🏭 «Кокс»: Завод, который играл в банк и проиграл. Разбираем рулетку сибирского хай-йилда

Господа инвесторы, если вы думали, что, покупая бонды ПАО «Кокс», вы кредитуете суровых сибирских металлургов и реальный завод, у меня для вас новости. Вы спонсируете казначейскую «прокладку», которая пылесосит дорогой долг с рынка и раздает его дочкам ПМХ.

Отчетность по РСБУ за 1 квартал 2026 года и МСФО за 2025 год подъехала, и картина там напоминает артхаусное кино: ничего не понятно, но очень страшно.

Аудитор уже выкатил оговорку о «непрерывности деятельности». Но давайте без паники — препарируем пациента языком цифр.

🩺Что предлагает эмитент выпуск 001Р-06 RU000A10CRB

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный 20,5 %

— YTM 27,67 %

— срок до 31.08.28

— без амортизации

— оферта PUT 09.09.27

🟢 Cветлые пятна (Да, они есть!)

✅Валовая прибыль жива: Даже при падающей выручке завод накопал 2,4 млрд ₽ валовой прибыли за 1 кв. 2026 года (маржа около 26%).

✅Операционный плюс: Прибыль от продаж (РСБУ) за квартал составила 665 млн ₽. То есть сам завод генерит кэш, пока его не сжирают проценты.

✅Осязаемый фундамент: Основные средства группы оцениваются в ~80 млрд ₽. Это настоящий промышленный хардкор, который так просто не испарится.

✅Дисциплина платежей: Эмитент платит по долгам вовремя. За всю историю — 100% исполнение обязательств по купонам.

✅Банки всё еще верят: За 1 квартал компания умудрилась привлечь 13,85 млрд ₽ новых займов и кредитов. Роллирование долга со скрипом, но идет.

✅Внешние рынки открыты: Внешние (рыночные и экспортные) покупатели в 2025 году принесли группе 49,6 млрд ₽ выручки.

🔴 А вот тут держитесь крепче

⛔️Обвал выручки: В 1 кв. 2026 года соло-выручка рухнула на 35,6% г/г — до 9,1 млрд ₽.

⛔️Долг в стратосфере: Коэффициент финансового здоровья Чистый долг / EBITDA улетел к 11,7х по итогам 2025 года. Норма — меньше 2,5х.

⛔️Процентная удавка: ICR (покрытие процентов) рухнул до 0,34х. Компания операционно зарабатывает лишь треть от того, что должна отдавать банкам.

⛔️Кризис ликвидности: Кэш эмитента на 31 марта — смешные 441 млн ₽. А краткосрочных займов нужно погасить на 57,3 млрд ₽.

⛔️Убытки множатся: Чистый убыток по РСБУ за первый квартал 2026 года вырос в два раза г/г и достиг 1,66 млрд ₽.

⛔️Сжигание капитала: Консолидированный капитал за 2025 год обвалился на 74%, сжавшись до 9,7 млрд ₽.

⛔️Бумажные проценты: Из начисленных за квартал 2,48 млрд ₽ процентов живыми деньгами (кэшем) оплачено лишь 21% (528 млн ₽). Остальное — капитализируется в тело долга.

⛔️Баланс-фантом: Почти 69% активов эмитента — это внутригрупповые займы дочкам. Возвратность ваших денег зависит не от печей завода, а от мутных финансовых потоков внутри ПМХ.

🎯Вердикт

Если коротко: ОБХОДИТЬ СТОРОНОЙ. Да, купон 20,5% и дисконт манят, но давайте включим калькулятор рисков. Этот выпуск имеет самую длинную дюрацию до оферты — около 15 месяцев (сентябрь 2027). Покупая его, вы добровольно консервируете свои деньги в компании с преддефолтными метриками и оговоркой аудитора о сомнениях в непрерывности бизнеса.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВВ+ от АКРА

Требуемая доходность в базовом сценарии 35%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 30%. Эмитент предлагает 27,67 %

💼Резюме: Вся история «Кокса» сейчас — это бинарная ставка на то, договорятся ли они кулуарно с банками о синдицированном кредите этим летом. Если не договорятся, вас ждет дефолт на горизонте 6-9 месяцев с recovery в жалкие 10-15%.

В длинных бумагах вроде 001P-06 вы просто собираете на себя весь этот многоквартальный риск, где даже смягчение ставки ЦБ до 12% может оказаться «подорожником для перелома».

☂️Лично для меня выпуск по прежнему выглядит рискованным, поэтому я вновь мимо.🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией