НЛМК: лидер сектора на дне цикла

Сектор черной металлургии переживает спад. Недавние дивидендные фавориты рынка сегодня почти никого не интересуют. Акции НЛМК торгуются примерно на уровне 2017 года, при том что компания остается одной из самых рентабельных в секторе. Более того, НЛМК — единственная крупная металлургическая компания, не находящаяся под санкциями и продолжающая поставки продукции на рынки США и Европы.

Разберём бизнес НЛМК подробнее.

НЛМК — крупнейший производитель стали в России:

• НЛМК — 14,3 млн тонн (по данным за 2024 год);
• ММК — 11,2 млн тонн;
• Северсталь — 10,38 млн тонн.

По итогам 2024 года рентабельность по EBITDA НЛМК составила 26,2% — один из лучших показателей в отрасли (для сравнения: Северсталь — 29%, ММК — 19,9%).

Важно учитывать, что текущие уровни рентабельности снижены по сравнению с докризисными годами. В 2021 году показатели были значительно выше:

• НЛМК — 45%
• Северсталь — 51%
• ММК — 36%

Экспорт и структура продаж

По данным самой компании, около 60% продукции направлялось на экспорт в Европу и США (подробная география продаж с 2022 года не раскрывается). При этом НЛМК не находится под санкциями, продолжает поставки на мировые рынки, а его активы в Европе и США продолжают работать. Это позволяет предположить, что экспортная ориентация бизнеса в целом сохраняется.

Подробная структура производства и продаж доступна за 2021 год, но она по-прежнему показательна: компания реализует значительную долю высокомаржинальной продукции как на внутреннем, так и на внешних рынках.

Позиции на рынках: компания — заметный игрок даже мировым меркам

• 19% мирового рынка слябов;
• 11% европейского рынка толстолистового проката (производство — на европейских активах компании);
• 10% мирового рынка трансформаторной стали и 100% российского рынка;
• 32% российского рынка холоднокатаного проката;
• 22% российского рынка сортового проката и метизов.

Ядро компании

Основная производственная площадка — Новолипецкий металлургический комбинат (около 27 тыс. сотрудников).

Стойленский ГОК
Стойленский ГОК обеспечивает 100% железорудного концентрата и 97% окатышей группы НЛМК. Это один из самых эффективных производителей железорудного сырья в мире. Карьер расположен всего в 250 км от Новолипецкого комбината, что существенно снижает логистические издержки. По объёму добычи Стойленский карьер занимает 3-е место в России.

Программа развития

Ключевые проекты:

• АНГЦ-5 — агрегат непрерывного горячего цинкования на Новолипецком металлургическом комбинате. Проект позволит увеличить выпуск проката на 450 тыс. тонн в высокомаржинальных сегментах. Первоначально запуск планировался на 2022 год, однако проект был отложен. В начале 2025 года прошли общественные обсуждения (по данным Росприроднадзора), что позволяет ожидать завершения проекта не ранее 2030 года.
• Завод трансформаторной стали в Индии. Работает на полной мощности с 2023 года. Мощность — 64 тыс. тонн электротехнического проката в год (высокомаржинальный сегмент).
• Модернизация Стойленского ГОКа

Компания последовательно инвестирует в модернизацию, что должно положительно отразиться на показателях после разворота цикла в отрасли.

Рыночный контекст

Согласно недавней презентации Северстали, цены на сталь в России находятся на минимуме за последние 5 лет, что дополнительно давит на финансовые результаты всей отрасли.

Итог

• НЛМК — лидер по объёму производства стали в России;
• Полная обеспеченность собственным сырьём;
• Высокая рентабельность даже в условиях низких цен;
• Пиковая EBITDA-маржа доходила до ~49%;
• Единственная компания сектора, продолжающая экспорт на рынки США и Европы;
• Развитие на быстрорастущем рынке Индии;
• Активные инвестиции в модернизацию;
• Акции торгуются на уровне 2017 года;
• Минимальные цены на сталь за 5 лет.

Вопрос на подумать:
насколько могут вырасти результаты НЛМК при снижении геополитической напряжённости, восстановлении цен на сталь и ослаблении рубля? Возможно, сейчас — одна из редких возможностей приобрести качественный циклический актив.

Контент проекта везде:
Telegram-канал: telegram.me/DenebCapital

Профиль в Пульсе: www.tbank.ru/invest/social/profile/DenebCap/
Тут оперативные посты, сделки, динамика портфеля

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить.