Первичные размещения облигаций: план на неделю с 23.09 по 29.09.24

🚑 Поликлиника.ру: BBB+, купон 22,5% ежемес. (YTM~24,7%), 1,5 года (колл), 300 млн.

Сеть из 11 многопрофильных медцентров в Москве, часть группы компаний, работающей с 1999 года. По итогам 2022 занимала 14 место в рейтинге частных многопрофильных клиник РФ (по размеру выручки). Ключевые результаты за 2023:

• Выручка: 1,9 млрд. (-0,4%)
• Прибыль: 157,9 млн. (+76,7%)
• Долг общий: 281,9 млн. (+36%), чистый: 189,4 млн. (+48,9%)

Прибыль выросла за счет контроля издержек, главным образом себестоимости продаж. Долговой портфель – банковские кредиты по фикс и плавающим ставкам. Стоимость обслуживания за 2023 – 25,2 млн. (+41,7%)

В 1п’24 ситуация схожая, но долг существенно нарастили, до 500 млн., чистый долг/EBITDA превысил 2х. Компания строит новый медцентр, под этот проект был получен банковский кредит, а бондовый займ будет направлен на его рефинансирование

Всего компания планирует занять в 2024 году почти 1 млрд., дебютный выпуск не будет единственным, два других уже зарегистрированы. Если все пойдет по этому плану, долговая нагрузка к концу года составит уже 6+ ебитды, что выглядит не особо комфортно – вся ебитда ближайшего года уйдет на оплату процентов

Улучшение показателей обслуживания долга НКР ожидает «с 2025 года по 2028 год, по мере завершения работ над новым медцентром и роста операционных показателей компании»



Мне такой BBB+ не особо нравится:

• Во-первых, мало информации по самому инвестпроекту, в который нам предлагают вписываться (и нет возможности объективно оценивать ход его реализации, по сути инвестиция на чистом доверии)
• Во-вторых – параметры выпуска не сказать, что выдающиеся по рейтинговой группе
• Также не нравится, что будет серия выпусков, да и сам факт фикс купона на фоне неоднозначных ожиданий по будущей КС. Здесь, пожалуй, посмотрю со стороны (разберут думаю, что бодро, за счет сектора и сильного B2C бренда)

🚌 Солид СпецАвтоТехЛизинг: B+, купон 24% ежемес. (YTM~26,4%), 1,5 года (колл), 500 млн.

Старший брат Солид-Лизинга, у которого уже есть в обращении несколько выпусков – RU000A107W71, RU000A105P07, RU000A104CF1. Формально именно Спецавтотех его учредитель, и оба входят в Группу Солид. Сам по себе небольшой, из публичных по размеру портфеля сравним с Аквилоном. В 2023, как и многие коллеги, на хорошем рынке неплохо вырос и много назанимал (также, была докапитализация от собственников). Что у них происходит в более сложном 2024 – из двух листочков полугодовой отчетности без ОДС не особо понятно. Видно только, что вся операционная прибыль ушла на проценты по займам

И еще много непонятного: зачем в период общего замедления рынка занимать огромную по своим меркам сумму, сравнимую с размером годовой выручки? Какая структура долгового портфеля, какие ставки? Ожидаемая стоимость обслуживания долга с учетом нового выпуска примерно вдвое выше операционной прибыли прошлого года – как планируют платить?

В общем, акцент рейтингового агентства на «недостаточный уровень информационной прозрачности» выглядит очень уместным



По параметрам негусто для дебютанта B+, ставка здесь на быструю амортизацию – по 2% уже с первого купонного периода. Многие любят повышенный возврат, и некоторую страховку от ухода сильно под номинал оно тоже дает

Но стоит ли ради этого связываться с B-грейдом, еще и на фоне явных сложностей в их секторе – считаю, что нет. В любом случае, выпуск такого объема одним днем явно не разместится и еще будет время посмотреть на динамику сбора

🧿 ЯТЭК: A, флоатер ΣКС + 275, ежемес. купон, 3 года, 1,5 млрд.

Здесь уже есть подробный разбор, мнение по выпуску в целом положительное

⛽️ Евротранс: A-, флоатер КС+300, ежемес. купон, 5 лет, 3 млрд.

Выпуск анонсировали только что, еще не уточнили принцип расчета купона. Но в целом спред не особо интересный для A-: свежие Джи Групп RU000A108TU5 RU000A109981 и ПКБ RU000A108U72 с теми же условиями торгуются ниже номинала. А рыночный сантимент по Евротрансу сейчас неоднозначный, да и серийность их выпусков начинает напрягать. Зато вероятность увидеть обещанные высокие дивиденды теперь вроде как выросла😁

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)