ETF с покрытием опционов по сути - потеря прибыли для инвесторов

Управляющие хедж-фондами заявляют, что фонды-блокбастеры JEPI и MSTY используют стратегию, которая несет скрытые риски и потерю прибыли.

Управляющий хедж-фонда Бенн Айферт не стеснялся в выражениях, когда речь заходила о покрытых колл-стратегиях, подобных тем, что лежат в основе некоторых из самых популярных ETF.

«Систематически продавать опционы вслепую — ПЛОХАЯ ИДЕЯ. Гораздо хуже, чем владеть акциями», — написал Бенн Айферт в X, обвинив «шарлатанов» в попытках «переманить розничных инвесторов».Айферт, управляющий партнер и содиректор по информационным технологиям в QVR Advisors, сказал, что эти стратегии выглядели хорошо до 2010 года, когда рынки опционов были «своего рода захолустьем», а премии за риск были относительно высокими.Но к 2012 году это преимущество сошло на нет. Пенсионные консультанты начали предлагать «доходность, подобную акциям, с более низким риском за счет продажи опционов» крупным институциональным клиентам, привлекая десятки миллиардов долларов в эти стратегии. Розничные инвесторы — как трейдеры-любители, так и те, кто покупал через управляющих активами, — тоже подтянулись.В последнее время покрытые колл-опционы и другие стратегии продажи опционов получили широкое распространение в ETF, превратив то, что когда-то было узкоспециализированной институциональной тактикой, в популярный способ заработка для розничных инвесторов и консультантов.Этот поток капитала в месячные опционы, близкие к деньгам, изменил структуру рынка, утверждал Айферт, снизив премии и сместив разрыв в доходности в пользу простого владения акциями.«Продажа этого колл-опциона — это всего лишь сделка. Вы потеряете деньги на этой сделке, если акции достаточно вырастут», — сказал Айферт. «А если акции волатильны — сильно растут, а затем сильно падают — вас накроют. Потому что, когда они сильно падают, вы получаете лишь небольшую премию, но, когда они сильно растут, вас обманывают. В этом и заключается суть короткой торговли волатильностью».

Разрыв в доходности

Цифры подтверждают его слова. Фонд Global X S&P 500 Covered Call ETF (XYLD), выпускающий ежемесячные опционы колл на индекс S&P 500 с доходностью «при деньгах», показал доходность 143% с момента своего основания в 2013 году. Фонд Vanguard S&P 500 ETF (VOO) вырос на 405% за тот же период.

JEPI делает тот же компромисс

Даже JPMorgan Equity Premium Income ETF (JEPI),крупнейший активно управляемый ETF с активами в размере 41 миллиарда долларов, не может избежать структурного сопротивления постоянной продажи колл-опционов.JEPI владеет активно управляемым, низковолатильным, ориентированным на стоимость портфелем, а затем использует привязанные к акциям ноты (ELN) для выпуска одномесячных колл-опционов «вне денег» на индекс S&P 500.Согласно маркетинговым материалам JPMorgan, JEPI нацелен на примерно 6–10% годовых распределений плюс некоторый потенциал роста за счет акций. С момента своего дебюта в 2020 году он вырос на 78%, превзойдя 64% XYLD, но все еще значительно отставая от 138% VOO.

Некоторые сторонники утверждают, что эти фонды — «игры на доходность» и их не следует напрямую сравнивать со стандартными фондами акций. Действительно, на собственном сайте JEPI его доходность сравнивается с доходностью высокодоходных облигаций США и 10-летних казначейских облигаций.Но в отличие от облигаций, JEPI остается подверженным большей части падения акций (за вычетом премии, полученной от продажи колл-опционов). Когда индекс S&P 500 упал на 19% с февраля по апрель во время тарифных потрясений этого года, JEPI потерял 14%.Для сравнения, iShares MSCI USA Min Vol Factor ETF (USMV),который также нацелен на акции с низкой волатильностью, но без продажи колл-опционов, упал всего на 9,7% за тот же период (кстати, с момента создания JEPI USMV выросла на 73%, что не сильно отличается от 78% JEPI).

ETF с опционами колл на отдельные акции

Эйферт также раскритиковал бум ETF колл-опционов с покрытием отдельных акций, таких как фонд YieldMax.

«Сейчас множество ETF YieldMax предлагают покрытые опционы колл на отдельные акции. Взгляните на каждый из них и сравните это с владением базовым активом. Вы просто теряете деньги».Один из самых популярных, ETF YieldMax MSTR Option Income Strategy (MSTY),выписывает опционы колл на MicroStrategy. Его показатель распределения составляет 84%, а только в этом году он привлек 5,3 млрд долларов из своих 5,6 млрд долларов активов.Но с момента запуска в феврале 2024 года он вырос на 272%, что значительно меньше роста акций MSTR на 420%.

Айферт подчеркнул, что он не говорил, что инвесторам никогда не следует продавать опционы. «Но не продавайте слепо те же опционы, что и все остальные, потому что инфлюенсеры на YouTube и в Instagram советуют вам это делать и вставляют скриншоты MS Paint с поддельными P&L».

Если вы хотите глубже погрузиться в мир глобальных монетарных изменений и реальной истории текущих макроэкономических трендов, присоединяйтесь к нашему Телеграм-каналу @FirstLineInvestor — там регулярно публикуются комментарии и инсайты, которых вы не найдете в других источниках.