Анализ РСБУ компании "Агро-Фрегат" за 1кв2026г

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (15.09.25): присвоили кредитный рейтинг «В» (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор эмитента по отчётности РСБУ за 3кв2025г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут


🔎Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1мая 2026г: отсутствует (ранее долгов не было)


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент есть 1 активное дело, где ООО «АГРО-ФРЕГАТ» является ответчиком:
➖ ООО «ТЭС-ТЕРМИНАЛ-1» — хотят взыскать 24 тыс — следующее заседание 09.06.26
➖ КЕРЧЕНСКИЙ ФИЛИАЛ ФЕДЕРАЛЬНОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО УНИТАРНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ «НАУЧНО-ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ И КОНСТРУКТОРСКИЙ ИНСТИТУТ ИСПЫТАТЕЛЬНЫХ МАШИН, ПРИБОРОВ И СРЕДСТВ ИЗМЕРЕНИЯ МАСС» — хотят взыскать 31 тыс — следующее заседание 09.06.26


Заметки о компании:
🟡 Проблемы трейдинга: низкая маржинальность, высокий долг, постоянный риск поймать кассовый разрыв.
🔴 Компания работает на новых территориях РФ, что представляют собой непредсказуемые риски в связи с проведением СВО ❗️
🟡 Концентрация доли оптовой торговли зерновыми, бобовыми, масличными культурами на 96,9% (по данным отчета РСБУ за 2025г). Согласно данным АКРА, доля продаж пшеницы в 2025 году занимает около двух третей от общей выручки. «АФ» осуществляет отгрузки в Турцию, Египет, Алжир и Ливан. На экспорт пришлось 98,6% выручки — учитывая ситуацию в мире и с санкциями, могут возникнут проблемы.
🟡 Не могу оставить без внимания комментарий от Ильи Винокурова, однако я лично не смог подтверждений принадлежности ООО «АФ» к ООО «Красногвардейский элеватор». Разве что вижу в РСБУ за 2025г, что последний является покупателем, однако его доля в выручке 1,1%. Попробовал посмотреть на сайте картотеки арбитражных дел активные дела:
➖ ГУП города Севастополя «Водоканал» — хотят взыскать 114 тыс
➖ ФГУП «КРЫМСКАЯ ЖЕЛЕЗНАЯ ДОРОГА» — хотят взыскать 2,48 млн
➖ ООО «КАРГИС» — хотят взыскать 8,34 млн
Возможно плохо искал, не исключаю


🟡Финансовые показатели на конец 1кв2026г в сравнении с концом 1кв2025г:
1) Выручка -6,9% (1,34 млрд) ❗️
2) Валовая прибыль -19% (323 млн) — валовая маржа составила 24,1% (годом ранее 27,7%) ❗️
3) Прибыль от продаж -39,2% (48 млн) — операционная маржа составила 3,6% (годом ранее 5,5%). Коммерческие расходы уменьшились на 14% с 320 млн до 275 млн ❗️
4) Проценты к уплате +25% (20 млн) — темп роста процентов к уплате на фоне снижения прибыли от продаж. Впрочем рост не большой, мы тут видим скорее эффекта низкой базы. Разница между показателями снизилась с 68,9 млн до 27,8 млн ❗️
5) Прочие доходы -99,9%% (1 тыс) и прочие расходы -67,6% (10,7 млн) — показатели раскрыты и они оказали существенное влияние на итоговую чистую прибыль, сократив и так низкую рентабельность ❗️
6)EBIT -47,4% (37,3 млн) — формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению ❗️
7)EBITDA -46,7% (38,3 млн) — разница с EBIT на 1 млн (амортизация +20%) ❗️
8) Чистая прибыль -72,8% (14,9 млн) — рентабельность составила 1,1% против 3,8% годом ранее ❗️


🟡 ОДДС:
1) Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -1,37 млн (1кв2026г) / -7,37 млн (1кв2025г) / за год показатель вырос на 6 млн
➖ Поступления снижались на 36,6%, тогда как платежи на 36,7%
2) Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: 0 млн (1кв2026г) / 0 млн (1кв2025г) / за год показатель не изменился
3) Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +2,28 млн (1кв2026г) / +5 млн (1кв2025г) / за год показатель снизился на 2,7 млн.
Компания демонстрирует по итогу 1кв2026г чистый отток средств, который был компенсирован набором внешнего долга ❗️
4) Дивиденды не платили (за 1кв2025г тоже не платили)


