Смотрим на сектор. Черные металлурги

Все компании из сектора «Черная металлургия» отчитались за 2025 год, предлагаю сделать общий обзор по сектору, а также отмечу основные нюансы по каждой компании на основании вышедших годовых отчетов с прицелом на 2026 год.

📌Общие тенденции

— Кризис. Снижение за год ключевой ставки с 21 до 15% не помогло оживить сектор, так как ставка остается по-прежнему заградительной для экономики и для старта новых инвестиционных проектов. По комментариям главы Северстали для оживления спроса нужна 12% ставка, но это было год назад, сейчас потребуется еще более низкая ставка. Пока нет сигналов на улучшение ситуации!

Продукция черных металлургов в первую очередь идет на стройку (ок. 70%), а там можно наглядно наблюдать за пикированием Самолета — девелопера №1, которому бы старые проекты закончить, не говоря о старте новых!

— Конъюнктура. Ежемесячные данные по погрузкам РЖД черных металлов и по выплавке стали переписывают новые минимумы LTM, а цены на продукцию в условиях избытка предложения не думают разворачиваться.

Немногочисленный экспорт также страдает из-за крепкого рубля, роста тарифов на перевозку и низких мировых цен на продукцию.

— FCF и маржа. Из-за слабой выручки и инфляции затрат (индексация цен на газ, электричество, ФОТ) рентабельность по EBITDA большой тройки металлургов заметно сократилась год к году (хотя 2024 год был ниже среднего) до 20-29% до 13-20%, при этом во втором полугодие маржинальность была уже около 13%.

На фоне слабой рентабельности для стабилизации FCF компании высвобождали оборотный капитал и перестали наращивать Capex, но о слове ''дивиденды'' можно пока забыть в секторе с таким FCF!

📌Субъективный рейтинг 🧐

5. Мечел 🪨

Чистый долг в 246 млрд рублей (NET DEBT / EBITDA = 32) не оставляет шансов на камбек, живой труп, который не заслуживает внимания!

4. ТМК 💿

2024 год закрыли через раздувание кредиторской задолженности, но в 2025 году получили обратный эффект, что привело к раздуванию NET DEBT до 295 млрд рублей (NET DEBT / EBITDA = 4), при этом второе полугодие получилось совсем ужасным по финансовым результатам и NET DEBT / EBITDA продолжит расти в 2026 году.

Компания идет по пути Мечела, спасение возможно только через огромную допэмиссию, поэтому акционерам ловить тут нечего несмотря на падение акций ниже 100 рублей.

3. ММК 💿

Если убрать обесценение на 30 млрд рублей, то закрыли год с символической прибылью в 16 млрд рублей (P/E = 19), ситуацию спасает кубышка на 80 млрд рублей, но на этом позитив заканчивается.



Даже в оптимистичном сценарии с удвоением прибыли компания недешевая + на внутреннем рынке давит более эффективная Северсталь + смущает возраст мажоритария!

2. НЛМК 💿

Компания закрылась от акционеров, публикуя отчеты раз в полгода, но в отличии от конкурентов не внесена в SDN, что создает риски для экспорта слябов в ЕС и зарубежных физических активов + крепкий рубль давит на маржинальность по данному направлению.

У компании приличная кубышка на 126 млрд рублей, но во многом благодаря ей была сформирована прибыль во 2 полугодие 2025 года в 18 млрд рублей (нетто проценты в 11 млрд рублей). Форвардный P/E рисуется 15, дорого...



1. Северсталь 💿

Наиболее эффективная по рентабельности и прозрачная компания в секторе, но даже тут обострились проблемы, поэтому компания в 2026 году сокращает первоначально запланированный Capex в 147 млрд рублей и часть второстепенных затрат, для удержания FCF в нулевой зоне.

Акции после коррекции к 800 рублям стали стоить справедливо с учетом рисков, но все еще недешево, поэтому желание покупать по-прежнему не появилось, так как всегда могут постучать со дна (привет 2008 и 2022)!



Вывод: ситуация тяжелая во всем секторе (Мечел и ТМК трупы), света в конце туннеля пока не видно, поэтому акций нет в портфеле несмотря на обманчивую дешевизну по графику.

Когда-нибудь акции Северстали окажутся в портфеле, но даже они пока неинтересны!

Фух, надеюсь список был полезным, лайк лучшая награда для меня 👍

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest