Банк России публикует Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 26 июля — конспект

Банк России публикует Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 26 июля:

Темпы роста экономики в I квартале 2024 года сложились выше прогноза Банка России в основном из‑за динамики внутреннего спроса. По оценкам, в II квартале экономика продолжила расти высокими темпами.
После снижения в I квартале 2024 года инфляционное давление в II квартале 2024 года вновь усилилось и складывалось выше апрельского прогноза.
Ускорение инфляции сопровождалось ростом большинства индикаторов инфляционных ожиданий.
Высокое инфляционное давление свидетельствует о том, что значительный положительный разрыв выпуска не снижался, то есть перегрев экономики в II квартале не ослабевал.
Ограниченность трудовых ресурсов продолжает выступать основным фактором, сдерживающим дальнейшее расширение совокупного предложения.
Потребительский оптимизм поддерживается ростом доходов. Зарплаты продолжают расти высокими темпами. В мае рост номинальных зарплат значительно превышал средние месячные темпы роста в 2023 году. Увеличение потребления поддерживается и различными бюджетными выплатами.
Банк России прогнозирует более высокую инвестиционную активность в 2024 году, чем предполагалось в апреле.
Инвестиции компаний в расширение производственных мощностей и повышение производительности труда могут привести к более значительному приросту потенциального ВВП в 2024 — 2025 годах.
С июньского заседания ставки денежного рынка и доходности ОФЗ существенно выросли. Инверсия кривой ОФЗ увеличилась. Реальные доходности ОФЗ-ИН значительно повысились при некотором снижении вмененной инфляции. Процентные ставки по депозитам и кредитам также выросли.
Кредитная активность в первом полугодии 2024 года замедлилась по сравнению со второй половиной 2023 года под влиянием ужесточения денежно-кредитной политики. Однако это замедление было слабым.
Во втором полугодии денежно-кредитные условия могут дополнительно ужесточиться за счет автономных факторов: изменения состава и параметров государственных программ субсидирования кредитных ставок, принятых ранее макропруденциальных мер и отмены регуляторных послаблений для банков.
Дальнейшего роста сберегательной активности в II квартале не произошло.
Участники согласились, что динамика кредитов и депозитов указывает на недостаточную жесткость денежно-кредитных условий в первом полугодии 2024 года. Для возвращения экономики на траекторию сбалансированного роста, а инфляции к цели уровень реальных процентных ставок в экономике должен быть выше.
Участники обсуждения не ожидают, что мировые центральные банки будут снижать процентные ставки быстрее.
Ситуация на рынке нефти с июньского заседания существенно не изменилась.
Больший профицит счета текущих операций в первом полугодии 2024 года по сравнению с прошлым годом и прогнозом Банка России связан преимущественно с динамикой импорта.
Баланс рисков остается смещенным в сторону проинфляционных.
Дезинфляционные риски выражены слабо

Участники обсуждения согласились, что сложились условия, требующие дополнительного повышения ключевой ставки.

Участники обсуждения обратили внимание, что, хотя непосредственное повышение ключевой ставки важно для достижения необходимой жесткости денежно-кредитных условий, не менее важны и ожидания населения, бизнеса и участников финансового рынка по ее будущей траектории. По мнению участников, чтобы сдвинуть вверх эти ожидания, необходимо следующее.

Во-первых, значительный пересмотр вверх в июльском базовом сценарии прогноза среднесрочной траектории ключевой ставки.
Во-вторых, направленный сигнал о вероятном повышении ключевой ставки на ближайших заседаниях. Многие участники высказали мнение, что такой сигнал будет способствовать формированию ожиданий, исключающих быстрое снижение ключевой ставки.

Участники рассматривали два основных варианта решения:

Повышение ключевой ставки до 18,00% годовых и направленный сигнал об оценке целесообразности дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Повышение ключевой ставки до 19,00 — 20,00% годовых, но с отсутствием направленного сигнала об изменении ключевой ставки на ближайших заседаниях.

В ходе обсуждения отдельные участники высказали предложение рассмотреть возможность сохранения ключевой ставки на уровне 16,00% годовых.

