ДОМ.РФ: сильные результаты в 1-м квартале и повышение прогнозов на текущий год.

Финансовый институт «ДОМ.РФ» представил сильные финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2026 года. Чистая прибыль составила 28,5 млрд рублей, увеличившись на 83% г/г, а рентабельность капитала достигла 23,8% (+7,4 п.п. к 1Q25). Декомпозиция финансового результата показывает высокое качество прибыли и носит органический характер.  

Компания продолжает наращивать чистую прибыль квартал к кварталу. Ожидаю, что данная тенденция сохранится в обозримой перспективе.

Чистую прибыль драйвит органический рост операционного дохода, основу которого составляет чистый процентный доход. Наблюдаемые позитивные тенденции в увеличении чистой процентной маржи оказывают положительное влияние.


Чистая процентная маржа увеличилась до 4,3%. В кейсе ДОМ.РФ маржа нейтральна к движению ключевой ставки. В активах в основном флоутеры, а пассивы очень короткие. Улучшение маржи было обусловлено ростом доли средств физических лиц в пассивах, что привело к снижению их стоимости. 

Несмотря на рост балансовых активов (+3,6% квартал к кварталу), объем процентных активов сократился на 2%. По мере исчерпания эффекта от расширения маржи дальнейшая динамика чистого процентного дохода будет в большей степени зависеть от роста активной базы.



Рентабельность капитала – это производная от рентабельности активов и левериджа. ROE можно повысить двумя способами: увеличив доходность активов и/или нарастив финансовое плечо. Маловероятно, что ДОМ.РФ сможет продемонстрировать значительный рост рентабельности активов. Текущий уровень ROE близок к пиковым значениям, которые следует ожидать от данного кейса.

ДОМ.РФ располагает значительным запасом капитала относительно регуляторных требований, что создает пространство для наращивания левериджа в случае давления на прибыльность активов.

Ключевые показатели растут и в ближайших кварталах. Вероятно, данная тенденция сохранится.

Кредитный портфель продемонстрировал незначительное сокращение в 1-м квартале, обусловленное снижением объемов ипотечного кредитования.

Структура портфеля характеризуется высокой концентрацией на секторе недвижимости: около 50% приходится на ипотеку и ещё порядка 40% — на проектное финансирование девелоперов. Такая концентрация усиливает чувствительность банка к циклу на рынке недвижимости.

Уровень просроченной задолженности в портфеле увеличивается как в абсолютном выражении, так и в процентном отношении к портфелю. Основным драйвером выступают дефолты по ипотеке.

Это общерыночная тенденция, на которую обращаю внимание на протяжении последних месяцев. В дефолты уходят ипотечные кредиты, которые выдавались в 2020-2023 гг. с нулевым первоначальным взносом и с завышением стоимости жилья.

Стоимость риска остается на повышенном уровне. «ДОМ.РФ» консервативно таргетирует совокупный COR на уровне 1% в среднесрочном периоде. Ключевой риск заключается в рамках портфеля проектного финансирования. По ипотеке значительные потери могут возникнуть в случае снижения номинальных цен на недвижимость, что негативно повлияет на оценку залогов и может привести к росту кредитных потерь.

Менеджмент может улучшить прогноз по чистой прибыли по итогам первого полугодия. Я ожидаю, что новый прогноз может быть смещен в сторону 112 млрд рублей. На уровне операционного дохода (чистые % и прочие доходы) все прогнозируемо, негативные сюрпризы при определенных условиях могут возникнуть со стороны стоимости риска. Каждые +0,1% к совокупной COR означают -7 млрд рублей из доналоговой прибыли. Дивидендная доходность в секторе одна из самых высоких. Если не реализуются общерыночные риски, то переоценка вверх стоимости акций очень вероятна на горизонте ближайших кварталов.

По мультипликатору P/BV «ДОМ.РФ» примерно на уровне «Сбера» с сопоставимой рентабельностью капитала.

Если через год оценка будет на уровне 1x P/BV, то совокупная доходность (с учетом дивиденда за 2025 год) к текущей цене составит около 45%. Это достаточно позитивный сценарий, предполагающий сохранение наблюдаемой рентабельности капитала и снижение доходностей по долгосрочным ОФЗ, что окажет положительное влияние на рыночную оценку. За дисконтом к капиталу мы будем наблюдать, если доходности по ОФЗ не снизятся, и в случае давления COR на ROE.


В рамках модели дисконтирования дивидендов (19% ставка дисконтирования, 7% темп роста в терминальном периоде) справедливая стоимость оценивается на уровне 3007 рублей за акцию, что предполагает потенциал роста около 28% к текущей цене.

Выводы

• «Дом.РФ» сильно отчитался о финансовых результатах по МСФО за 1-й квартал 2026 года; чистая прибыль составила 28,5 млрд рублей, что на 83% выше уровня прошлого года
• Рентабельность капитала увеличилась до 23,8% (+7,4 п.п. год к году) – один из лучших показателей в секторе
• Чистая прибыль и высокая рентабельность носят органический характер без значимых «разовых» эффектов
• Основным драйвером прибыли выступает чистый процентный доход, рост которого обусловлен улучшением процентной маржи (до 4,3%)
• Маржа увеличилась из-за роста средств физических лиц в структуре пассивов, что привело к их удешевлению
• Чистая процентная маржа ДОМ.РФ нейтральна к динамике ключевой ставки из-за структуры баланса (флоутеры в активах, короткие пассивы)
• Компания сохраняет значительный запас капитала, позволяющий наращивать леверидж и поддерживать рентабельность капитала в случае снижения отдачи от активов
• Я повысил прогноз по чистой прибыли в 2026 году – ожидаю от 112 до 117 млрд рублей чистой прибыли (+26-30% г/г), менеджмент по итогам полугодия может обозначить данный диапазон как новую цель по итогам года
• Мультипликатор P/E 2025, 2026: 4.52x,3.58x
• Мультипликатор P/BV 2025, 2026: 0.85x, 0.75x при ROE 20.43%, 22.3%
• Дивиденд за 2025, 2026: 246.88, 311.44 рублей на акцию; доходность 11.08, 13.98%
• Ключевым фактором неопределённости остаётся возможный рост стоимости риска в проектном финансировании; также присутствуют риски по ипотечному портфелю в случае стагнации или снижения цен на жильё (негативно для оценки залогов)
• Чувствительность доналоговой прибыли в 2026 году к изменению COR  составляет -7 млрд рублей на каждые +0,1 п.п.
• Текущая оценка по мультипликатору P/BV сопоставима со Сбером при аналогичном ROE
• По модели DDM справедливая стоимость в БАЗОВОМ сценарии 3007 рублей за акцию (+35% апсайд)
• Вижу значительную вероятность реализации негативного сценария, поэтому рейтинг 3

Благодарю за внимание!