Инкаб Холдинг: стоит ли участвовать в IPO?

Похоже, вот первое IPO в этом году. Крупнейший российский производитель волоконно-оптических кабелей Инкаб Холдинг наконец-то официально объявил о планах провести IPO на Московской бирже.

Листинг запланирован на июнь 2026 года, причём его главная цель необычная: деньги берут не для развития, а для сокращения долговой нагрузки. И да, не спешите бросаться тапками: это интересно и перспективно. Давайте разбираться, что к чему.

🏭 Инкаб Холдинг — головная структура группы, основанной в 2006 году, основное юрлицо которой — ООО Инкаб (Пермский край).

Компания выпускает около 100 типов кабелей — для канализации, грунта, подвесные самонесущие, внутриобъектовые и специальные разработки для нефтегазовой и горнорудной промышленности.

Основные производственные мощности расположены в Перми (до 100 тыс. км оптоволокна в год) и на Дальнем Востоке.

📊 Конкурентная позиция компании устойчива: она наращивает долю на внутреннем рынке, особенно в высокотехнологичных сегментах. Сейчас у компании 28% рынка РФ в денежном выражении и 20% в натуральном объёме.

При этом компания сознательно уходит из низкомаржинального телеком-кабеля в спецкабели и энергетику, где маржинальность достигает 64%. Клиентская база широкая: от «Ростелекома» до нефтегазовых гигантов и госпроектов.

Традиционное ядро выручки — телекоммуникации (60% выручки и 22% рынка РФ), энергетика (25% выручки и 50% рынка) и спецкабели (15% выручки и до 70% рынка).

❗️ Но отмечу и слабые стороны. Российский рынок оптоволокна сильно завязан на госфинансирование крупных инфраструктурных программ. Их приостановка в 2022 году привела к сокращению рынка на 30%. Сейчас ограниченные показатели ликвидности оказывают сдерживающее влияние на финансовый профиль компании, что признают и сами рейтинговые агентства.

У компании два мощных драйвера роста, причём оба запущены уже в 2026 году.

✔️ Первый — производство подводного волоконно-оптического кабеля. В июне 2026 года компания завершила строительство завода в Приморском крае (инвестиции 1,2 млрд рублей, мощность 2 400 км в год). Это одно из двух подобных производств в России, и оно уже обеспечено портфелем контрактов на 1,3 млрд рублей выручки на 2026 год. Кабель пойдёт в Арктику и на Дальний Восток, включая линии вдоль Северного морского пути.

✔️ Второй — покупка 51% «Альфатека», производителя структурированных кабельных систем для ЦОД. Сделка закрыта в мае 2026 года и позволяет создать полный цикл: от выпуска оптического кабеля до готовых решений для дата-центров «под ключ» с гарантией до 25 лет. Интеграция «Альфатека» в среднесрочной перспективе может добавить более 20% к консолидированной выручке группы при рентабельности свыше 15%.

📉 Данные за 2025 год (МСФО) выглядят неоднозначно. Выручка снизилась на 18% — до 4 998 млн рублей (было 6 082 млн годом ранее). Чистая прибыль рухнула в 2,4 раза, до 80 млн рублей.

Причина — рост процентных расходов: в 2025 году именно они снизили чистую прибыль при стабильной EBITDA.

🔼 При этом операционная эффективность улучшается: рентабельность EBITDA достигла рекордных 20,6% (пятый год роста подряд), а физический объём производства вырос на 13% (до 75 889 км кабеля).

Операционная прибыль (прибыль от продаж) в отчётах не выделена отдельной строкой — компания сразу показывает EBITDA как ключевой операционный показатель.

За I квартал 2026 года (РСБУ по ООО «Инкаб») картина более оптимистичная. Выручка снизилась на 22,9% (до 985 млн рублей из-за общей рыночной коррекции), но чистая прибыль составила 43,9 млн рублей против убытка 110,9 млн годом ранее. EBITDA выросла на 9,6% до 286 млн рублей, а рентабельность по EBITDA подскочила на 9 п.п., до 29%.

