ПАО "Ростелеком" МСФО 1 квартал от 14.05.26

Ростелеком сегодня выглядит как цифровой монстр, опутавший страну тысячами километров оптических кабелей. Компания рапортует о росте выручки почти на 10%, достигая 208,9 млрд рублей за первый квартал 2026 года. Экскаваторы ежедневно роют траншеи под новые магистрали, непрерывно гудят серверные стойки в центрах обработки данных, а пласт государственных контрактов надежно обеспечивает монопольный статус. Внешняя сторона бизнеса транслирует уверенный успех. Однако инфраструктурная машина работает вхолостую, сжигая капитал акционеров ради обслуживания собственного огромного долга.

Если пробиться сквозь иллюзии менеджмента и отследить движение живых денег, открывается иная реальность. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам, упала на 6% и составила лишь 5,61 млрд рублей. Это происходит на фоне того, что операционная прибыль заявлена на уровне 37,48 млрд рублей. Разрыв колоссальный...

Куда исчезают деньги? Ответ кроется в кредитах. Ростелеком управляет базой активов стоимостью более 1 трлн рублей. Вся эта империя построена на заемные средства. Совокупный долг компании достиг 755,5 млрд рублей. При стоимости денег в экономике, когда доходность длинных государственных облигаций держится на уровне «15%», обслуживание долга превращается в черную дыру. За один квартал компания отдает банкам 30,14 млрд рублей живыми деньгами в виде процентов. Это в 5,3 раза больше, чем остается акционерам. Из каждых 100 рублей операционной прибыли кредиторы забирают 80 рублей. Коэффициент покрытия процентов рухнул до 1,24x. По глобальным стандартам это красная зона преддефолтного состояния.

Ситуацию усугубляют бумажные доходы и спорные инвестиционные решения. Из операционной прибыли 5,1 млрд рублей — это прямые государственные субсидии на строительство, а не заработанные рынком средства. Еще 5,53 млрд рублей текущих затрат компания перенесла в будущие периоды, искусственно раздув баланс. Настоящим ударом по стоимости стала январская сделка. Ростелеком заплатил 3,49 млрд рублей за 70% онлайн-кинотеатра, при этом 3,29 млрд рублей признано как гудвил. Это явная переплата за пустоту, которая неминуемо обернется миллиардными списаниями.

Рентабельность инвестированного капитала едва достигает 11,7%. При этом средневзвешенная стоимость привлечения денег превышает 15,6%. Расширение бизнеса обходится дороже, чем приносит отдачи. Свободный денежный поток для акционеров провалился в отрицательную зону до минус 10,58 млрд рублей. У компании физически нет кэша. Вся прибыль сгорает в закупках отечественного оборудования по нерыночным ценам и выплатах долгов. Впереди маячит рефинансирование 278,8 млрд рублей краткосрочных обязательств по ставкам под 16–18%, что окончательно задушит маржинальность.

Рынок питает надежды на дивиденды, удерживая котировки на уровне 53,65 рубля за акцию. Но компания не генерирует средства для выплат. Если главный акционер продавит распределение прибыли для бюджета, Ростелекому придется брать займы под 17%, чтобы раздать эти деньги. Это прямое изъятие средств из бизнеса, гарантирующее незакрываемый дивидендный разрыв.

Для долгосрочного инвестора покупка этих бумаг сейчас лишена смысла. Вы приобретаете тяжелую квазиоблигацию с отрицательным денежным потоком и нулевым потенциалом роста, когда фонды ликвидности дают большую доходность без корпоративных рисков. Государственный статус убережет монополиста от банкротства, но не спасет миноритариев от убытков. Любые информационные всплески следует расценивать исключительно как повод для открытия коротких позиций. Это классическая ловушка стоимости, из которой лучше уйти прямо сейчас.

Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией (ИИР). Покупка или продажа ценных бумаг сопряжена с рисками. Автор выражает исключительно свое личное субъективное мнение.