Большой пост про снижение % ставок, его математику, бенефициаров и индикативную переоценку в результате такого снижения

Рынок несколько приуныл, а возможно зря — ЦБ на днях подтвердил что инфляция движется в рамках ожидаемой траектории, 20го марта ожидается следующее заседание, и вероятно уже будет снижение процентной ставки; снижение ВВП в январе по идее должно только ускорить этот процесс

С текущих 15.5% мы движемся к 12% к концу этого года, а в следующем году средняя ставка может составить около 8% согласно официальному прогнозу.

В рамках данного поста мы постараемся «на пальцах» показать как снижение процентных ставок должно отразиться на разных типах активов — должны вырасти и облигации, и акции, и валютные позиции (и все это довольно выгодно держать сейчас)

В целом все основные активы с длинной дюрацией (как акции, так и облигации) могут принести 25% и более и по мере снижения ставки вероятно будут привлекать все больше внимания инвесторов

Главная формула ближайших двух лет: Дюрация решает

Простое правило для начала: цена облигации с фиксированным купоном и ключевая ставка находятся в жесткой обратной корреляции.

Математика проста: Если вы купили облигацию с купоном 16% (как вчера), а сегодня ставка упала до 12%, ваш инструмент становится более привлекательным. Его цена вырастет ровно настолько, чтобы уравнять доходность к погашению с новыми рыночными реалиями. Так, облигации Софтлайна, которые размещались буквально месяц назад (мы брали в портфели), уже подросли на 4% — хороших высокодоходных выпусков становится меньше, они привлекают больше внимания инвесторов

Для оценки чувствительности облигаций к изменению ставки используется дюрация (средневзвешенный срок до погашения). Упрощенная формула:

Изменение цены (%) ≈ – (Дюрация) × (Изменение доходности)
Знак минус здесь критически важен: если доходность падает (а это и есть снижение ставки), цена растет.

Давайте разберемся по типам активов, где переоценка будет выше

Краткосрочные облигации (Флоатеры и дюрация до 1 года)

Здесь тоже есть интересные выпуски (как тот выпуск Вуша что Боря презентовал на предпоследнем мастермайнде — кстати тоже прикупил его), но математика работает против нас.
По мере снижения ставки купон по флоатерам будет пересчитываться вниз («переторговываться») .
Итог: Доходность будет падать синхронно со ставкой. В 2026 году они станут аутсайдерами, превратившись просто в аналог депозита, но с падающей доходностью. Кстати, на портале мы реализовали корректный расчет ожидаемой доходности по флотерам с учетом прогноза снижения процентной ставки (не везде это так)

Долгосрочные облигации (ОФЗ с дюрацией 5+ лет)

Эффект финансового рычага здесь максимален.

Считаем на пальцах (российский пример из истории):
Пример: ОФЗ 26248 (погашение в 2029 году). В реальном цикле 2015–2018 годов этот выпуск показал доходность около 60% .
Как это получается математически:
Допустим, дюрация этой ОФЗ в начале цикла составляла около 5 лет.
За цикл снижения ставки доходность к погашению по ней упала, условно, с 13% до 8% (на 5 процентных пунктов).
Расчет: -5 × (-5%) = +25%. Это грубая оценка роста тела облигации только за счет падения доходности. Плюс купонный доход за эти годы.

Применяем к нашему сценарию:
Вводные: Снижение ключевой ставки с 15.5% до 12% к концу года.
Вывод: Доходности длинных ОФЗ (с дюрацией 4–6 лет) должны последовать за ключевой ставкой. Если они снизятся с текущих, скажем, 14.9% до 10.9% (на 4 п.п.), то при дюрации 5 лет рост цены составит порядка +20% только за счет первого эффекта.
Альфа-банк дал прогноз доходности по длинным ОФЗ 26-28% за год.

Стоит сказать, что корелляция может быть и не такой прямой, и например со снижением ставки на 3.5% доходность облигаций может снизиться не на 3.5% (если рынок будет считать, что есть риски долгосрочного разгона инфляции). Тем не менее, пусть с каким-то коэффициентом, но существенного снижения доходности таких бумаг можно ожидать.

3. Акции: Переток капитала (Great Rotation)

Снижение ставки запускает цепную реакцию:
Депозиты и флоатеры становятся менее привлекательными (доходность падает).
Инвесторы начинают охоту за доходностью (search for yield).
Деньги перетекают из долгового рынка в рынок акций.

Дивидендные акции (МТС, Сбер, ДомРф, X5, HH, Транснефть, пр.)

Для них снижение ставки — двойной удар по формуле стоимости капитала. Используем Модель Гордона для оценки справедливой цены:
Справедливая цена акции = Дивиденд на акцию / (Требуемая доходность — Темп роста дивидендов)

Разбор формулы:
Числитель (Дивиденд): То, что мы получаем «здесь и сейчас».
Знаменатель (Ставка дисконтирования — темп роста): «Требуемая доходность» жестко привязана к ключевой ставке (безрисковая доходность + премия за риск). Когда ключевая ставка падает, падает и требуемая доходность по акциям. Знаменатель уменьшается, а итоговая цена акции — растет.

Считаем для МТС (текущая дивидендная доходность ~15%):
Допустим, МТС платит 35 руб. дивидендов на акцию. При текущей цене около 226 руб. дивидендная доходность составляет 15.4% (35 / 226). Это значит, что рынок сейчас требует доходность на акцию примерно 15% (для простоты примем темп роста дивидендов за 0).

