🎓 Ultimate Education: Учеба — свет, а облигации — …? Разбираем кейс «АЭ Холдинг» (БО-П01). RU000A10C7C2

Пока одни инвесторы ищут спасение в нефтяных вышках, другие присматриваются к тем, кто учит эти вышки проектировать (или хотя бы правильно кодить на Python). На радаре — Ultimate Education (эмитент АО «АЭ Холдинг»), объединяющий Bang Bang Education, MAED, Fashion Factory и другие топовые школы.

Разбираемся, стоит ли нести свои кровные в EdTech или здесь «неуд» по финансам.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб

— купон ежемесячный 19,75 %

— срок до 14.07.28

— без оферт и амортизации

— текущая цена 97,16

— текущая доходность 23,4 %

⚡️Причины сказать «Да»

✅Масштабируемость на стероидах: Рост выручки в 1,5 раза за год — признак того, что модель «пылесоса» рынка работает.

✅Эффективность зашкаливает: Рост EBITDA почти в 2,5 раза говорит о том, что операционные расходы (маркетинг, ФОТ) растут медленнее, чем доходы. Рентабельность по EBITDA подскочила до 34,8%.

✅Чистый долг/EBITDA 0,83, риска долгового апокалипсиса нет.

✅Покрытие процентовICR 3,48, у компании все хорошо. Коэффициент покрытия постоянных платежей 1,03, не идеально но в норме.

✅Кэш — король: Положительный OCF в 0,61 млрд руб. позволяет спать спокойнее — денег на выплату купонов хватает.

✅Удачное Pre-IPO: В 2024–2025 гг. компания привлекла 565 млн руб. от частных инвесторов. Это мощная подушка безопасности и признак веры рынка.

✅Asset-light модель: Никаких заводов и ржавеющих станков. Основной актив — в головах преподавателей и на серверах. Минимальный Capex (0,05 млрд руб.).

❌Поводы напрячься

⛔️Отрицательный капитал (-0,461 млрд руб.): По учебнику — «техническое банкротство», по факту — особенность учета авансов в EdTech. Но выглядит все равно пугающе.

⛔️Отрицательный оборотный капитал (-1,442 млрд руб.): Компания живет за счет будущих периодов. Если поток новых студентов резко иссякнет — кассовый разрыв обеспечен.

⛔️Растущий долг: Общий долг перевалил за 1,114 млрд руб. При ставке ЦБ, стремящейся в космос, обслуживать его становится все дороже.

⛔️Процентный пресс: Процентные расходы выросли вдвое — до 0,166 млрд руб. Это «налог на рост», который съедает прибыль.

⛔️Чистый убыток: Он не просто есть, он вырос. Инвесторы в облигации любят, когда компания хотя бы формально в плюсе. Пока в «красной зоне» (-0,220 млрд руб.). Но для стадии активного масштабирования это классика — сначала захвати рынок, потом считай дивиденды.

⛔️Коэффициенты текущей и быстрой ликвидности 0,4 маловато, но учитывая, что в 2022 году он был 0,31, это вселяет надежду а рост.

⛔️Стоимость трафика: Привлечение клиента (CPA) дорожает. Если маркетинг станет неэффективным, маржа EBITDA быстро вернется к земным значениям.

🎓 Экспертный вердикт: Брать или «на пересдачу»?

Ultimate Education — это отличник, который набрал кредитов на Macbook и кофе, чтобы запустить стартап.

Денежный поток (OCF) и EBITDA выглядят здоровыми, что критически важно для облигационера.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВВ от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 27,86 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,76 %. Эмитент дает 23,4 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель в позитивном сценарии.

👉Стоит ли покупать БО-П01?

С купоном в районе 19,75% и ежемесячными выплатами — это типичный High Yield (ВДО) с повышенным адреналином.

Для кого: Для тех, у кого в портфеле уже есть скучный Сбер и Газпром, и хочется добавить «перчинки» с доходностью выше рынка.

Риск: Умеренно-высокий. Главный триггер для паники — если OCF станет отрицательным или темпы выручки упадут ниже 15-20%.

☂️Итог: Лично мне эмитент нравится, я рассмотрю его себе в портфель на небольшую долю портфеля (до 2-3%). И буду следить за отчетностью МСФО за 2025-год так же внимательно, как студент за списком на отчисление.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале