Ozon впервые завершил год почти без чистого убытка

Ozon отчитался по МСФО за 2025 год. Совокупный оборот (GMV) с учетом услуг вырос на 45% г/г, до 4,16 трлн руб. Выручка увеличилась на 63% г/г, до 997,9 млрд руб. Валовая прибыль повысилась на 130% г/г, до 230,1 млрд руб. Скорректированная EBITDA выросла почти вчетверо, достигнув 156,4 млрд руб., а ее доля в GMV с учетом услуг расширилась с 1,4% до 3,8%.Ключевым моментом отчетности стала динамика чистой прибыли. Убыток Ozon сократился на 98% г/г — с 59,4 млрд до 0,9 млрд руб. При этом компания уже третий квартал подряд показывает чистую прибыль. Во втором квартале она составила 0,4 млрд руб., в третьем — 2,9 млрд руб., в четвертом — 3,7 млрд руб. Таким образом, чистая прибыль перестает быть слабым местом бизнеса. Ozon фактически прошел точку безубыточности на уровне группы.Рост прибыльности сопровождается улучшением операционных показателей. В четвертом квартале 2025 года выручка выросла на 43% г/г до 309,4 млрд руб., скорректированная EBITDA увеличилась на 157% г/г до 43,2 млрд руб., а доля EBITDA от GMV выросла на 1,6 п.п. до 3,4%. Операционный денежный поток по итогам года увеличился на 76% г/г и составил 503,6 млрд руб. Выручка финтех-направления увеличилась более чем вдвое — с 88,8 млрд до 195,2 млрд руб. Количество активных клиентов повысилось на 38% г/г, до 41,7 млн. Объем привлеченных средств клиентов вырос на 162% г/г, до 193 млрд руб., доходные активы финтеха увеличились на 112% г/г, до 677,3 млрд руб. При этом рост кредитного портфеля привел к росту стоимости риска до 9,9%, что остается зоной повышенного внимания.В текущем году менеджмент Ozon прогнозирует рост GMV с учетом услуг на 25–30% г/г, скорректированную EBITDA в пределах 200 млрд руб. и чистую прибыль. Эти ориентиры подтверждают устойчивость тренда на повышение прибыльности.Наш базовый прогноз на 2026 год в целом близок к ожиданиям компании, но остается более консервативным по темпам роста. Мы ожидаем рост GMV Ozon на уровне 25% г/г, выручки — в диапазоне 18–22% г/г. Скорректированная EBITDA, по нашей оценке, может составить 190–205 млрд руб., что предполагает дальнейшее улучшение маржинальности, но уже более умеренными темпами по сравнению с 2025 годом. Чистая прибыль, по нашим расчетам, будет положительной по итогам года и может составить 20–30 млрд руб.В 2025 году компания прошла ключевую фазу перехода от роста «любой ценой» к развитию с фокусом на прибыльность. В 2026-м оценивать бизнес будут уже не только по темпам GMV, но и по устойчивости чистой прибыли и качеству денежного потока. При сохранении заявленных ориентиров по EBITDA и выходе на устойчивую чистую прибыль акции Ozon имеют потенциал для дальнейшей переоценки. Его акции компании торгуются с EV/EBITDA на уровне около 6–7x по итогам 2025 года.Наша целевая цена по акции OZON горизонте 12 месяцев — 6100 руб.