💼 СЕРГИЕВСКОЕ БО-02: Агро-Пирамида, Хрустящие Чипсы и Дыра в Балансе 🥔📉
Привет, инвесторы! Сегодня по вашему запросу наша редакция препарирует ООО «Сергиевское» — подмосковного повелителя борщевого набора, который решил поиграть в агрессивный капитализм на рынке ВДО. Разбираем второй выпуск облигаций (RU000A10E5Y8).
🩺Что предлагает эмитент?
— номинал 1000 руб.
— купоны ежеквартальные 25%
— YTM 24,76 %
— цена 102,56%
— срок до 06.12.35
— без амортизаций
— оферта PUT 31.01.28
🍏Спелые факты
✅Растем на грядках: Выручка прибавила бодрые 15%, увеличившись с 288,6 млн ₽ в 2024 году до 331,8 млн ₽ в 2025-м.
✅ Операционный денежный поток (CFO) совершил мощный разворот с 8,7 млн ₽ в 2024 году до внушительных 80,7 млн ₽ в 2025-м.
✅Налоговый рай: Статус сельхозпроизводителя дает льготную ставку налога на прибыль 0%, что технически сэкономило компании около 15,6 млн ₽ в 2025 году.
✅Долговая нагрузка в норме: Коэффициент финансового здоровья (Чистый долг / EBITDA) держится на формально адекватном уровне 1,98х в 2025 году против ~1,56х в 2024-м.
✅EBITDA ползет вверх: Абсолютная операционная прибыль подросла до 96,3 млн ₽ в 2025 году с 94,0 млн ₽ в 2024-м.
✅Стабильный плюс: Чистая прибыль сохранилась в зеленой зоне, показав символический рост с 39,6 млн ₽ (2024) до 40,9 млн ₽ (2025).
✅Ускорение оборачиваемости: Операционный цикл сжался, а срок сбора дебиторки (DSO) благополучно упал со 105 дней до комфортных 51 дня в 2025 году.
🐛Подгнивший картофель
⛔️Кассовый разрыв: На балансе к концу 2025 года осталось смехотворные 24 тыс. ₽ кэша (против 43 тыс. ₽ в 2024-м), и это при астрономических краткосрочных обязательствах.
⛔️ Доля краткосрочного долга улетела в космос — 87% от всех заимствований в 2025 году против 41% годом ранее (в деньгах это 165,6 млн ₽ короткого долга!).
⛔️Семейная копилка: Бенефициар щедро прокредитовал сам себя на общую сумму 67,8 млн ₽ (26,8 млн выдано в 2024-м и 41 млн в 2025-м), вымыв 21% собственного капитала из бизнеса.
⛔️Сжатие маржи: EBITDA-маржа заметно скукожилась с 32,6% в 2024 году до 29,0% в 2025-м из-за опережающего роста издержек на фоне расширения.
⛔️Красный флаг от аудитора: В заключении «2К» зияет суровая оговорка: 75 млн ₽ зависли по статье «оборудование к установке» за 2024–2025 годы, и подтвердить их наличие аудиторы не смогли.
⛔️Покрытие процентов тает: Важнейший показатель финансового здоровья ICR (покрытие процентных выплат из EBITDA) снизился с 3,60х в 2024 году до 2,96х в 2025-м.
⛔️Свободный кэш в минусе: Если вычесть тот самый займ акционеру, то свободный денежный поток (FCF) за 2025 год пикирует в минус на 7,7 млн ₽.
⚖️ Вердикт
Рынок слепо поверил в агро-чудо и переоценил БО-02. При дюрации в 1,75 года до PUT-оферты и нулевой амортизации, вы берете на себя риски структурной субординации и специфического управления капиталом (привет, дыра в аудите и займы бенефициару) без адекватной премии за риск.
С их коэффициентом обслуживания долга (DSCR) на горизонте 12 месяцев около 0,52х, компания критически зависит от рынка. Единственное что может помочь это удешевление денег к концу года. Оно позволит им проглотить свою «стену погашений» и дешевле рефинансироваться через новые транши из утвержденной 5-миллиардной программы.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В- против ВВ- от НКР.
Требуемая доходность в базовом сценарии 28 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 26 %. Эмитент дает доходности 24,76%
💡 Рекомендация— REDUCE (Сокращать/Избегать).
Текущая доходность на наш взгляд не компенсирует риски. Если и рассматривать этот выпуск в портфель то только при цене 96-97 % от номинала, что будет давать YTM 29-30 %.
☂️Лично мне эмитент при таких рисках не нравится, поэтому пока это выпуск не подешевеет я точно мимо🐴
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf
Не является инвестиционной рекомендацией
