МосБиржа. Что важно инвестору в результатах 1 квартала

Сектор: Финансы / инвестиционная инфраструктура
Цена на дату обзора: ~184,5 ₽
Тикер: #MOEX

 Что показал квартал:

— Комиссионные доходы: +16% г/г до 21,5 млрд ₽
— Чистый процентный доход: +37% г/г до 13,8 млрд ₽
— EBITDA: +42% г/г до 24,8 млрд ₽
— Чистая прибыль: +32% г/г до 17,2 млрд ₽
— ROE: 24,4% против 17,3% годом ранее

 Динамика выручки:

2021 — 54,9 млрд ₽
2022 — 83,5 млрд ₽
2023 — 104,7 млрд ₽
2024 — 145,1 млрд ₽

CAGR: ~16%

 Динамика прибыли:

2021 — 27,6 млрд ₽
2022 — 36,3 млрд ₽
2023 — 60,8 млрд ₽
2024 — 79,3 млрд ₽

CAGR: ~15%

 Что важно:

Рынок ожидал давления на процентные доходы из-за снижения ставок и сокращения клиентских остатков. Но 1 квартал оказался сильнее ожиданий.

Главный драйвер — процентный доход. Несмотря на снижение ставок, чистый процентный доход вырос на 37% г/г. Частично — за счет разового эффекта.

При этом комиссионный бизнес продолжает расти почти во всех сегментах:

— срочный рынок: +66%
— облигации: +21%
— денежный рынок: +18%

Отдельно важно: расходы снизились на 3% г/г, хотя рынок ожидал роста. Это резко усилило рентабельность.

 Драйверы:

Позитив:

— рост объемов торгов
— высокий ROE
— сильная дивидендная база
— возможный приток ликвидности на рынок при дальнейшем снижении ставки
— снижение CAPEX-прогноза до 11–15 млрд ₽

Риски:

— снижение процентных доходов во 2 полугодии
— рост расходов на маркетинг и «ФинУслуги»
— зависимость прибыли от клиентских остатков
— геополитика и инфраструктурные ограничения

 Ключевой момент квартала:

МосБиржа снова показала, насколько прибыль компании зависит не только от торговой активности, но и от денежной среды.

Сейчас процентный доход пока компенсирует снижение ставки. Но дальше рынок будет смотреть, смогут ли комиссионные доходы заменить выпадающий процентный доход при нормализации ставок.

 Оценка:

— P/E 2026 ~5,6x (финсектор ~8–9x)
— EV/EBITDA ~4,9x (сектор ~4,6x)
— ROE ~24,4% (сектор ~14%)
— PEG ~0,45
— DCF: ~234 ₽ (+27% к текущей цене)
— Целевая цена АТОНа: ~190 ₽ (+3% к текущей цене)

 Дивиденды:

— дивиденд за 2025 год: ~19,6 ₽
— дивидендная доходность: ~10,5–11%
— прогноз дивиденда 2027: ~22,8 ₽
— потенциальная доходность: ~13–13,5%

 Вывод для инвестора:

МосБиржа остается одной из самых качественных инфраструктурных историй российского рынка.

Главный вопрос сейчас — не в оценке. Бумага уже выглядит недорогой по мультипликаторам.

Ключевой вопрос — сможет ли рост комиссионного бизнеса компенсировать будущую нормализацию процентных доходов.

Если цикл снижения ставки ускорится и ликвидность начнет возвращаться из фондов ликвидности в рынок — это может стать главным драйвером переоценки кейса.

 Не является инвестиционной рекомендацией

#CaesarCapital #FamilyOffice #Инвестиции #Аналитика #Портфель