⚠️ Но у компании крайне высокая долговая нагрузка — именно она стала главной причиной выхода на IPO. Чистый долг составляет аж 3,758 млрд рублей, чистый долг / ебитда больше 3,65. Для сравнительно небольшого производства это очень много.

Структура долга усугубляет картину: у компании есть и рыночные кредиты по плавающей ставке, и льготный заём от ФРП (всего ФРП предоставил 769 млн рублей — 315 млн на пермскую площадку и 454 млн на завод в Приморье).

💰 Размещение пройдёт в формате cash in — на рынок поступят акции дополнительного выпуска, зарегистрированного ЦБ 31 марта 2026 года (30 млн штук). Цена размещения — 100 рублей за акцию, планируемый объём размещения — 2,2 млрд рублей.

Эмитент и действующий акционер (Александр Смильгевич) принимают на себя обязательства: классический лок-ап на 180 дней, плюс дополнительное ограничение для мажоритария на продажу акций на торгах на срок до 5 лет.

Участвовать в IPO смогут российские квалифицированные и неквалифицированные инвесторы-физлица, прошедшие тестирование, а также институциональные инвесторы. В рамках размещения будет структурирован механизм стабилизации на 30 дней после начала торгов, а после завершения стабилизации планируется заключить договор с маркетмейкером для поддержания ликвидности акций. В общем, всё по классике.

👉 Деньги, полученные на IPO, пойдут на погашение рыночных кредитов — суммы как раз совпадают. В портфеле в итоге останется только льготный кредит ФРП под 3% годовых — когда-то именно он стал основой для запуска подводного производства.

Снижение долговой нагрузки в условиях высокой ключевой ставки — прямой путь к росту чистой прибыли и освобождению денежного потока для акционеров. Инкабу после этого явно станет легче дышать.

📊 Прогноз на 2026 год довольно консервативный: выручка 7,5 млрд рублей, EBITDA 2,2 млрд рублей. Это рост выручки на 50% и двукратный рост EBITDA к уровню 2025 года. При этом консервативный прогноз менеджмента на 2026 год уже подкреплён подписанными контрактами, включая портфель по подводному кабелю на 1,3 млрд рублей. Стратегический ориентир к 2030 году — выручка 15–20 млрд рублей при CAGR не менее 15%.

💸 Теперь о дивидендах.

Мажоритарный акционер принял на себя обязательство голосовать за выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО в течение 5 лет после IPO. В текущей структуре с высокими процентными расходами дивиденды были невозможны. После погашения рыночных кредитов чистая прибыль высвободится, и компания сможет их платить.

Сумма дивов, конечно, будет очень небольшой — мои предварительные расчёты показали вилку от 1,36 до 2 рублей по итогам 2026 года, и при цене акции в 100 рублей дивдоходность сможете рассчитать сами. Но я так понимаю: компания будет ориентироваться на рост капитализации и рост ЧП минимум на 15% в год. Насколько это интересно — решайте сами.

⚡️ В целом Инкаб — редкий пример компании, которая выходит на IPO не за «деньгами на реализацию амбиций», а для расчистки баланса. IPO здесь выполняет роль такого хирургического скальпеля — его цель: убрать дорогие рыночные кредиты, оставить льготный долг и начать зарабатывать на двух новых крупных проектах (подводный кабель + кабели для ЦОД).

По сути менеджмент хочет использовать IPO для привлечения условных бесплатных денег, чтобы в моменте тактически получить преимущество.

❌ Но нужно быть честными: дивдоходность не фонтан, производство не отличается высокой маржинальностью, а заявленные перспективы роста в текущей экономической ситуации я бы назвал сомнительными (не из-за бизнес-модели Инкаба, а из-за общей ситуации на рынке).

К тому же ставка на подводный кабель и ЦОДы — это ставка на долгие инвестиционные горизонты (в кабелях срок окупаемости до 10–15 лет). ЦОДы, конечно, не перестанут строить, но вопрос: как быстро это всё окупится?

🤔 Я, пожалуй, пройду мимо этого IPO, но если кому-то хочется добавить экзотики в портфель и заработать на устойчивом росте ЦОДов — то почему бы и нет?


Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q