Рынок золота в декабре 2025 — год рекордов подходит к концу
Историческое ралли: от $2,600 до $4,400
Начало года ознаменовалось продолжением восходящего тренда 2024 года. В январе 2025 года золото торговалось в районе $2,600–2,800 за унцию, однако уже к весне цена преодолела психологически важную отметку в $3,000. Летом драгоценный металл штурмовал уровень $3,500, а осенью впервые в истории закрепился выше $4,000.
Сейчас цена золота торгуется в диапазоне $4,400–4,500 за унцию, при этом значимый уровень сопротивления находится вблизи $4,250. В декабре металл прибавил более 5% на фоне растущих ожиданий снижения ставок ФРС и ухудшающихся экономических данных в США и мире.
Ключевые драйверы ростаМакроэкономическая неопределённость
Начало ноября характеризовалось повышенной волатильностью на глобальных финансовых рынках. Опасения относительно завышенных оценок акций технологических компаний, работающих с искусственным интеллектом, а также самый длительный шатдаун американского правительства создали благоприятный фон для защитных активов.
Ожидания по процентным ставкам в США существенно колебались в течение ноября. Перед октябрьским заседанием FOMC снижение ставки на 25 б.п. в декабре казалось практически неизбежным, однако к середине ноября подразумеваемая вероятность упала ниже 40% после осторожных комментариев представителей ФРС. Тем не менее после публикации данных о росте безработицы до максимума с 2021 года ожидания декабрьского снижения резко восстановились до более чем 90%.
Важный момент: после появления информации о том, что экономический советник Белого дома Кевин Хассетт рассматривается в качестве главного кандидата на пост главы ФРС вместо Джерома Пауэлла, рынки заложили ожидания 3–4 снижений ставки в следующем году. Это существенно поддержало драгоценные металлы.
Опасения разворота японского керри-трейда
На рынках рисковых активов и облигаций усилились опасения повторения событий лета 2024 года, когда резкий разворот керри-трейда по иене вызвал турбулентность на глобальных рынках. Растущие ожидания повышения ставок Банком Японии стали дополнительным фактором поддержки для золота как защитного актива.
Инвестиционный спрос: массивные притоки в золото2025 год стал рекордным для золотых ETF. В третьем квартале глобальные притоки составили $26 млрд — это лучший квартальный результат за всю историю. Сентябрь ознаменовался крупнейшим месячным притоком в истории.
К декабрю 2025 года приток средств в золотые ETF продолжился шестой месяц подряд, составив $5,2 млрд. Общие активы под управлением достигли рекордных $500+ млрд, а физические запасы золота в фондах приблизились к историческому максимуму октября 2020 года.
Особенно сильный рост демонстрируют азиатские ETF. Китайские фонды лидируют по притокам — только в октябре они привлекли $4,5 млрд на фоне обострения американо-китайских противоречий и замедления экономического роста. Примечательно, что новые правила НДС в Китае, введённые с 1 ноября 2025 года и предусматривающие дополнительный 7% налог на ювелирные изделия, перенаправили часть инвестиционного спроса из ювелирного сегмента в ETF.
По данным Metals Focus, розничный спрос на слитки и монеты остаётся устойчивым, хотя и ниже пиковых уровней октября. Запасы золотых ETF выросли примерно на 20 т за ноябрь, в основном за счёт сильных покупок в Азии. Объёмы торгов на COMEX свидетельствуют о повышенном интересе инвесторов к золоту.
Центральные банки: структурный спрос сохраняетсяПокупки золота центральными банками остаются одной из ключевых опор рынка. В третьем квартале 2025 года официальный сектор приобрёл около 220 т — на 28% больше, чем во втором квартале. С начала года накопленные покупки достигли 634 т.
Хотя годовые закупки 2025 года, вероятно, не достигнут отметки в 1000+ т, наблюдавшейся в предыдущие три года, спрос остаётся значительно выше доковидного среднегодового уровня в 400–500 т. По данным опроса World Gold Council 2025 года, рекордные 43% центральных банков планируют увеличить свои золотые резервы в ближайшие 12 месяцев.
