Новые серебряные облигации Селигдар: блестящий повод для сомнений

• A+ от Эксперт РА 03.09.24 и НКР 28.11.24
• купон 4%, квартальн.
• 5 лет, объем 2500 кг серебра (~250 млн. руб.) Сбор 10.12

📊 Дополнительно по параметрам:

• Номинал бумаги – 10г серебра, рассчитывается в рублях на основе учетной цены ЦБ РФ на серебро, пересчитывается каждый рабочий день
• Свою учетную цену ЦБ определяет, исходя из спотовых цен на серебро на лондонском рынке наличного металла
• Как и с «золотыми» бондами Селигдара, номинал и НКД/купон по новой бумаге будут рублевыми, а учетная цена – берется на 3-й рабочий день, предшествующий дате расчетов (t-3)

По факту, это структурка из трех компонентов:

• Стоимость серебра в USD, которая формируется в Лондоне
• Курс USDRUB – т.к. ЦБ пересчитывает лондонскую цену в рубли, по своему же официальному курсу
• Облигационная часть – баланс из кредитного риска эмитента и премии к безрисковой доходности, которую предлагает бумага

✅ Покупка такой бумаги имеет смысл только если мы ждем роста по первому пункту (иначе выгоднее будет аллокация в замещайки/квазивалютные бумаги либо в рублевый долг – в зависимости от мнения по будущему курсу USDRUB)

🧐 И есть ощущение, что слабое звено «серебряного» выпуска – третий пункт, поскольку вся серия GOLD у Селигдра с купонами 5,5% торгуется сейчас в районе 80% (падать начали в апреле, вместе со всем бондовым рынком и в противоход цене самого золота)

Несмотря на снижение в процентах, в рублях все эти бумаги за счет роста расчетной цены номинала стоят сейчас дороже, чем на размещении

• Цены на серебро и золото ходят более-менее парой. Тут есть нюансы: серебро волатильнее, и исторический спред между двумя металлами сейчас тоже в пользу серебра, но потенциал его сокращения я надежно оценить не могу
• Валютный фактор и в золотых бондах, и в серебряном работает одинаково

Отсюда – не вижу явных преимуществ у нового выпуска перед GOLD, при прочих равных доходность от «купонной составляющей» по новой бумаге получается сильно ниже, чем по старым

🤯 Мой ориентированный на классические бонды мозг требует подождать, пока рынок уравняет эти доходности и оттуда уже думать о возможной покупке (но тут вполне могу ошибаться и недооценивать разницу в прочих структурных составляющих этих выпусков)

⚠️Также, стоит учитывать, что ликвидности в золотых бондах Селигдара не сказать, чтобы много, а в серебряных, полагаю, будет еще меньше

Если же выпуск будет успешным – вероятно, увидим еще как минимум один (очевидно, что цель первого выпуска в таком скромном объеме – протестировать спрос на новый инструмент. И ресурс в виде фактически добываемых объемов серебра, чтобы хеджировать возможный рост расходов по бондам при росте цен на металл, у Селигдара тоже есть)

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)