Ценовые ожидания бизнеса падают. У ЦБ больше аргументов снизить ставку

#ОтчётЦБ

Кратко:
ЦБ сегодня представил два важных отчёта: «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» и «Мониторинг предприятий». Оба дают рынку аккуратный, но понятный сигнал: пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки расширяется. Бизнес четвёртый месяц подряд снижает ценовые ожидания: ожидаемый рост цен на ближайшие 3 месяца упал с 4,5% до 3,4% годовых.

Подробно:
• Главное — ценовые ожидания бизнеса.
ЦБ пишет, что они снижались четвёртый месяц подряд и опустились ниже диапазона 2024–2025 годов (рис. 1). Средний ожидаемый предприятиями прирост цен на следующие 3 месяца в годовом выражении снизился с 4,5% до 3,4%. В рознице — с 7,6% до 5,9%. Это нам особенно интересно, ведь именно там ценник быстрее всего прилетает потребителю в чек.

«Но ведь инфляционные ожидания немного растут! Как тут снижать ставку?» — скажете вы.
Хороший вопрос. Да, по населению картина действительно не идеальная. Но регулятор смотрит на сумму факторов. И инфляционные ожидания бизнеса, если динамика разнонаправленная, тут более показательна.

Похожая логика уже была в прошлом году. Набиуллина тогда отмечала:

«ценовые ожидания предприятий снижаются, а инфляционные ожидания населения волатильны, но в целом они остаются на повышенных уровнях».

После этого ЦБ начал цикл снижения ставки с 21% после долгой паузы.

Сейчас ситуация похожая: население по-прежнему ждёт подвоха от ценников, но бизнес уже менее охотно закладывает будущий рост цен.

• Второй аргумент — охлаждение экономики.
Индикатор бизнес-климата снизился с 2,1 до 1,7 п. (рис 2). ЦБ объясняет это более умеренными ожиданиями предприятий по выпуску и спросу. Инвестиционная активность в I квартале снизилась, а ожидания на II квартал предполагают самый сдержанный рост инвестиций с IV квартала 2019 года.

Как уже много раз обсуждали, если перед властью (в широком смысле) встаёт выбор между инфляцией и риском рецессии, приоритет понятен: рецессию будут стараться не допустить, а с инфляцией — как повезёт. Поэтому продолжение снижения ставки выглядит логичным. Тем более что часть свежих данных за смягчение.

• Риски никуда не делись.
Инфляционные ожидания населения на год — 13,0%, почти без изменений. Наблюдаемая населением инфляция — 15,1%. Издержки у бизнеса растут: ГСМ, сырьё, комплектующие, коммуналка, логистика, аренда, налоги. Кадровый дефицит тоже остаётся, хотя постепенно смягчается. Но риски выглядят контролируемыми. Во всяком случае пока.

• Что в итоге?
Один отчёт сам по себе ставку не двигает. Против быстрого снижения всё ещё работают активные бюджетные расходы и рост денежной массы: если в экономику продолжает приходить много денег, ЦБ не может просто махнуть рукой и сказать «ну ладно, как-нибудь само рассосётся».

Но связка «мягче ценовые ожидания бизнеса + умереннее спрос + слабее инвестиционный перегрев + меньше напряжение на рынке труда + обещание Минфина взять себя в руки» — уже весомый аргумент за продолжение цикла снижения ставки.

Не обязательно широким шагом. Но если следующие данные по инфляции не испортят картину, июньское заседание становится чуть интереснее для длинных ОФЗ — вроде 26238, 26254, 26248 и других выпусков, а вместе с ними и для всего RGBI.

При этом в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги пока ничего менять не будем. Один хороший отчёт — ещё не повод перетряхивать портфель. Подождём больше данных по инфляции, бюджету и денежной массе.

Ричард Хэппи в Telegram  | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».