Акции Совкомбанка имеют хорошие шансы пойти в рост, опережая динамику рынка, когда начнется снижение процентных ставок. Бумаги торгуются на уровне 0,8x по P/BV 2024П и 4,4x по P/E 2024П - АТОН

СОВКОМБАНК ПРЕДСТАВИЛ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 9 МЕСЯЦЕВ 2024 ГОДА ПО МСФО

— Чистая прибыль группы сократилась на 26% г/г до 57 млрд рублей, а рентабельность капитала (RoE) составила 25%.
— Чистый процентный доход увеличился в годовом сравнении на 13,4% до 118 млрд рублей, в результате чистая процентная маржа (ЧПМ) составила 5,6% по сравнению с 6,7% за 9 месяцев 2023.
— Рентабельность банка остается под давлением из-за роста стоимости фондирования (13,1% против 6,7% годом ранее).
— Чистый комиссионный доход увеличился на 25% г/г до 25 млрд рублей, отчисления в резервы — на 75% г/г до 51 млрд рублей, таким образом, стоимость риска (CoR) выросла до 2,6% по сравнению с 2,2% за 9 месяцев 2023 года.

Операционные расходы выросли на 39% до 92 млрд рублей. С начала года банк увеличил портфель кредитов на 31% до 2,5 трлн рублей, при этом значительный рост зафиксирован в автокредитовании (+60% с начала года до 428 млрд рублей).
Результаты за 3-й квартал 2024 отдельно банк не раскрывает; по нашим оценкам, его чистая прибыль за квартал сократилась на 28% г/г до 17,8 млрд рублей при RoE на уровне 23,1%, чистый процентный доход увеличился на 7% г/г до 39,6 млрд рублей, ЧПМ составила 5,3%.
Чистые комиссионные доходы, по нашим расчетам, выросли на 36% г/г до 9,6 млрд рублей. Расходы на резервирование при этом выросли более чем вдвое (в 2,3 раза) и достигли 18,9 млрд рублей, в результате чего показатель CoR составил 3,0%.

Мы оцениваем результаты как нейтральные. Снижение доходов банка связано с жесткой ДКП ЦБ РФ, из-за чего значительно выросла стоимость фондирования и произошло сжатие чистой процентной маржи. Также сыграла свою роль отрицательная переоценка портфеля ценных бумаг банка. Низкая эффективная налоговая ставка в период с января по сентябрь 2024 поддержала чистую прибыль и позволила сохранить RoE выше 25%. Однако мы ожидаем нормализации налоговых платежей в 4-м квартале 2024. В ходе телеконференции руководство банка сообщило, что качество активов остается высоким, а объем запросов на реструктуризацию кредитов от корпоративных клиентов незначителен. При этом руководство ожидает возможного ухудшения качества кредитного портфеля в 2025 году, что может привести к росту стоимости риска. По нашим оценкам, Совкомбанк торгуется на уровне 0,8x по мультипликатору P/BV 2024П и 4,4x по P/E 2024П — мы считаем эти оценки справедливыми. Когда начнется снижение процентных ставок, акции банка имеют хорошие шансы пойти в рост, опережая динамику рынка.