Крупнейшим покупателем с начала года остаётся Национальный банк Польши (67+ т), который повысил целевую долю золота в резервах с 20% до 30%. Активными покупателями также являются центральные банки Казахстана, Турции, Китая и Чехии.
Региональные особенности рынкаКитай
Китайский рынок золота переживает структурную трансформацию на фоне новых налоговых правил. С 1 ноября 2025 года введён дополнительный 7% НДС на продажу ювелирных изделий из золота. Ритейлеры отмечают минимальное немедленное влияние на продажи, поскольку ноябрь традиционно является слабым сезоном для ювелирного рынка.
Однако более значимые изменения происходят в инвестиционном сегменте. Участники Шанхайской золотой биржи (SGE) и Шанхайской фьючерсной биржи (SHFE) получают 13% налоговый вычет, что даёт существенное ценовое преимущество коммерческим банкам, аффинажным заводам и крупным ритейлерам перед мелкими игроками. Это способствует консолидации рынка и перераспределению долей в пользу крупных участников.
Инвестиционный спрос в Китае остаётся исключительно сильным. Китайские ETF на золото показали рост примерно на 50% с начала года — лучший результат среди всех регионов. Замедление экономического роста в Q3 2025 года, продолжающаяся напряжённость в торговых отношениях с США и волатильность на внутреннем фондовом рынке стимулируют инвесторов искать защитные активы. Многие покупатели ювелирных изделий с инвестиционными мотивами переключились на ETF, чтобы избежать нового налога.
Индия
Индийский рынок демонстрирует классический сезонный паттерн с некоторыми специфическими особенностями 2025 года. Спрос заметно замедлился после Дивали, несмотря на продолжающийся свадебный сезон. Основная причина — значительная часть свадебных покупок была совершена заблаговременно в октябре на волне ажиотажного спроса (FOMO-buying), когда покупатели опасались дальнейшего роста цен.
Девальвация рупии оказывает двойственное влияние на рынок. С одной стороны, она поддерживает высокие внутренние цены на золото, что снижает доступность для массового потребителя. С другой — это привело к появлению значительных дисконтов на физическом рынке: в ноябре они составляли в среднем $25/унция по сравнению с премиями в $5/унция в октябре.
Высокие цены стимулировали активность на вторичном рынке — объёмы переработки (recycling) выросли, поскольку домохозяйства монетизируют накопленное золото. По прогнозам Metals Focus, спрос продолжит ослабевать при сохранении текущих ценовых уровней, однако структурный долгосрочный спрос остаётся устойчивым благодаря культурным факторам и росту благосостояния среднего класса.
Турция
Турецкий рынок сохраняет статус одного из наиболее динамичных в мире. Розничные инвестиции немного снизились в ноябре по сравнению с рекордным октябрём, но это всё равно был второй по силе месяц года. Турецкие инвесторы традиционно рассматривают золото как защиту от инфляции и девальвации лиры.
Премии на турецком рынке оставались экстремально высокими — $100–150/унция на протяжении большей части месяца, что значительно превышает показатели других развивающихся рынков. Лишь в последнюю неделю ноября и начале декабря премии снизились до более умеренных $50/унция. Высокие премии отражают как сильный внутренний спрос, так и логистические ограничения по импорту физического металла.
Центральный банк Турции также продолжает наращивать золотые резервы, добавив 6 тонн в мае и оставаясь одним из крупнейших покупателей среди развивающихся стран.
Дубай и Ближний Восток
Рынок Дубая демонстрирует охлаждение после октябрьского всплеска. В ноябре золото торговалось с умеренными дисконтами в $4–5/унция, поскольку октябрьский ажиотаж сменился более взвешенным подходом покупателей. Аналогичная динамика наблюдается и на других рынках Ближнего Востока.
