Озон: кто платит за успех этого бизнеса?

Озон отчитался за первый квартал 2026 года. Чистая прибыль – 4,5 млрд рублей против убытка 7,9 млрд год назад. Компания выходит в плюс четвёртый квартал подряд. Но за этой красивой цифрой кроется куда более сложная история про долги, финтех и миллионы несчастных селлеров. Давайте разбираться, кто платит за весь банкет на самом деле.

🔼 GMV вырос на 36% до 1,14 трлн рублей, выручка – на 49% до 300,9 млрд. Рост явно замедляется – в 2025 году компания росла быстрее, но для зрелого бизнеса 36% более чем достойно. К тому же покупательская способность населения снижается – и хотя маржа из классического ритейла продолжает перетекать в маркетплейсы, глобально рынок снижается. Сейчас в отрасли нет естественного роста: только острая конкурентная борьба за каждого клиента (красный океан).

🔼 Структура выручки продолжает меняться. Так, доходы от оказания услуг выросли на 55% до 185,6 млрд – это комиссии селлеров, логистика, реклама. Продажи товаров, то есть основной бизнес, прибавили скромные 27% до 75,2 млрд. Озон постепенно превращается из классического онлайн-магазина в селлер-платформу – он зарабатывает не на том, что продаёт сам, а на том, что другие продают через него. Это модель с гораздо более высокой маржинальностью. На этом вообще построен весь бизнес Wildberries.

🔼 Скорректированная EBITDA достигла 48,8 млрд рублей (+50% г/г), рентабельность по EBITDA от GMV – 4,3%. Операционный денежный поток вырос в 3,7 раза до 120,5 млрд.

🔼 Чистая прибыль за квартал достигла 4,5 млрд рублей, при этом всего год назад был убыток 7,9 млрд.

Звучит солидно, но нужно понимать, что чистая прибыль в 4,5 млрд – это всего 1,5% от выручки. Маржинальность пока смешная. Но работа в плюс – это в любом случае лучше, чем работа в минус.

👉 Как этого удалось добиться? То, как Озон работает с маржинальностью, я бы назвал так: «Искусство перекладывать расходы». И это самый острый момент в кейсе Озона: компания системно повышает тарифы для селлеров.

С апреля 2026 года базовая комиссия за продажу в некоторых категориях выросла до 42–44% против прежних 39%, а совокупные сборы за продажу, логистику, хранение и доставку в ряде категорий достигают 50–70% от выручки селлера.

Это не случайность. Озон последовательно выстраивает модель, при которой основную финансовую нагрузку несут продавцы, а платформа забирает свою маржу сверху. Мелкие селлеры оказываются в ловушке: их маржа сжимается до 10–20%, а с учётом всех издержек бизнес становится нерентабельным.

Фактически Озон выдавливает с площадки тех, кто не может масштабироваться и оптимизировать издержки, оставляя только крупных игроков с оборотом, позволяющим выдерживать такое давление. Это естественный процесс консолидации, но в короткой перспективе тысячи предпринимателей просто уходят с площадки или закрываются. Получается, как в анекдоте: «А зачем мне вас запоминать? Через год придут другие»… Селлеры – расходный материал для машины Озона.

При этом сама площадка объясняет такой жёсткий подход ростом операционных расходов – топливо, аренда, зарплаты, налоги. Но эффект для селлеров остаётся прежним: их бизнес становится всё сложнее.

Теперь про долги.

❗️ Чистый долг Озона за квартал вырос почти на 93 млрд рублей. Общая задолженность компании на конец марта – 329 млрд рублей. Отношение чистого долга к EBITDA превышает 2,5.

Пытаясь выжить в красном океане, компания активно занимает на рынке. В феврале совет директоров утвердил программу биржевых облигаций на 100 млрд рублей с возможностью размещения вплоть до 30 лет. В апреле анонсировано размещение на 15 млрд рублей двумя траншами – с фиксированным и плавающим купоном. Ключевые риски – высокая ключевая ставка и дорогое обслуживание долга.

Озон продолжает выстраивать жёсткую логистику, но эффект от этих инвестиций – очень накопительный и сильно растянут во времени. Я бы сказал: 25 лет Озон работал в убыток, но выстроил логистические цепочки, которые теперь монетизирует.

Но самая мякотка – как всегда, финтех. Без Озон банка вся группа бы до сих пор терпела убытки.

✔️ Выручка финтех-направления за квартал составила 58,9 млрд рублей (+59% г/г). Его доля в структуре выручки группы составляет уже почти 20%.

✔️ Прибыль финтеха до налогообложения – 16,2 млрд рублей (+52%). Для сравнения: вся чистая прибыль компании – 4,5 млрд рублей. Озон фактически построил мини-банк внутри маркетплейса, и этот банк уже приносит больше прибыли, чем основная торговая деятельность.

✔️ Привлечённые средства клиентов достигли 620,1 млрд рублей, а кредитный портфель – 144,1 млрд. Активы, приносящие процентный доход, составили 799,2 млрд рублей (+18% с начала года). С финтеха Озон получает стабильный денежный поток, а остатки средств клиентов и селлеров на счетах составляют основу его фондирования – по факту это бесплатные деньги для всей группы.

‼️ Но есть, как всегда, нюанс. Средства клиентов в 620 млрд почти в 4,3 раза превышают объём выданных кредитов. Их нужно будет отдать вместе с процентами. Сейчас прибыль с кредитов не перекрывает потенциальные убытки от депозитов.

Кроме того, снижение ключевой ставки ударит по процентному доходу от размещения депозитов – а это значительная часть финтеховой прибыли.

Уже сейчас чистая процентная маржа финтеха снизилась на 2,5 п.п., до 9,9%. Бизнес находится под давлением: стоимость риска кредитного портфеля выросла до 10%. Расходы на резервы под кредитные убытки за год увеличились на 66% до 3,9 млрд рублей. Озон продолжает выдавать кредиты своим покупателям, но качество этих займов ухудшается.

Также Озон продолжает движение от финтеха к полноценному банку.

Так, летом 2025 года зарегистрирована УК «Озон Управление активами». В конце 2025 года Озон Банк получил брокерскую лицензию ЦБ, в феврале 2026-го – депозитарную. Уже к середине 2026 года клиентам обещают доступ к ПИФам, акциям и облигациям на Мосбирже. Увидим «Озон брокер» или «Озон Инвестиции»?

⚡️ Следующий шаг – собственная платформа для выпуска ЦФА. Пока «Озон Капитал» размещает ЦФА на сторонних платформах, но переход под свой контроль снизит издержки и ускорит выпуск инструментов.

Озон уже пытался в краудфандинг – возможно, будет реинкарнация сервиса.

Что в итоге?

У Озона выстроена двухслойная модель. С одной стороны – это маркетплейс, на котором селлеров постепенно выдавливают высокими комиссиями и который генерирует относительно скромную чистую прибыль. С другой – финтех, который растёт двузначными темпами и уже сопоставим по масштабу с региональными банками.

Проблема в том, что эти два слоя сильно завязаны друг на друге. Поток клиентов маркетплейса питает финтех, а финтех предоставляет удобные платёжные инструменты. Один из них рухнет или замедлится – пострадает вся конструкция.

Пока всё выглядит устойчиво, но инвесторам стоит оценивать Озон не как торговую площадку, а как сложный финансово-технологический гибридс растущей долговой нагрузкой и улучшающейся, но всё ещё низкой рентабельностью основного бизнеса.

Держите Озон?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q