⚠️ Негативный сценарий по X5. Что может пойти не так?

Вчера публиковал большой обзор X5 перед стартом торгов, поделился с вами мнением про оценку компании, дивиденды, навес и повышенные налоги: t.me/Vlad_pro_dengi/1431

Прочитайте, это важно, если держите акции или собираетесь купить. Сегодня приведу еще несколько дополнений по X5. Даже в лучших идеях важно анализировать, что может пойти не так, какие есть риски.



Подписчик написал полезный комментарий под моим постом (большое спасибо), приведу его тут полностью: 

«Собрал тезисы от компании со Смартлаба и закрытого вебинара с Атоном: 

1. 4 кв. самый слабый будет по маржинальности по EBITDA — высокий сезон, большая доля промо, распродажи и т.п.;

2. Рентабельность (по EBITDA) в 7% ушла в прошлое. Расходы растут. Инфляция в 2024 году в ФОТ = 18%, в логистике = 30%. В итоге ножницы получаются (расходы растут быстрее). 6%+ мыслят по марже (по EBITDA) в будущем;

3. Как выплатят дивы и выкупят расписки долг будет > 200 миллиардов. Это процентные расходы > 30 млрд, то есть стоимость обслуживания долга выросла в 2 раза. На 2,5-3 года берут кредиты. Каждый год обновляют 1\3 кредитного портфеля. Все большая часть FCF уходит на обслуживания долга;

4. Капекс будет расти как % от выручки. Причины инфляция, 1\3 капекса зависит от курса рубля, растет капекс на поддержание, вложение в автоматизацию и т.п. 25 и 26 очень тяжелые годы будут. Давление на FCFF будет очень серьезными и дивы будут из FCF. На смартлабе дополнительно озвучили 4% (!) капекс от выручки;

5. Рост налога на прибыль с 20% до 25%.

В итоге за 25 год чистая прибыль порядка 110-120, FCF от 0 до 40 млрд, при озвученных компанией тезисах». 

Мои комментарии: 

1️⃣ Да, и стоит добавить про премии в декабре, 4 кв. исторически слабый по прибыли из-за этого фактора. В прошлом году ЧП 4 кв. = 19,4 млрд руб., скор. ЧП = 21,7 млрд руб. 

Если X5 повторит результат прошлого года в 4 кв., то ЧП 2024 будет = 114,1 млрд руб., скор. ЧП = 120,9 млрд руб. Я закладываю более оптимистичный результат, но негативный сценарий по 2024 году = 114,1 млрд руб. 

2️⃣ Я закладываю 6,5% маржи по EBITDA в 2025 году (нужно будет следить, возможно, будет и ниже из-за открытия «Чижиков» и роста расходов, но в 2023 была 6,83%, и по итогам 9 мес. 2024 нет большого снижения). 

3️⃣ Вот тут нужно учитывать, что дивиденды они выплатят в середине года, то есть полгода у них +- 160 млрд руб. лежать на депозитах под 20%, 16 млрд процентов за первое полугодие получат + бизнес зарабатывающий, FCF за 2025 год они выплатят дивидендами в 2026 году, до этого времени он будет лежать на счетах компании и приносить проценты. 

4️⃣ Я закладывал 3,5% CAPEX от выручки, 4% от выручки действительно сократит дивиденды. Чуть ниже покажу, насколько. 

5️⃣ Да, тут все понятно. 

❗️В цифрах плохой сценарий выглядит так: 

 Маржа по EBITDA = 6% 

CAPEX от выручки = 4% 

• ЧП 2025 = 120,4 млрд руб. 

• CAPEX = 183,3 млрд руб.

• FCF 2025 = 33,5 млрд руб. 

• Дивиденды 2025 = 137,4 руб.

• Дивидендная доходность = 4,91% 

P/E 2025 = 6,31 

P/E 2025 (после выплаты дивиденда) = 5,12 (дороже Ленты, но дешевле Магнита)

И да, P/E считаю без 10,2% выкупленных акций. 

Вот худшая альтернатива. При этом, маржинальность по EBITDA за 9 мес. 2024 года = 7,02% (против 7,14% за 9 мес. 2023 года). По 2023 году была маржинальность 6,83%. Я все-таки полагаю, что мы увидим цифры в 2025 году ближе к 6,5%, чем к 6%. 

По 2 500 даже в плохом сценарии при прибыли 120 млрд руб. в 2025 году, X5 будет стоить 4,5 прибыли после выплаты дивиденда. Это дешевле Роснефти. 

При этом, из-за высокого CAPEX дивиденд в 2025-2026 годах в таком сценарии может быть значительно ниже моего базового прогноза в 300+ рублей на акцию.

Моя оценка справедливой цены акций X5 есть в супер-таблице потенциалов: t.me/Vlad_pro_dengi/1430

И нам, как инвесторам, важно сравнивать компании внутри сектора, поэтому прочитайте: 

Мой обзор Ленты: t.me/Vlad_pro_dengi/1276
Мой обзор Магнита: https://t.me/Vlad_pro_dengi/1359

Важно рассматривать все сценарии — даже самые негативные. Поддержите мой пост лайком, если вы получили из него пользу, друзья! 👍

Подпишитесь на мой канал, чтобы экономить время на аналитику фондового рынка РФ!