидендов или их снижение, но «мама» АФК Система не позволяет этого сделать. И здесь кроется одна из ключевых неопределенностей по компании. 2026 год является последним по текущей див. политике. Дальше она будет пересмотрена и пока нет понимания в какую сторону.

С капитальными затратами тоже пока все сложно. По информации от компании Capex в 2026 будет выше, а 2026-2027 годы будут пиковыми по инвест. нагрузке. Но и тут нет гарантий. Развитие 5G, замена устаревшей инфраструктуры и создание новой. Все это требует немалых средств.

В 2026 году компания планирует получить 850 млрд выручки и 1 кв 2025 пока подтверждает состоятельность такой цели. При рентабельности в 6% можно ожидать прибыль в районе 51.4 млрд (P\E 2026 = 8.95). Дорого, особенно с учетом околонулевой BV.

Если траектория движения результатов МТС не изменится (в части опер. прибыли и долга) и по новой див. политике размер выплаты будет от 33 руб. и выше, то компанию вполне можно рассмотреть для добавления в свой портфель в виде квазиоблигации.

Но пока неопределенность по див. политике останавливает от добавления акций МТС в свой портфель. Прогнозная справедливая стоимость — 245 руб.