ЦБ признал риск переохлаждения. Но пауза 19 июня остаётся в игре

Две недели назад писал, что функция реакции ЦБ сузилась и пауза на 19.06 — около 40% вероятности. Резюме обсуждения и свежие данные требуют пересмотра, но не радикального.

Что произошло за две недели:
1. Недельная инфляция 28.04-04.05 = -0,02%. Первая дефляция с августа 2025. Четвёртая неделя подряд на околонулевых значениях.
2. PMI Composite 48,8 → 49,1, индекс бизнес-климата ЦБ -0,1 → +2,2. Картина расходится: обработка проседает дальше (48,1), услуги стабилизируются (49,7).
3. Резюме обсуждения: широкий консенсус за -50, все участники — за умеренно мягкий сигнал, даже меньшинство, выступавшее за паузу.
4. Новая формулировка в резюме, которой не было на пресс-конференции 24.04: «сохранение ставки может создать риск избыточного охлаждения и отклонения инфляции вниз от цели».

24 апреля казалось, что ЦБ привязан к устойчивой инфляции и ИО, а экономику игнорирует. Резюме показало другое: дезинфляционный риск получил отдельную секцию с равным весом проинфляционному. То есть ЦБ держит риски симметрично.

Калибровка распределения 19.06:
▪️ было: пауза / -25 / -50 ≈ 40 / 35 / 25
▪️ стало: пауза / -25 / -50 ≈ 35 / 25 / 40
-50 — самый вероятный сценарий, но без значительного перевеса над паузой. Главные тормоза не снялись: ИО за апрель только чуть скорректировались (13,4 → 12,9) и остаются повышенными, бюджетный импульс усилился. Минфин возобновляет покупки валюты (110,3 млрд в мае), расходы Q1 +17% г/г при плане 3% по году.

Что в цене, что нет

-50 на 19.06 рынок закладывает близко к консенсусу. Не в цене — что пауза остаётся серьёзным альтернативным сценарием. Но внимание ЦБ к рискам переохлаждения экономики снижает риск ястребиных сюрпризов.

Вывод: главное — калибровка функции реакции. Симметричнее = устойчивее. Ястребиные сюрпризы менее вероятны, но и радикальное ускорение снижения ставки тоже.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032