Смерть MOEX? | Макрообзор

12 недель безоткатного падения. 9 июня индекс Мосбиржи пробил 2500 пунктов — впервые с 18 ноября 2025 года. В ЦБ (зампред Габуния) призывают «относиться спокойно» и списывают всё на турбулентность. Давайте объективно разберём, почему рынок там, где он есть, — и взвесим все за и против.

Корень проблемы — НПЗ и логистика. Очереди за топливом в Крыму и перебои с бензином в Москве — это уже не звоночек, а колокол. Коалиция нашла слабое место и поставила удары по НПЗ на поток: дёшево, массово, без суперзвука — нужны лишь простаивающие промплощадки, которых у них теперь много, например немецкие автомобильные заводы. С приездом Алекса Карпа (Palantir) точность выросла. Связка дроны + ИИ + дешёвое технологичное производство — это ассиметричная угроза, от которой просто нет защиты и можно тиражировать ее с 30+ стран, в спокойной атмосфере, на своей территории.

Для рынка это рост логистических издержек --> удорожание товаров --> давление на инфляцию.

Ставка: почему ЦБ не спешит. 24 апреля ставку срезали на 50 б. п. до 14,50%. Консенсус на 2026-й — средняя 14,0–14,5%, к лету возможно 13,5%, к концу года 12,5-13%. Но ЦБ видит ту же картину, что и мы: агрессивное снижение при инфляционном давлении просто разгонит цены. Цель по инфляции на 2026 — 4,5–5,5%, и это пока выглядит оптимистично, учитывая рост цен на бензин и его отсутствие.

Рубль: сила, которая не помогает. Доллар у ~71 ₽. Крепкий рубль сдерживает инфляцию — и на этом плюсы заканчиваются. Мы недополучаем экспортную выручку с нефти и газа, а главное — валюту просто некому выкупать, поэтому даже высокие цены на сырьё рубль не разворачивают. Инструменты для ослабления есть, но в полную силу их не используют. А управляемое ослабление дало бы и приток в бюджет, и шанс притормозить рост долга.

Бюджет и долг в «напряге». Дефицит за январь–апрель 2026 — уже 5,9 трлн ₽, это выше плана (годовой ориентир был ~3,8 трлн, ~1,6% ВВП — пробит ещё в Q1). Знатоки скажут — 1,9% ВВП или общий долг в 19% от ВВП — пустяк против цифр США или Японии. Но вопрос не в размере дефицита, а в цене его обслуживания: одно дело занимать под 2%, другое — под 13%+.

Минфин планирует разместить ~6,5 трлн ₽ ОФЗ за год, доходности на аукционах ушли к ~14,7%, а спрос откровенно вялый — инвесторы справедливо не верят в схему. Что отслеживать: рост доходностей и итоги аукционов Минфина. Если рыночного спроса на ОФЗ не будет — это сигналище. Но скорее всего выкупать будут банки в любых объёмах, а ликвидность им даст ЦБ через РЕПО.

Нефть и 150IQ Ирана. Позитив пришёл не от нас: Иран тонко отыгрывает партию с Западом перед осенними выборами в США. Не исключено, что это часть стратегии самих США — убрать конкурентов (Китай, ЕС), сформировать энергодефицит и продать тем же странам больше нефти и газа дороже. Urals в 2026-м был крайне волатилен — от ~$68 в бюджетных расчётах до скачков к $100-120 весной. Но даже дорогая нефть нам слабо помогает: рубль крепкий, выручку не абсорбируют.

Геополитический фон. Армения, по сути, выпала из орбиты, выборы проиграны, оппозиция не собралась, и это минус ещё один контур для сделок плюс потенциально новая зона напряжения у границы.

Военные расходы при этом оцениваются в ~$400 млн/день (~150 млрд $/год) — фискальная нагрузка, которую экономика с дефицитным бюджетом и слабым ростом ВВП (Минэк срезал прогноз до 0,4%), врядли потянет еще больше пары лет.

Также пошли слухи о перестановках в ЦБ, Эльвира Набиуллина пропустила ПМЭФ, Михаил Мамута стал новым заместителем главы ЦБ, ранее он занимался доступностью финансовых услуг и защитой прав потребителей, возможно просто шаг в сторону доступности финансовых рынков для населения, возможно что-то большее.

В целом экономика впала в депрессию, ощущается апатия абсолютно везде, наличные поставили рекорд с 95 года, бизнес уходит в серую зону, отгрузки долгое время снижаются, сейчас за счет пшеницы показатели встали в плато. Бюрократических препон стало больше, вводится СПОТ на трансгранице, вводятся другие инструменты контроля бизнеса. Интернет работает отвратительно, это сильно сказывается на множестве бизнесов, какие-то сервисы банально не работают, некоторые компании просто не могут полноценно существовать. В этой ситуации инвесторы задаются вопросом, а зачем инвестировать? Все это выглядит бесконечным спусканием на дно без проблеска позитива, кто знает, может быть всплыть банально не получится.

Рынок всегда прав, и сейчас он стоит ровно столько, сколько должен. Но по совокупности факторов я бы оценил его ещё на 20–30% ниже. Если смотреть объективно на череду событий, то трендовая линия с 2014-го смотрит вниз и не видно факторов, которые бы говорили о ином, есть шанс скатиться в глубокий кризиc или появится черный лебедь, где рубли уже не будут так важны. Как сказал CEO Мосбиржи — Шевцов: мы движемся очень быстро, хорошим темпом — но не в ту сторону.

#макрообзор

в тг еще больше информации и реальных сделок t.me/YZYfin