Рассматривая вариант повышения ключевой ставки до 18,00% годовых с направленным сигналом, участники высказали следующие основные аргументы:

Возвращение инфляции к цели в 2025 году требует дополнительного ужесточения денежно-кредитных условий. Но необходимо аккуратно оценивать устойчивые тенденции в динамике цен, учитывая значительное влияние на них разовых факторов в последние месяцы.
Ужесточение ценовых денежно-кредитных условий с июньского решения по ключевой ставке еще не отразилось на кредитной и сберегательной активности. Повышение ключевой ставки в июле будет соответствовать ожиданиям рынка и закрепит эффекты от ужесточения ценовых условий. Это придаст дополнительный импульс для повышения нормы сбережения и будет способствовать охлаждению внутреннего спроса.
Ряд автономных от денежно-кредитной политики факторов будет способствовать дополнительному ужесточению условий банковского кредитования в ближайшие кварталы (отмена с 1 июля 2024 года безадресной льготной ипотеки, принятые ранее макропруденциальные меры и отмена регуляторных послаблений для банков).
Сохранение направленного сигнала в сочетании с обновленной прогнозной траекторией ключевой ставки обеспечит необходимую подстройку ожиданий экономических агентов по будущей траектории ключевой ставки. Этого может быть достаточно для ужесточения денежно-кредитных условий в той мере, в какой это необходимо для возвращения инфляции к цели в 2025 году.

Некоторые участники высказались за повышение ключевой ставки до 19,00 — 20,00% годовых с отсутствием направленного сигнала, исходя из следующих дополнительных соображений:

Устойчивые показатели инфляции уже продолжительное время находятся на уровнях, заметно превышающих 4%. В результате растет адаптивность инфляционных ожиданий, а текущая высокая инфляция начинает сильнее укореняться в экономике, негативно влияя на перспективы ее роста. Очень значительный шаг в июле позволит в более сжатые сроки решительно замедлить текущий рост цен и снизить инфляционные ожидания, что необходимо для возвращения инфляции к цели в 2025 году.
Некоторые признаки замедления роста экономической активности в июне — июле при ускорении текущего роста цен могут отражать исчерпание доступности факторов производства. Последнее в особенности касается ситуации на рынке труда. В этих условиях инфляция может еще сильнее реагировать на перегретый внутренний спрос, требуя значительной реакции со стороны денежно-кредитной политики.
Уточнение оценки номинальной долгосрочной нейтральной ставки на 150 б.п. вверх, до 7,50 — 8,50% годовых, может означать, что значимое дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий произойдет только при более значительном шаге по ключевой ставке в июле.
Отсутствие направленного сигнала минимизирует риски чрезмерного ужесточения денежно-кредитных условий, учитывая в том числе прогнозную траекторию ключевой ставки.

По мнению участников, повышение ключевой ставки до 18,00% с направленным сигналом об оценке целесообразности ее повышения позволит более эффективно обеспечить нужную степень жесткости денежно-кредитных условий для возвращения инфляции к цели в 2025 году.

По итогам состоявшейся дискуссии Совет директоров Банка России 26 июля 2024 года повысил ключевую ставку до 18,00% годовых с 29 июля 2024 года, значительно повысил прогнозную траекторию ключевой ставки в базовом сценарии и дал направленный сигнал о возможных будущих шагах по ключевой ставке.

Траектория ключевой ставки повышена на всем прогнозном горизонте, в том числе с учетом пересмотра вверх диапазона долгосрочной нейтральной ставки для российской экономики (с 6,0 — 7,0% до 7,5 — 8,5%). В 2024 году ключевая ставка будет находиться в диапазоне 16,9 — 17,4% годовых, в том числе с 29 июля до конца года — 18,0 — 19,4%. В 2025 году она ожидается в диапазоне 14,0 — 16,0% годовых, в 2026 году — 10,0 — 11,0% годовых, а в 2027 году выйдет на нейтральный уровень 7,5 — 8,5% годовых.

cbr.ru/dkp/mp_dec/decision_key_rate/summary_key_rate_07082024/