Х5 Retail: Выкуп акций у нерезидентов и дивиденды
С момента нашего последнего поста по X5 Retail появились детали о том, каким может быть объем выкупа акций X5 у нерезидентов, а также о возможном объеме дивидендов за прошлые годы.
Старт торгов переносится ориентировочно на начало 2025 г.
Затягивание процесса связано с судебными разбирательствами. X5 Retail пошла по пути принудительной редомициляции. В рамках этого процесса в апреле Арбитражный суд приостановил права голландского холдинга X5 Retail Group N.V в отношении российской дочки ИКС5 (до 31 декабря 2024 г.)
В начале сентября X5 Retail Group N.V. подала жалобу на решение Арбитражного суда. Рассмотрение дела назначено на 21 ноября.
После того, как права будут восстановлены (после 31 декабря 2024 года или раньше, если так решит суд), холдинг получит оставшиеся после распределения акции российской ИКС5 либо сможет потребовать компенсации за них.
Соответственно, сейчас старт торгов как минимум переносится на декабрь, так как должно быть вынесено решение суда в конце ноября, но более вероятным выглядит сценарий со стартом торгов в начале 2025 года.
Объем выкупа акций у голландского холдинга может обойтись российской ИКС5 в 35 млрд руб.
За время приостановки прав холдинга российская дочка провела процедуру смены владения для инвесторов с акций холдинга на собственный акции, то есть все желающие инвесторы (в том числе те, кто владели бумагами за периметром РФ) смогли получить в прямое владение акции российской компании.
После завершения процедуры 10,22% акций остались без распределения (это акции нерезидентов, которые владеют российским бизнесом X5 через голландский холдинг X5 Group N.V и, как мы понимаем, не подавали заявку на обмен). По решению суда нераспределенный пакет акций российской компании должен быть возвращен холдингу.
1 ноября акционеры холдинга должны будут решить, хотят ли они остаться владельцами доли в российской «ИКС5» или будут требовать выкуп. Более логичен второй вариант, так как владение долей в российской компании для нерезидентов из недружественной юрисдикции — это риски и ограничения (не смогут получать дивиденды).
Выкуп, вероятно, будет проходить по цене, определенной оценщиком на 3 мая 2024 г. в размере 2517 руб./акцию. Таким образом, с учетом дисконта в 50% общий объем выкупа составит около 35 млрд руб.
Объем дивидендов за не распределенные периоды прошлых лет может составить ~91 млрд руб.
Учитывая, что у компании есть 126 млрд руб. в срочных вкладах, которые содержат не выплаченные ранее дивиденды предыдущих лет (с 2022 г. X5 не могла платить дивиденды по техническим причинам), объема хватит на покрытие расходов по выкупу. Оставшийся 91 млрд руб. может пойти на дивиденды, что предполагает дивиденд в размере 374 руб./акцию (если брать кол-во акций за вычетом казначейского пакета), или 13,4% див. доходности к цене закрытия торгов. С учетом дивиденда за 2П 2024 г. выплата может быть еще выше (суммарная див. доходность может быть ~17-20%).
Есть риск большого навеса после старта торгов, но повышенный спрос может поддержать котировки
Важно понимать, что free-float составляет 40,6%, из которых около 7% находились в НРД (данные на конец 2022 г.), остальные — в Евроклир. С учетом предложенных к выкупу 10,22% акций объем навеса может составлять 23,4% (как мы понимаем, это те бумаги, которые приобретались за периметром РФ, но их удалось обменять).
В то же время в первые дни торгов интерес крупных фондов и физиков может поддержать котировки, т.к. компания качественная (бизнес продолжает расти и работает эффективнее конкурентов), при этом фундаментально дешевая (на момент остановки торгов стоила 3.6x EV/EBITDA), и, что важно, есть сильные драйверы для переоценки акций — выкуп 10,22% и потенциально большой дивиденд.
Светлана Дубровина, старший аналитик Invest Heroes