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Кэш +40,9% (3,1 млн) — кэша нет ❗️
2) Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные 1,2 млн предоставленных займов Лапкину Д.В., который будет возвращен 31.12.26 (стоит сказать, что в бухгалтерском балансе займ числится долгосрочным, а в пояснении он краткосрочный)
➖ Долгосрочные 0 млн
3) Дебиторская задолженность +23% (1,76 млрд):
➖ Просроченная дебиторка 0 млн (без изменений)
➖ Резервы 0 млн (без изменений)
➖ Долгосрочная дебиторка отсутствует (без изменений)
➖ Состав дебиторов также не раскрыт
5) Запасы -17,6% (600 млн) — отгруженный товар снизился с 541 млн до 0, зато сами товары выросли с 187 млн до 600 млн
6)Коэффициент текущей ликвидности (КТЛ) — 1,14 (на конец 2025г — 1,15) — показатель стабилен ✅
7) Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 0,1% — запаса прочности нет ❗️
8) АКРА: «Агентство ожидает, что средневзвешенная за период с 2022 по 2027 год рентабельность Компании по FCF составит -3,6%, что в основном связано с увеличением оборотного капитала (учитывая условия расчетов с контрагентами), а также с запланированным осуществлением капитальных затрат. Очень слабая ликвидность обусловлена отрицательным FCF и отсутствием запаса денежных средств.» — данная оценка выдана при учете поддержания краткосрочных кредитных линий, о которых говорится в разделе о долге ❗️


🟡 Долговые метрики компании на конец 1кв2026г в сравнении с концом 2025г:
1) Долг (заемные средства) — 364 млн (+0,5% за 3 месяца / доля краткосрочного долга 72,5% (264,5 млн) против 72,4% (262 млн) в начале года) — пускай долг почти не изменился, но его структура на самом деле изменилась. Компания учитывает амортизацию облигационного долга в краткосрочном долге, но на момент конца 1кв2026г краткосрочный долг задевает 3 амортизации по 50 млн. Поэтому краткосрочный долг будет 314,5 млн с долей 86,4% ❗️
2) Чистый долг / капитал = 1,34 (на конец 2025г — 1,42) — хорошее соотношение ✅
3) Кредиторская задолженность +13% (1,83 млрд) ❗️
4) АКРА: "«АФ» поддерживает в банках возобновляемые краткосрочные линии. На фоне привлечения облигационного долга отношение долгосрочного долга к FFO до фиксированных платежей выросло до 2,1х в 2024 году. Агентство ожидает, что по итогам 2025 года данный коэффициент возрастет до 2,7х. В связи с планируемым размещением очередного облигационного выпуска средневзвешенное за период 2022–2027 годов отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам, по оценкам АКРА, останется слабым (2,2х)" — насколько информация с краткосрочными кредитными линиями актуальна, узнать не представляется возможным. Еще раз отмечу, что компания так и не вышла за новым облигационным долгом ✅
5) Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 2,63 (в конце 2025г — 2,11)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1кв2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1кв2025г)
➖ Чистый долг / EBITDA LTM = 2,58 (в конце 2025г — 2,07)
➖ EBITDA LTM = (EBITDA 1кв2026г + (EBITDA 2025г — EBITDA 1кв2025г)
➖ Долговая нагрузка выросла в связи со слабым 1-ым кварталом, где EBIT и EBITDA сократились почти вдвое. Сам же долг не изменился, как мы знаем. Значения остаются на уровне нормы для ВДО ✅
7) Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 1,85 (в конце 2025г — 2,37)
➖ ICR (через EBITDA) — 1.90 (в конце 2025г — 2,41)
➖ Процентная нагрузка возросла, но остается адекватной в рамках ВДО ✅


🕒 Ближайшие погашения в 2026г и доступные кредитные линии:
➖ 2 ежеквартальных (август, ноябрь) амортизация по AGROFRGT01 (RU000A108FG3) на 50 млн. Всего 100 млн
ЦФА у эмитента нет. Ожидаемо колл в мае не исполнили. Денег на это не готовили. Известно, что готовится 2-ой выпуск, но на размещении его пока не видно. В остальном, нагрузка с погашениями поднимется во 2-ой половине 2026г, когда надо будет ежеквартально проходить амортизацию 1-ого выпуска. Если результаты 1-ого квартала повторятся и дальше, то будет худо, но я пока посидеть в облигации готов. И все же, сейчас по отчету не видно кэша и трейдеры подвергнуты риску кассового разрыва. Об этом всегда надо помнить.
Информации о доступных кредитных линиях отсутствует

🤔 Итоговое мнение.1-ый квартал выдался не очень. Однако на данный момент долговая нагрузка остается терпимой. Надеюсь 1-ое полугодие закончат более менее на уровне прошлого года или лучше, иначе придется раздумывать о выходе. Помимо привычных кредитных рисков, все еще актуальны риски связанные с СВО, кроме того мне не понятна история связи с ООО «Красногвардейский элеватор» и семьей Ганага. Пока держу совсем небольшую долю в 1,27% и пока не вижу причин ее увеличивать.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за апрель тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале/ МАХ