🦁 Совкомбанк Лизинг Ч2: Аристократ с пустыми карманами? Разбор полетов по МСФО 6м2025. Часть 2.

Коллеги, в первой части мы обсудили, что «мама» — это хорошо. Но мы здесь не для того, чтобы верить в семейные ценности, а чтобы считать деньги.

Я погрузился в свежую отчетность МСФО за первое полугодие 2025 года. И если снаружи этот болид блестит лаком системной значимости, то внутри механики, похоже, откручивают гайки прямо на ходу.

Держите бокал крепче, цифры вас удивят. 🥃

📉 Инсайт №1: Прибыль вышла из чата

Помните красивые графики роста прошлых лет? Забудьте. За 6 месяцев 2024 года компания заработала 1,13 млрд рублей. За 6 месяцев 2025 года… барабанная дробь… 39 миллионов рублей.

Это не опечатка. Чистая прибыль рухнула в 28 раз. Для компании с активами под 100 млрд рублей — это уровень статистической погрешности. Рентабельность бизнеса стремится к нулю быстрее, чем ваш энтузиазм в понедельник утром.

☠️Инсайт №2: Скелеты в шкафу

Почему рухнула прибыль? Потому что портфель начал «протухать». Взглянем на качество лизингового портфеля (Чистые инвестиции в лизинг).

На начало года проблемные активы ( дефолт) составляли 1,59 млрд руб.

На 30 июня 2025 года — 5,99 млрд руб..

Объем «токсичных» активов вырос почти в 4 раза за полгода! Резервы под убытки пришлось увеличить с 575 млн до 1,6 млрд руб… Компания активно изымает технику (рост изъятого имущества с 3,1 до 5,5 млрд руб. ), но продавать её с прибылью не получается — убыток от реализации составил 36 млн руб..

🏦Инсайт №3: Лизинговая компания или карманный банк?

Самое интересное в строке «Займы выданные». Внезапно на балансе образовалось 10,2 млрд рублей выданных займов. Кому? «Компании, находящиеся под контролем единственного участника». Условия: погашение в 2028 году, ставка КС + 2-3%.

Перевожу на русский: Вместо того чтобы пустить ликвидность на гашение собственного долга или покупку новых лизинговых активов, компания просто перекачала 10 миллиардов родственным структурам перед грядущей реорганизацией. Для держателя облигаций это сигнал: кэш из компании выводится во внутригрупповой периметр.

⚡️Инсайт №4: Основной бизнес убыточен

Если открыть сегментную отчетность, становится совсем грустно.

Сегмент «Финансовый и операционный лизинг» показал убыток 55 млн руб.

Сегмент «Операции с ценными бумагами» показал прибыль 94 млн руб..

Дамы и господа, перед нами не лизинговая компания. Перед нами убыточный оператор парка техники, который сводит концы с концами благодаря удачным спекуляциям на бирже.

💸 Долговая яма

Процентные расходы по обслуживанию долга взлетели до небес. Если годом ранее платили банкам и «облигационерам» 4,3 млрд, то сейчас — 6,8 млрд руб… При этом операционная прибыль до налогов (EBIT) всего 101 млн руб… Покрытие процентов собственным денежным потоком от операций — отрицательное. Компания живет только за счет того, что «мама» (Банк) и рынок дают в долг новые деньги, чтобы гасить старые (Debt refinancing).

⚖️Вердикт

Если бы это был независимый эмитент, я бы уже нажимал кнопку «Sell» и заказывал поминальную службу по его котировкам. Рейтинг такой компании по standalone-показателям (без учета поддержки) — это глубокий (CCC).

НО.

Мы имеем дело с «Совкомбанком». Убыток в 39 млн и даже дыра в пару миллиардов для банковской группы такого масштаба — это карманные расходы. Сейчас идет реорганизация (слияние с другими лизинговыми «дочками»), и весь этот хаос в отчетности — часть большой корпоративной уборки.

💼Стратегия:

Спекулятивно: Можно держать. Дефолт «дочки» системно значимого банка — это репутационный суицид, которого не допустят. Купоны будут платиться исправно.

Инвестиционно: Скучно и бессмысленно. Премия за риск не покрывает реальное положение дел в бизнесе компании. Вы покупаете риск банка с доходностью чуть выше ОФЗ, но с качеством активов ломбарда.🐴

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале

Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.