Доклад ЦБ: как инвесторов-физлиц шкурят на рынке «структурок» объемом 1,8 трлн руб
Сбер, ВТБ и Альфа выпускают так называемые «структурные облигации» на сотни миллиардов рублей со смехотворной доходностью. Инвесторы в эти продукты в среднем отстают от рублевой инфляции на 6,4% в год (причем, самые худшие из этих бумаг впаривают именно обычным физлицам). Давайте вместе разберемся в ситуации на базе статистики от ЦБ.
Тройка лидеров почти полностью подмяла под себя весь рынок структурных облигаций для так называемой «розницы» (читай: «для не самых умудренных жизнью инвесторов-физлиц»)
В сентябре я делал серию постов про чудесные структурные «облигации» ВТБ, на которых некоторые люди умудрились потерять около 68% капитала всего за несколько дней.
Общий мой посыл был такой: банки специально делают условия по таким продуктам максимально мутными и непонятными – так, чтобы правильно оценить справедливую стоимость подобных вундервафель без глубокого знания финансового мат. аппарата обычному «квалифицированному» инвестору было практически невозможно. А раз инвестор-мамонт толком не понимает, что ему впаривают, и сколько оно должно на самом деле стоить – значит, можно туда смело напихать скрытой маржи банка в таком размере, какой позволит жадность и совесть (точнее, ее отсутствие). Речь здесь идет о «скрытых комиссиях» больше 5% годовых.
В комментариях там, кстати, некоторые представители индустрии упорно доказывали, что никаких скрытых комиссий в этих структурках на самом деле нет, а сами продукты являются очень полезными инвестиционными инструментами для массового инвестора.
Так вот, вчера ЦБ РФ выпустил аналитическую записку по поводу российского рынка структурных продуктов последних трех лет. И там приводится прекрасная статистика!
🐌 За три года 2022–2024 объем выпуска структурок вырос в пять раз – до 1,87 трлн (!) рублей в 2024 году. Из них 90% – это так называемые структурные «облигации» (см. пример с адовыми бумагами ВТБ, на который ссылался выше). Основными эмитентами этих бумаг является тройка Сбер, ВТБ и Альфа – у них есть возможность сбывать их мамонтам через своих брокеров, а также навяливать своим банковским клиентам страховые полисы ИСЖ, где внутрь напихана эта же муть.
🐌 Средневзвешенная доходность погасившихся за эти три года структурных облигаций составила 3,2% годовых в рублях. Учитывая то, что инфляция на этом периоде составила 9,6% – можно сказать, что счастливые инвесторы бодро теряли по 6,4% капитала в год. Кстати, трехлетние ОФЗ в начале 2022-го давали доходность 8,7% – то есть, если прикидывать совсем грубо, то банки-эмитенты тут по факту клали себе в карман примерно 5,5% маржи в год.
🐌 Чем менее выгодной для инвестора слеплена структурка – тем выше вероятность, что ее впарят именно неодупляющим физлицам (см. график ниже). Бумаги с получившейся отрицательной доходностью в рублях (от ноля до –40% и еще хуже) на 50–80% держали физлица; а «годные» структурки с реализованной доходностью 20%+ почему-то оказались практически на 100% в руках только страховых и финансовых компаний. Как так, неужто там сидят аналитики, которые знают о существовании модели Блэка-Шоулза? 🤔
В общем, всем хорош доклад ЦБ, все основные вопросы по теме раскрыты сполна. Кроме одного – а что в итоге Центробанк собирается делать по этому поводу?
Ну а всем читателям дежурно советую: не трогайте никакие структурные продукты даже трехметровой палкой. А те, которые вам банк/брокер сам настойчиво предлагает – не трогайте с удвоенной силой (и мысленно поставьте напротив предлагающего их личного менеджера галочку в пункте «советы этого кренделя не слушать ни в коем случае»).
P.S. А вообще, у меня есть идея насчет 100% рабочего способа быстро реформировать российский рынок структурных продуктов так, чтобы он лучше защищал права частных инвесторов: 1) продаем структурок на 100 млн руб. Ларисе Долиной; 2) дожидаемся, когда они погасятся с убытком под –40%; 3) profit – наслаждаемся резкими-стремительными изменениями регуляторики после втыка эмитентам!
P.P.S. Сбер говорит, что они у себя насчитали доходность по структурным облигациям, выпущенным после февраля 2022-го, аж 13% годовых. Кто-то тут явно черепашка! По данным ЦБ, на Сбер приходится больше половины рынка, при этом до 2022 года объемы выпуска структурных облигаций были меньше раз в десять – на мой взгляд, если бы по Сберовским бумагам действительно была доходность 13%, то по всему рынку структурок целиком никак не получилось бы 3%.
Если пост был для вас полезен, буду благодарен за подписку на мой Телеграм-канал RationalAnswer, где я разбираю с рациональной стороны разные околофинансовые вопросы.
А разве ЦБ должен вмешиваться во взаимоотношения банков и их клиентов?
Доходы посредников всегда положительно коррелируют с глупостью и жадностью клиентов.
Повышайте уровень финансовой грамотности и российский рынок структурных продуктов сам реформируется.
А лучшая защита прав частных инвесторов — это собственные инвестиции.
Если, конечно, не нужна «Россия-2027-EUR».
Достаточно прочитать условия структурки и оценить вероятность положительного исхода. Физлица в большинстве ничего читать и оценивать не хотят, поэтому и в минусах.
Формально эти представители были правы, так как под комиссиями они понимали то, что сразу идет в карман. Допустим, клиент оплатил коммуналку — банк снял с платежа комиссию. Это очевидный доход банка.
В случае со структурными продуктами выгода эмитента не так очевидна. Понятно, что если нота будет погашена при первой же купонной выплате, то никакой дополнительной маржи эмитент не заработает, а лишь понесет убыток из за необходимости выплатить увеличенный купон.
Тем не менее эти скрытые комиссии существуют, но они условны, как и платежи по ноте.
Представители индустрии проговорились, что «справедливая стоимость» обсуждаемой в той статье ноты при выпуске составляла меньше 85% от номинала. Эту разницу в момент погашения можно заработать статистически (нечто подобное происходит в казино) или осуществляя хедж своей позиции. В первом случае достаточно выпустить большое количество сходных по характеристикам бумаг, — в разное время, слегка меняя состав корзины базовых активов и условия выплат, — и тогда получится статистика как на картинке ЦБ: у клиента вершки, у дилеров — корешки. А во втором случае можно прибегнуть к инструментам хеджирования и получить схожий результат.
Те самые представители индустрии, которые здесь упоминаются, пытались создать впечатление, что обычные участники рынка просто не разбираются теме, что данные продукты эксклюзивны и при умелом обращении могут принести значительные выгоды. К счастью, их жалкие манипуляции были встречены градом насмешек и они с позором удалились.