🚂 Интересны ли новые размещения РЖД и КАМАЗа?

В очередной раз крупные государственные компании выходят на долговой рынок за займами — давайте смотреть, предлагают ли нам что-нибудь интересное.

🚂РЖД

По кредитоспособности РЖД пока никаких новых вводных не поступало. В целом, ситуация у эмитента на данный момент полностью соответствует оценке его собственной кредитоспособности от АКРА на уровне А+.

Некоторую тревожность на фоне затруднительной макроэкономической ситуации и проблем с федеральным бюджетом РЖД, конечно, вызывает, но не настолько сильную, чтобы полностью отказываться от бумаг в портфеле.

Что касается нового размещения, то, к сожалению, ничего особо выдающегося естественная монополия нам не предлагает. Да, по стартовому купону есть премия в 30-40 б.п. к уже размещенным выпускам, но мы ожидаем, что в ходе размещения купон уйдет куда-то в район 14,3-14,4%, что даст доходность в районе 15,3-15,4% — т.е. полностью в соответствии с текущими доходностями в стаканах.

Кроме того, размещение пройдет уже после заседания ЦБ. Чисто гипотетически можно напороться на не самую приятную риторику главы регулятора, из-за чего весь долговой рынок сползет вниз.

В общем — в этот раз мы бы остались в стороне.

🚗 КАМАЗ

Флоатер мы бы сразу отправили в мусорку. Для того кредитного качества, каким сейчас обладает КАМАЗ, премия в 325 б.п. к ключу выглядит совершенно неинтересной. Уж лучше купить какую-нибудь недавнюю Экониву, Село Зеленое или старый добрый МСП Факторинг.

Что касается фикса, то тут, в целом, есть какой-то спекулятивный интерес. По длине у эмитента есть сопоставимый выпуск БО-П20. Купон там 15,95%, а бумага торгуется чуть выше номинала — примерно по 100,2-100,3%.

Соответственно, небольшой апсайд в новом фиксе начинается от 16-го купона. Ниже в новое размещение уж точно нет никакого смысла идти.

Но даже спекулятивно в этот раз мы бы обошли КАМАЗ стороной.

Все дело в близящемся рейтинговом релизе от АКРА. На наш взгляд, понижение рейтинга или хотя бы присвоение негативного прогноза тут неизбежно — последние отчетности компании выглядели попросту ужасно.

Поэтому ни спекулятивно на первичке, ни в долгосрочный портфель КАМАЗ мы бы сейчас точно не стали покупать.

📱 Ростелеком

Что ж, тут с кредитным качеством все в полном порядке и не так давно мы видели повышение кредитного рейтинга с АА+ до полноценного ААА, поэтому весь фокус здесь исключительно на позиционировании новой бумаги.

Примерные доходности, которые сейчас дает Ростелеком на длине в 1,5-2 года — около 14,75%. Поэтому чисто гипотетически выпуск может быть «в рынке» даже с купоном в 14%.

Например, довольно старая бумага 001P-05R с купонами 2 раза в год по ставке в 14% стоит примерно по 99,5-100% от номинала, поэтому новый выпуск с ежемесячными купонами наверняка будет стоять по 100%+ от номинала.

Поэтому, нижняя граница для хотя бы минимального интереса здесь — 14й купон. Уход ниже будет уже совсем унизительным и в таком случае, на наш взгляд, лучше пойти на вторичку или вообще смотреть в сторону ОФЗ.

🥛Село Зелёное

Ну и напоследок — довольно странный флоатер. Длина тут такая, что эту бумагу можно будет передать детям и внукам, что явно не добавляет выпуску привлекательности.

Запаса к старому выпуску 001Р-01 тут тоже нет, ибо там премия к ключу — 2,6%, а торгуется он почти ровно по номиналу.

Кому и зачем это может быть нужно — для нас загадка.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi


#Облигации #Размещения