Теперь представим, что ключевая ставка снижается с 15.5% до 12%, и вслед за ней требуемая доходность по акциям падает до 12% (на 3 п.п.).

Новая справедливая цена = 35 / 0.12 ≈ 292 руб.

Результат: Потенциальный рост цены акции МТС только за счет снижения ставки дисконтирования составляет +25% (292 / 233 – 1). Сверху мы заработаем тот самый 15% дивиденд, итого ожидаемая доходность составит 40%+

🚀 Акции роста (Яндекс, Ozon, Т, IT-сектор)

Эти компании почти всю прибыль реинвестируют в рост, а не платят дивиденды. Их будущие денежные потоки дисконтируются по той же высокой ставке.
При этом снижение ставки дисконтирования моментально повышает приведенную стоимость будущих прибылей.

Историческая параллель: В США в периоды мягкой посадки (soft landing), как в середине 1980-х (снижение ставки на 500 б.п. за 2 года), технологические компании и акции малой капитализации (аналог нашего рынка роста) показывали результаты лучше рынка .

Прогноз: При снижении ставки к 12% и улучшении геополитики, мультипликаторы (P/E) российских IT-гигантов имеют потенциал расширения на 20-30% от текущих исторических минимумов (параллельно будут еще расти и финансовые показатели — также на 20%+ по прогнозам самих компаний) — итого доходность может составить 40-50%

4. Валюта и валютные облигации:

Тут мнения аналитиков сходятся в одной точке: дифференциал ставок (рубль vs валюта) начнет сокращаться .
Рубль: Ожидается ослабление. Модель непокрытого паритета процентных ставок (UIP) работает на нас: когда рублевая доходность падает, спрос на рубль для кэрри-трейд снижается. К тому же Минфин наконец прекратил продажи в рынок, а с такой нефтью может и покупать на рынке.
Прогноз по USD/RUB: Консенсус смещается в район 90-95 руб. за доллар к концу года, а Commerzbank и вовсе закладывает возврат к 100 руб. в ближайшие кварталы на фоне ухудшения торгового баланса (Т Банк — 96)
Вывод по активам: Валютные облигации (замещающие, юаневые) становятся приоритетом наравне с длинными ОФЗ. В рублевом выражении они могут дать 25-30% (курсовая разница + купон) .
Стоит сказать, что сейчас (прозвучит странно, но да) — крайне выгодно брать и валютные фьючерсы — контанго по июньским например составляет всего 1% годовых, а по сентябрьским 5% (это очень мало — позицию держать дешево)

5. Исторические параллели: Уроки России и США

История учит нас, что «мягкая посадка» — лучшее время для рисковых активов. Особенно интересны российские циклы, где ОФЗ часто обыгрывали акции.

Российские циклы снижения ставки
Данные, которые приводит Т-Банк, наглядно демонстрируют, как длинные ОФЗ становились королями инвестиций в периоды снижения ставки.

Американские параллели

США, 1984-1986 (Великое смягчение): ФРС снизила ставку более чем на 500 б.п. (как у нас сейчас). Инфляция осталась низкой, доллар ослаб. Результат: S&P 500 взлетел на 26% в 1985 и на 15% в 1986. Наши текущие 26-28% по ОФЗ — это абсолютно рыночная цифра для такого цикла.
США, 1995-1996 (Софт-лендинг Гринспена): ФРС аккуратно снижала ставку, боясь перегрева. Акции технологического сектора и индексы росли, несмотря на замедление ВВП.
Риск-сценарий (1960-е vs 2025): История также помнит пример, когда снижение ставки привело к новому витку инфляции и рецессии (конец 60-х). Именно поэтому ЦБ РФ будет действовать осторожно, оглядываясь на инфляционные ожидания.
Пауза-снижение (Post-Pause Cuts): Исследования Franklin Templeton показывают, что после длительной паузы в цикле (как у нас) рынки акций в первый год после возобновления снижения ставок растут сильно и волатильно: малые компании (аналог второго эшелона) прибавляют в среднем +20%, а технологии — +25% .

Резюме для портфеля

Главный вывод: Мы входим в фазу цикла, когда «деньги делаются» не на купонах (они будут снижаться), а на росте капитала (курсовой переоценке). Длинные облигации и качественные дивидендные акции — главные бенефициары этого процесса.

Итого, на этом цикле по всем базовым активам (и длинные ОФЗ, и дивидендные акции, и акции роста), можно ожидать доходность 25-40% за год. Если их комбинировать или брать с небольшим плечом и аллокацией на фьючерсы, то доходность может быть еще больше (мы договорились с брокером например что можем подключать клиентов со ставкой плеча всего кс +1.5% (!), бесплатными фьючерсами и самыми минимальными брок. комиссиями). (Так, в 2015 и в 2023 г., когда ставка снижалась, доходность нашей стратегии превысила 100%)

Напишите пожалуйста комментарий если с чем-то согласны или не согласны, поставьте реакцию если пост показался полезным, ну или оставьте (https://eninvs.com/cloudpayments/subscribe.php) контакт если актуально присоединиться к стратегии; валюта наконец развернулась, как ситуация с проливом нормализуется тоже — деньги будут возвращаться в обычные акции, думаем что стратегия покажет опережающий рост