Дубай сохраняет статус ключевого хаба для реэкспорта золота в Индию, Пакистан и страны Африки. Однако высокие мировые цены и укрепление доллара снижают маржинальность трейдинговых операций.
Европа
Европейский розничный рынок демонстрирует устойчивый спрос, несмотря на высокие цены. Некоторые оптовые дилеры сообщают, что заказы на мелкие инвестиционные слитки (1 унция, 100 г) полностью забронированы до начала 2026 года. Это свидетельствует о сохраняющемся интересе частных инвесторов к физическому золоту.
На уровне ETF картина более волатильная. Европейские фонды зафиксировали отток в $4,5 млрд в октябре — второй крупнейший месячный отток в истории. Основные продажи пришлись на Великобританию (рекордный месячный отток) и Германию. Однако в ноябре ситуация нормализовалась: приток составил около $1 млрд, чему способствовали слабость фондовых рынков и рост цены золота в местных валютах.
Британские инвесторы проявляют повышенный интерес к золоту на фоне стагфляционных опасений и ожиданий дальнейшего снижения ставок Банком Англии после осеннего бюджета.
США
Американский рынок показывает смешанную динамику. Чистый розничный спрос на слитки и монеты несколько смягчился в ноябре после заметного роста в октябре. При этом институциональный спрос через ETF остаётся сильным — серия притоков продолжается шестой месяц подряд.
Крупнейший золотой ETF — SPDR Gold Shares (GLD) — зафиксировал рекордный однодневный приток в $2,2 млрд в сентябре 2025 года. С начала года американские золотые ETF привлекли более $32 млрд, что приближается к рекорду 2020 года ($15,1 млрд за полный год).
Ключевые драйверы американского спроса — опасения относительно устойчивости госдолга, политическая неопределённость вокруг ФРС и хеджирование против ослабления доллара.
Азиатско-Тихоокеанский регион
Помимо Китая и Индии, сильный спрос наблюдается в Японии и Южной Корее. Японские ETF фиксируют притоки 13-й месяц подряд, чему способствует рост цены золота в иенах и опасения относительно монетарной политики.
Южнокорейские инвесторы демонстрируют резко возросший интерес к золоту как хеджу против волатильности местного фондового рынка. Хотя полные данные ещё не включены в статистику World Gold Council, предварительные оценки указывают на значительный рост спроса.
В Австралии наблюдаются стабильные притоки в ETF (+$200 млн в октябре), частично компенсированные оттоками из южноафриканских фондов.
Факторы поддержки цены золотаСтруктурная дедолларизация резервов
Доля доллара США в официальных валютных резервах снизилась до исторического минимума в 57,8% к концу 2024 года — существенное падение с пиковых 72% в начале 2000-х годов. Параллельно доля золота в общих резервах выросла до почти 20% с 15% в конце 2023 года.
Этот структурный сдвиг отражает стратегическое стремление центральных банков, особенно в развивающихся странах, диверсифицировать резервы и снизить зависимость от американской валюты. По данным опроса World Gold Council, 73% центральных банков ожидают умеренного или значительного снижения доли долларовых активов в глобальных резервах в ближайшие пять лет. Одновременно 76% прогнозируют рост доли золота.
Заморозка российских валютных резервов в 2022 году стала переломным моментом, усилившим осторожность центральных банков относительно концентрации резервов в долларовых активах. Золото, как нейтральный актив без контрагентского риска, выигрывает от этого тренда.
Разрыв корреляции с реальными ставками
Традиционно цены на золото имели обратную зависимость от реальных процентных ставок в США — рост ставок делал беспроцентное золото менее привлекательным. Однако с 2022 года эта корреляция значительно ослабла. Золото продолжало расти даже в период агрессивного ужесточения политики ФРС в 2022–2023 годах, когда реальные ставки вышли в устойчиво положительную территорию.
Этот разрыв объясняется тем, что другие драйверы — прежде всего покупки центральных банков и геополитические риски — перевесили традиционное давление со стороны ставок. Структурный характер спроса создаёт более устойчивую базу для цен.
