Новые облигации Эталон Финанс – 20,5% (сбор сегодня, 08.04)

A-, купон до 20,5% ежемес. (YTM до 22,54%), 3 года, 1 млрд.

Прошлый разбор эмитента здесь. Размещается, к сожалению, без годового отчета (он выйдет 16 апреля). Из относительно свежего есть только операционка за полный 2025: 

• Объем договоров: 671 тыс. кв м (-4%)
• Объем продаж: 154 млрд. руб (+5%)

Отдельно за 4 квартал 2025 выглядит так:

• Объем договоров: 201 тыс. кв м (+27%)
• Объем продаж: 45 млрд. руб (+45%)

✅ Тут всё вполне неплохо: второе полугодие, и особенно его концовка, прошли гораздо бодрее провального АППГ. При этом, средние цены тоже растут – демпинговать ради выполнения плана в метрах Эталону не приходится. Какого-то кардинального улучшения по части долговой нагрузки по итогам года не жду, но почва для положительных подвижек на вид есть (тем не менее, МСФО-отчет может оказаться очень разным – от умеренно позитивного до откровенно плохого)

📊 Бумага достаточно длинная – 3 года, есть амортизация, но она приходится на последние 6 месяцев обращения. И по сути конкурирует только со своими старыми выпусками, т.к. на этой дюрации в A- вариантов немного, причем выше по доходности только Евротрансы (там еще чудом сохранился рейтинг от НРА) и «сложные» Самолет с Брусникой, а ниже – эмитенты без премии за стройку

И даже со своими выпусками сравнивать сложно, т.к. 2Р-01 RU000A105VU7 явно перекуплен, а 2Р-04 RU000A10DA74 уже сильно короче. Чисто по параметрам тут может быть интересно даже с купоном ниже 20%, но есть нюансы:

• Эталона у всех желающих в портфелях уже полно, т.к. сначала вполне приличный 2Р-04 раздули до непомерных 10 млрд., а затем можно было спокойно набирать/добирать 2Р-01 под очень хорошую оферту (которая намекает нам, что с деньгами в компании непросто и выкупать хоть сколько-то много Эталону не хотелось бы)
• Весьма вероятно, что и в новом выпуске объем существенно увеличат
• Также, 2Р-04 сам по себе торгуется откровенно слабо
• Дораздача в стакане для эмитента – норма (и не удивлюсь, если по тому же 2Р-04 она понемногу идет до сих пор)
• Кроме того, у Эталона на носу пересмотр кредитного рейтинга – я бы не исключал как сохранение, так и снижение на уровне прогноза

По совокупности, в пределах 20% всё еще готов поучаствовать, т.к. доходность устраивает и посидеть тут какое-то время пока кажется возможным. Ниже – буду смотреть уже в стакане

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
Канал в Макс: по этой ссылке
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)