Экспорт инфляции - существует ли он в природе?

Экспорт инфляции. Эта тема встречается регулярно в обсуждениях, но очень часто этот термин используют, не особо понимая, что это за «зверь». Впрочем, даже в среде экономистов нет единого мнения об этом.

На эту тему была хорошая статья в журнале «Деньги и кредит», авторы которой разобрали большое количество работ об этом явлении, и с которой я в целом согласен. Правда, у меня есть к ней некоторые замечания. О них ниже. Впервые термин «экспорт инфляции» был использован в 1974 г. австралийским экономистом Дж. Кумсом, который в своей книге «Инфляция. Исследование стабильности» отметил резкий рост импорта и появление дефицита торгового баланса у США в период 1969–1973 гг., приведшие к экспорту инфляции в экономики их торговых партнеров.

Я сильно сомневаюсь, что именно рост импорта США привел к росту инфляции у партнеров. Тогда было достаточно общемировых шоков, начиная с отвязки от золота и заканчивая нефтяной войной. К тому же позднее было установлено, что в США наблюдался и обратный процесс (импорт инфляции), когда на воздействие внешних факторов приходилось до 40% роста цен в этой стране в 1971– 1974 годы. Сейчас термином «экспорт инфляции» обычно обозначают феномен перемещения избыточной долларовой эмиссии из США в другие страны, особенно в развивающиеся, в результате чего там ускоряется рост цен.

Сразу обозначу выводы этой статьи, с которыми я в целом согласен. А ниже дам свои замечания.

— Вклад экспорта инфляции «в конечные показатели инфляции в конкретной стране не является определяющим, если только экономика этой страны не чрезмерно зависима от мировых цен на определенные товары». Т.е. эффект от экспорта инфляции незначителен. На этом можно и закончить. Но мы продолжим.

— «Перемещение избыточной ликвидности, эмитированной в доминирующей мировой резервной валюте (доллар США), может быть фактором роста инфляции в других странах. Однако, этот фактор в первую очередь вызывает инфляцию активов (фондовый рынок и недвижимость), которая одновременно, в неменьшей степени, происходит и на внутреннем рынке США». Этот пункт вызывает у меня ряд вопросов, о которых ниже.

— Причинно-следственная связь между переносом (или экспортом) инфляции и изменением валютного курса крайне трудно доказуема, поскольку сам валютный курс не является независимым показателем, но определяется теми же факторами, которые влияют на уровень цен.

— Корреляция инфляционных показателей характерна, прежде всего, для стран с большим ВВП, развитым финансовым сектором и независимым центральным банком. Именно для этих стран роль глобальных факторов превалирует над локальными. В большинстве же развивающихся стран инфляция во многом определяется внутренними факторами, которые необходимо держать под контролем финансовых регуляторов.

А теперь замечания, касающиеся второго пункта.

Обычно процесс экспорта инфляции описывается так: при проведении количественного смягчения создается избыточная долларовая ликвидность, которая в условиях низкой доходности активов в США устремляется на внешние рынки. Приток долларов укрепляет местные валюты, и центробанки вынуждены скупать доллары, эмитируя при этом собственную валюту и стимулируя инфляцию в своих странах. Однако, «скупая доллары США, центральные банки других стран не держат их на своих счетах, а, как правило, инвестируют в гособлигации США, т. е. долларовая ликвидность быстро возвращается в США». Но если ликвидность возвращается, то какой тогда может быть экспорт инфляции?! Она должна расти и в США. Но этого не происходило после 2008 года. Причем, если говорить об инфляции активов, то цены на недвижимость наиболее активно росли до кризиса 2007-2008 годов, когда денежно-кредитная политика не была такой уж мягкой.

Кроме того, в работе указывается, что последняя на момент написания статьи волна перемещения спекулятивного капитала из США случилась в 2010 г., в результате чего на фондовых рынках развивающихся стран начали формироваться «пузыри». Я, как ни старался, не увидел пузырей. Сводный график индекса развивающихся стран очень похож на график индекса Мосбиржи. Там был, скорее, восстановительный рост, и максимумы 2007-2008 годов не были переписаны. Из сырья же ракетили в основном драгоценные металлы, так что пузырь сформировался только в них. А причиной роста цен на них была, кроме ликвидности и низких ставок, и неуверенность в завтрашнем дне, страх неопределенности. А вполне возможно, что немаловажную роль сыграли игры спекулянтов.  

К тому же ликвидность тогда оставалась в основном внутри банковского сектора США и использовалась лишь для покупки трежерис (и то с оговоркой, о которой ниже). Банки просто перешли в режим риск-офф. Я писал как-то, как Бернанке удивлялся, что после окончания QE доходность по трежерям продолжила снижаться. Вроде ушел крупнейший покупатель, а кто-то всё равно покупал облигации в больших объемах. Отчасти это происходило, потому что рынок межбанковского кредита перешел на залоговую схему. Если до 2008 года расчеты происходили в основном без залога, все друг другу доверяли и верили, что ничего не может случиться, то после кризиса вера в розовых пони была подорвана, и все требовали друг у друга залог. Обычно это были векселя – короткие бумаги Минфина США, но использовались и трежерис – длинные бумаги.

А теперь оговорка. Я слегка приврал выше. Если резервы (или ликвидность банковского сектора) используется для покупки трежерей, золота, чего-либо еще, то это где-то должно увеличить денежную массу. Но глобальная денежная масса тогда почти не росла. Так что эта самая ликвидность по большей части вообще не шла никуда. Ну, кроме разве тех самых спекуляций в бумажном золоте, т.е. в чисто финансовых инструментах.

Резюмируя, можно сказать, что тема экспорта инфляции, несмотря на достаточное количество работ (только в разобранной мной статье присутствует 33 ссылки на такие работы), не изучена досконально. А возможно, никогда и не будет изучена по причине сложности ее оценки. И в то же время накопленный объем знаний позволяет говорить, что вес этого фактора в общей инфляции далеко не так велик, как думают многие. А значит, гораздо важнее обращать внимание на другие, более важные проинфляционные и дезинфляционные факторы. О которых я давно и регулярно пишу.