Геополитические риски
Геополитическая премия в цене золота остаётся повышенной. Ближневосточная напряжённость, продолжающийся конфликт в Украине, торговые трения между США и Китаем и общая неопределённость глобального порядка поддерживают спрос на защитные активы.
Торговая политика новой американской администрации — введение пошлин на весь импорт и повышенных тарифов на китайские товары — усилила риски глобальной рецессии. Исторически золото демонстрирует положительную доходность в периоды экономических спадов: за последние три рецессии в США металл показал позитивные результаты в отличие от большинства других сырьевых товаров.
Инфляционное хеджирование
Хотя базовая инфляция в развитых странах постепенно снижается, риски её возобновления сохраняются. Потенциальные торговые войны, бюджетная экспансия и геополитические шоки могут спровоцировать новую волну ценового давления.
Золото особенно эффективно в периоды резкого роста инфляции. С 2000 года было пять эпизодов, когда инфляция в США стабильно росла более чем на 2,5 п.п., и в четырёх из них золото обеспечило двузначную доходность.
Бюджетные риски и рекордный госдолг
Глобальный государственный долг продолжает расти, достигая исторических максимумов относительно ВВП в большинстве развитых экономик. Опасения относительно долгосрочной бюджетной устойчивости, особенно в США, поддерживают спрос на золото как альтернативу суверенным обязательствам.
Потенциальное давление на независимость ФРС — после сообщений о возможной замене Джерома Пауэлла на лояльного Трампу председателя ФРС — усилило опасения относительно долгосрочной стабильности доллара и добавило премию к цене золота.
Низкая аллокация в портфелях
Несмотря на рекордные притоки 2025 года, доля золота в инвестиционных портфелях остаётся существенно ниже уровней предыдущих циклов. Запасы в золотых ETF лишь приближаются к максимумам 2020 года, а институциональная аллокация в драгоценные металлы исторически низка.
По оценкам Metals Focus, текущие уровни инвестиций в золото остаются значительно ниже показателей финансового кризиса 2008 года, что указывает на существенный потенциал для дополнительных притоков в случае ухудшения рыночных условий.
Рекордные оценки акций
Фондовые рынки находятся вблизи исторических максимумов, при этом оценки (P/E, CAPE) достигли уровней, вызывающих опасения относительно устойчивости ралли. Потенциальная коррекция на рынках акций может перенаправить значительные потоки капитала в защитные активы, включая золото.
Прогноз на 2026 годЦеновые ориентиры Metals Focus
По прогнозу Metals Focus, средняя цена золота составит:
- 1 кв. 2026: $4,300/унция
- 2 кв. 2026: $4,500/унция
- 3 кв. 2026: $4,600/унция
- 4 кв. 2026: $4,850/унция
Аналитики ожидают, что золото преодолеет отметку $5,000 за унцию во второй половине 2026 года. Торговый диапазон на год: $4,000–5,200/унция.
Прогнозы других аналитиков
J.P. Morgan прогнозирует среднюю цену $5,400/унция к Q4 2027 года, ожидая устойчивого квартального спроса со стороны инвесторов и центральных банков на уровне около 585 т. Goldman Sachs повысил прогноз на декабрь 2026 до $4,900/унция. UBS ожидает $3,800/унция к концу 2025 года с дальнейшим ростом в 2026.
Заключение2025 год войдёт в историю как год беспрецедентного ралли золота. Сочетание геополитической неопределённости, опасений относительно бюджетной устойчивости, рекордных покупок центральными банками и возвращения западных инвесторов через ETF создало идеальные условия для роста цен.
Глядя в 2026 год, фундаментальные факторы остаются благоприятными. Структурная дедолларизация резервов, устойчивый инвестиционный спрос и сохраняющаяся геополитическая неопределённость продолжат поддерживать цены на драгоценный металл. Metals Focus сохраняет позитивный прогноз с целевым диапазоном $4,300–4,850/унция на протяжении 2026 года и потенциалом достижения $5,000+ во второй половине года.
