⛏ Южуралзолото (UGLD). Пора прощаться?

Среди ключевых отчетов прошлой недели я могу смело выделить результаты компании Южуралзолото, которые вопреки росту мировых цен на золото получились невзрачными. Это в свою очередь привело к разочарованию со стороны инвест сообщества и вызвало ускоренную распродажу и без того на падающем рынке акций. Традиционно переходим к ключевым показателям за I полугодие 2024 года:

— Выручка: 34,1 млрд руб (+17% г/г)
— EBITDA: 14,2 млрд руб (+10% г/г)
— Чистая прибыль: 5,4 млрд руб (против убытка 3,3 млрд руб г/г)
— Чистый долг: 58,4 млрд руб (-7,0% г/г)

Телеграм канал Фундаменталка  — обзоры компаний, ключевых новостей фондового рынка РФ

📈 Вопреки росту мировых цен на золото, в первом полугодии ЮГК продемонстрировал рост в выручке всего на 17% г/г. Для сравнения, выручка Полюса за тот же период составила +35% г/г. Можно сделать вывод, что несмотря на хорошую рыночную конъюнктуру ЮГК не смогли в полной мере этим воспользоваться. Среди прочего, компания показала рост чистой прибыли до 5,4 млрд руб. против убытка в прошлом году, а EBITDA выросла на 10% г/г. Из позитивного стоит также выделить снижение чистого долга на 7,0% за счёт привлечения средств в ходе SPO, при комфортном ND/EBITDA = 1,82x.

📉 В то же время, рентабельность по EBITDA снизилась до 41% против 44% годом ранее на фоне роста затрат на оплату труда, а также прочих расходов. При этом, производство снизилось на 11%, что обусловлено задержками в получении разрешительной документации и тем, что компания вела подготовку роста производства во втором полугодии.

❗️ Настораживает, что из 8 млрд руб. привлеченных средств с SPO компания выдала займ на 4,3 млрд руб.

Данная статья не раскрыта, что предполагает риски недобросовестного использования этих средств. Также отмечу, что из 58,4 млрд руб. чистого долга, порядка 35 млрд это краткосрочные займы. Выходит, что компания столкнется с серьезными проблемами при рефинансировании долга, которое скорее всего произойдет под высокую % ставку.

–––––––––––––––––––––––––––

Что интересного с созвона с менеджментом ЮГК:

— Месторождение Высокое развивается по плану;
— Ждут попадания в первый котировальный список в сентябре;
— Ожидают второго полугодия лучше первого с точки зрения финансовых/операционных результатов. Существенный рост должна дать Сибирь и Урал;
— Осенью СД будет обсуждать дивиденды. Продолжают говорить то же, что и в прошлый раз — хотят выработать дивидендную культуру с регулярными выплатами. Деньги на это есть;
— По судебным разбирательствам/блокировкам есть выработанный план их разрешения;
— Предполагают капитальные затраты в 2024 году на уровне 15-17 млрд руб. с постепенным снижением в 2025-2026 годах. В основном всё уже построили, теперь занимаются проектом по возведению фабрики на месторождении Эльдорадо.
— Всё так же ждут маржинальность по EBITDA в районе 50% по итогам 2024 года.

–––––––––––––––––––––––––––

Итого:

Мое мнение относительно ЮГК начало меняться с первых тревожных звоночков в вопросе судебных разбирательств и блокировок, но я с интересом ждал отчетности, ведь предполагал, что с своих результатах компания сможет отразить сильную рыночную конъюнктуру с золотом. Вышло совсем не так, отчетность разочаровала, а вопросов стало ещё больше.

Конкретно настораживает момент с займом на 4,3 млрд, а также тем, как ЮГК будет решать вопрос с краткосрочными займами на 35 млрд руб. при текущем высоком уровне ключевой ставки. Что касается дивидендов, то здесь тоже всё неоднозначно. С текущим багажом проблем компании явно будет не до них.

На фоне неудовлетворительного отчета, а также непрозрачности со стороны ЮГК я принял решение зафиксировать позицию, которую формировал ещё по 0,5559 и закрываю инвестиционную идею. Друзья, в свое время мы отлично прокатились на бумагах этой компании: +25,9% и +20%, но теперь нужно быть очень внимательными. Возможно позже я снова буду присматриваться к этому активу, но пока хочу посмотреть за динамикой последующих периодов, а также тем, как компания будет решать проблемные вопросы.