⛏ Селигдар. Убытки при идеальной конъюнктуре
В конце торговой недели в нашем фокусе — один из представителей золотодобывающей отрасли, Селигдар, и его финансовые результаты за 2025 год.
— Выручка: 87,8 млрд руб (+48% г/г)
— Валовая прибыль: 36,1 млрд руб (+53% г/г)
— EBITDA: 44,1 млрд руб (+60% г/г)
— Чистый убыток: -10,1 млрд руб (-21% г/г)
Канал Фундаменталка в Телеграм / MAX — обзоры компаний, ключевых событий фондового рынка РФ
📈 На фоне благоприятной рыночной конъюнктуры на рынке золота в 2025 году общая выручка выросла на 48% г/г — до 87,8 млрд руб. на фоне роста выручки от реализации золота и концентратов, а также увеличения объемов продаж. В результате EBITDA «банковская» увеличилась на 60% г/г — до 44,1 млрд руб.
*EBITDA «банковская» дополнительно очищается от налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и резерва на снижение стоимости запасов. EBITDA (МСФО) в отчетном периоде составила 36,3 млрд руб., увеличившись на 54,2% г/г.
— выручка от реализации золота выросла на 53% г/г — до 77,6 млрд руб. (концентратов на 27,3% г/г).
— продажи золота выросли на 19% г/г и в натуральном выражении составили 8 436,72 кг.
— средняя цена реализации золота достигла 9 204,85 рублей за грамм (+28% г/г).
— операционная прибыль выросла на 54,4% г/г — до 19,9 млрд руб.
❗️В тоже время несмотря на благоприятную рыночную конъюнктуру на рынке золота и рост по ключевым финансовым показателям компания снова отчиталась об убытке в размере -10,1 млрд руб., что обусловлено ростом расходов на персонал, роста НДПИ, а также переоценкой золотых займов на фоне высоких цен. По сути, хорошая конъюнктура была нивелирована этими неденежными переоценками, выраженных в золоте.
— чистый долг вырос с 81,5 до 144,2 млрд руб. (ND/EBITDA = 3,19x).
— процентные расходы выросли более чем в два раза — до 16 млрд руб.
— расходы на ФОТ выросли на 30,3% г/г.
— FCF глубоко отрицательный: -44,8 млрд руб.
*Значительная часть операционной прибыли уходит на обслуживание долговых обязательств. При этом операционный денежный поток ушел в отрицательную зону с 9,3 млрд руб. годом ранее до -24,3 млрд руб., что обусловлено значительными изменениями в оборотном капитале: (изменения дебиторки, кредиторки, запасов, а также налог на прибыль).
❌ На фоне такого положения дел СД Селигдара ожидаемо отказался от дивидендных выплат за 2025 год. Напомню, что в последний раз компания платила дивиденды по итогам 1П2024 (7,1% дивдоходности).
–––––––––––––––––––––––––––
Итого:
В операционной плоскости бизнес Селигдара продолжает демонстрировать устойчивость: производство золота выросло на 10% г/г, реализация — на 19% г/г. Также фиксируется рост по производству концентратов (медь, олово, вольфрам). Даже с учетом растущей себестоимости и крепкого рубля это конвертировалось в рост операционной прибыли, выручки и EBITDA.
В то же время компания второй год подряд фиксирует чистый убыток, который прежде всего вызван переоценкой золотых облигаций на фоне растущего золота, поскольку номинал облигаций и займов Селигдара привязан к грамму золота. Рост номинала обязательств оказывает значительное давление на операционную прибыль (съедая её часть), а также на свободный денежный поток. В совокупности с масштабными инвестициями и дорогой стоимостью обслуживания долга на фоне жесткой ДКП чистый долг компании вырос до рекордных 144,2 млрд руб.
В общем, в условиях идеальной конъюнктуры с ценами на золото акционерам Селигдара достается дырка от бублика. У компании глубоко отрицательный FCF, растущие процентные расходы и нет дивидендов. Среди потенциальных факторов, которые могут оказать поддержку акциям в будущем, можно выделить снижение ключевой ставки = снижение расходов по долгу, а также девальвацию рубля.
Кстати, в прошлом обзоре я давал таргет по Селигдару в районе 50 рублей, который был с лихвой перевыполнен за один месяц, а акции компании выросли более чем на 50%. Этот рывок я бы назвал скорее спекулятивным… Мнения по сектору не меняю: Полюс выглядит интереснее по всем статьям.
#Селигдар #SELG
