🏭 Металлургия: где сталь ещё держит форму, а где уже пошла ржавчина?

Привет, братва! Сегодня Хомяк полез в чёрную металлургию. Ситуация в секторе очень тяжелая, но показательная. Когда стройка бодрая, заводы загружены, кредиты дешёвые, тогда металлурги чувствуют себя королями. В 2025 году картина стала заметно хуже: внутренний спрос на сталь в России, по оценке «Северстали», упал примерно на 14%, а выплавка стали в стране снизилась на 4,6%, до 67,4 млн тонн. У ММК настрой тоже без особого оптимизма: менеджмент прямо говорил, что быстрого отскока спроса не ждёт и смотрит скорее в сторону 2027 года.

➡️ Ключевые тренды:

✔️ Спрос слабый. Стройка, машиностроение и промышленность берут металл осторожнее, поэтому объёмы и цены уже не радуют, как раньше.

✔️ Высокая ставка бьёт по всем. Клиенты режут инвестиции, а сами компании всё внимательнее смотрят на капекс и долги.

✔️ Дивиденды подсохли. Там, где раньше был почти автомат, сейчас идёт режим экономии, паузы и ожидания лучших времён.

✔️ Качество бизнеса решает сильнее обычного. В хорошие годы сектор тянет всех, в тяжёлые сразу видно, у кого баланс крепкий, а у кого уже скрипят болты.

1️⃣ Северсталь – крепкий отличник без дивидендного праздника

«Северсталь» выглядит как самый собранный игрок в этой компании. За 2025 год выручка снизилась на 14%, до 712,9 млрд руб., чистая прибыль рухнула на 79%, до 31,99 млрд руб., при этом продажи металлопродукции по объёму всё же выросли на 4%, до 11,24 млн тонн. То есть завод живой, продажи идут, спрос в денежном выражении уже сильно слабее. Свободный денежный поток ушёл в минус, CAPEX составил 173 млрд руб., а дивиденды за четвёртый квартал платить не стали.

👉 Что нравится Хомяку: компания держится крепче многих, объёмы не посыпались, менеджмент выглядит вменяемо. Что не радует: рынок стали сдулся, FCF отрицательный, дивидендный кран пока закрутили. Получается история про сильного отличника, которому попался очень тяжёлый билет.

Вердикт Хомяка: самый качественный металлург в подборке. Живой, крепкий, с нормальной управляемостью. Дивидендный поток пока на паузе.

2️⃣ ММК – большой комбинат, которому сейчас тяжело дышать

У ММК 2025 год вышел откровенно слабым. Выручка упала на 20,6%, до 609,9 млрд руб., EBITDA снизилась на 47,2%, до 80,8 млрд руб., а чистый результат вообще ушёл в убыток 14,9 млрд руб. Свободный денежный поток составил всего 6,6 млрд руб. Внутри отдельной болью стало обесценение угольного сегмента почти на 28 млрд руб.

Весной менеджмент пошёл ещё дальше и объявил, что из-за слабого спроса и загрузки мощностей примерно на 60% компания будет сокращать 10% управленческого персонала и ставить на паузу новые инвестиции, сохраняя вложения только в эффективность и экологию. Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год.

👉 Тут уже чувствуется полноценный секторный дубак. Бизнес крупный, активы хорошие, комбинат системный. Рынок слабый, и менеджмент это уже открыто признаёт.

Вердикт Хомяка: тяжёлый циклический игрок в плохой фазе. Бумага для тех, кто верит в будущий разворот отрасли и готов сидеть долго.

3️⃣ НЛМК – просевший, но всё ещё на ногах

У НЛМК тоже слабый год, хотя по цифрам компания выглядит спокойнее конкурентов. За 2025 год выручка снизилась на 15,1%, до 831,35 млрд руб., операционная прибыль сократилась до 75,39 млрд руб. с 203,22 млрд годом ранее, чистая прибыль – до 63,11 млрд руб. со 121,87 млрд. Прибыль просела сильно, при этом бизнес остался прибыльным, и это уже неплохой результат для такого рынка.

С дивидендами тоже без сюрпризов: они на паузе.

👉 По-хомячьи это выглядит так: НЛМК сейчас не сияет, хотя и не выглядит разваливающимся пациентом. Спрос слабый, прибыль подсела, дивиденды убрали в шкаф. Зато бизнес всё ещё стоит на ногах и не заваливается набок.

Вердикт Хомяка: ровная история без яркого драйва. Для любителей подождать восстановления сектора – можно смотреть. Для любителей вау-идей – мимо.

4️⃣ Мечел – аттракцион выживания

А вот здесь уже начинается совсем другой жанр. У Мечел выручка за 2025 год упала на 26%, до 287 млрд руб., EBITDA рухнула на 86%, до 7,7 млрд руб., чистый убыток вырос до 78,6 млрд руб., а чистый долг увеличился до 279,3 млрд руб. Соотношение чистого долга к EBITDA улетело к 36,1х. Здесь уже режим жёсткого выживания: главная задача компании сейчас – пережить просадку и не сложиться под весом долга.

Дополнительно компания сократила добычу угля на 33%, до 7,3 млн тонн, объясняя это приостановкой нерентабельных участков. То есть менеджмент уже не пытается делать вид, что всё нормально. Идёт жёсткая адаптация к неприятной реальности.

👉 Здесь Хомяк даже не ищет дивиденды. Тут главный вопрос проще: как пройти цикл, не переломав себе спину окончательно.

Вердикт Хомяка: самый рискованный пациент в палате. История для очень смелых и очень терпеливых. В обычный портфель – страшновато.

ХОМЯК ПОДВОДИТ ИТОГ 👇

👉 Самый крепкий вариант – Северсталь. Сектор давит, дивиденды на паузе, бизнес держит форму.

👉 Самая тяжёлая циклическая история – ММК. Большой комбинат, слабый рынок, инвестпрограмму уже режут.

👉 Самый ровный пациент – НЛМК. Прибыль просела, дивиденды убрали, ноги пока не подкашиваются.

👉 Самый опасный аттракцион – Мечел. Долг огромный, EBITDA почти испарилась, тут уже чистое выживание.

Если коротко: металлургия сейчас –сектор, где лучше всего видно, кто умеет держать удар. Деньги в отрасли ещё есть, сталь по-прежнему нужна, при этом слабый спрос и дорогие деньги быстро показывают, кто реально крепкий, а кто уже едет на честном слове.

Братва, если было полезно – ставьте реакции! 👍❤️

Приглашаю в канал степную братву, там ещё больше интересных разборов, обсуждений и прочих полезностей — t.me/+Hqf_BrCvO5NkYWY6 и max.ru/join/6UVQPs1pMKccp3MLNXwbM4JMo1DdQPEL0fr8eN5614Q