ГМК Норникель MOEX:GMKN оперотчет 2 кв 2024

Обзор от 1.08.2024

Опер отчет ГМК за 1 полугодие 2024

https://nornickel.ru/news-and-media/press-releases-and-news/nornikel-obyavlyaet-itogi-proizvodstvennoy-deyatelnosti-za-pervoe-polugodie-2024-goda/

Производственные результаты выглядят неплохо, год к году идут нормально. Провала не видно.

Как раз нарастили производство меди, на которую выросли цены. Производство меди увеличилось за счет выполнения мероприятий по повышению производственной эффективности в дивизионах, а также за счет роста объемов добычи руд. Кроме того, компания увеличила долю медных катодов в высшей марке (М00к) до 84,3%.

ГМК Норникель MOEX:GMKN оперотчет 2 кв 2024

Никель развернулся к средней цене:

Палладий в боковике уже год:

Про макро для металлов мы писали большой пост тут https://nztrusfond.com/category/obzory/makro-metally-gmk-nornikel/

Компания хорошо и стабильно работает, результаты нормальные, если исключить пики цен на начале СВО. Тем временем акции бурят уровни осени 2022 года с мобилизацией.

Но хоть промежуточные дивидендные выплаты были. Недостаток уверенной риторики компании по поводу будущих дивидендов на фоне растущего CAPEX не радуют. Да и при КС 18% выплаты от зрелого циклического бизнеса выглядят скудно:

Напомним еще историю Быстринского ГОК. Миноритариями ГОКа являются структуры «Интерроса» Владимира Потанина (36,66%) и китайского фонда Hopu Investments (13,33%), а оставшимися акциями владеет непосредственно «Норильский никель». И по итогам 2023 CFO компании давал такой комментарий:

«Свободный денежный поток в 2023 году составил 2,7 млрд долларов; если скорректировать денежный поток на выплату процентов (около 800 млн долларов) и дивиденды миноритариям Быстринского ГОКа (около 500 млн долларов), то денежный поток, доступный для распределения акционерам, составит лишь 1,4 млрд долларов»

И этот свободный денежный поток для миноритариев тогда мог бы быть больше, если бы компания не направила полмиллиарда долларов акционерам Быстринского ГОКа.

Сейчас горячие вопросы все те же: планы перенести Медный завод в Китай — как они двигаются, кому этот завод будет принадлежать (сколько Китаю и ко, сколько Норникелю)? Выглядит так, будто компания решила не освещать этот проект.

Повторится ли история с дивидендами по итогам 2024 года? Ответа нет, хотя раньше Норникель был дивидендной бумагой очевидного выбора. Рынок, безусловно, ждет дивиденды, но не знает, что именно менеджмент решит по поводу заработанных денег.

Напомним важные моменты, что описывали ранее:

Норникель будет выводить бизнес из России в Бахрейн и Китай Российский горнометаллургический гигант «Норникель» может построить завод производства платины в Бахрейне – сообщил вице-премьер РФ Александр Новак.

«Норникель» принял решение закрыть медный завод под Норильском и построить новый в Китае. Причина в отсутствии решения для его модернизации и завершении серной программы под давлением новых санкций – сообщал в апреле глава компании Владимир Потанин.

У нас уже более двух лет чуть менее, чем вся Россия обложена санкциями, но продажам продуктов Норникеля это особо не мешает. Забанить такого огромного игрока равносильно приговору большому количеству производств в мире, которые останутся без критически важных металлов. Заменить поставки не выйдет!

А вот сколько денег Норникель в итоге потратит на строительство зарубежных заводов сказать сложно. Можно только предположить, что очень и очень много. Главное, чтобы это не шло в ущерб будущим дивидендам, иначе на горизонте нескольких лет это снизит привлекательность инвесткейса компании.

Посмотрим на прогнозы:

2023 год выдался сравнительно слабым на фоне коррекции цен на металлы, а в 2024 году мы видим их восстановление. Прогноз пока оставили в силе, не стали снижать.

Производство никеля в 2024 году ожидается на уровне 184–194 тыс. тонн (209 тыс. тонн в 2023 г), производство меди – на уровне 334-354 тыс. тонн (425 тыс. тонн в 2023), палладия – 2296-2451 тыс. тр. ун. (2692 тыс. тр. ун. в 2023), платины – 567–605 тыс. тр. ун. (664 тыс. тр. ун. В 2023).

На свободный денежный поток продолжают давить высокие капитальные затраты. На 2024 год ожидается около $3-3,2 млрд капитальных затрат, как и в 2023 году. Аналогично высокие капитальные расходы запланированы до 2027 года.

Итого:

Акции просели с рынком и без ясности по поводу дивидендов пока не интересны для покупок. Прорыва в ценах на металлы не ждет сама компания, при этом сохранили операционные прогнозы на 2024 год, которые, скорее всего, будут перевыполнены. В ближайшие годы точно не стоит ждать сильного роста FCF.

Рискованные планы перенести производство за границу в долгосрочной перспективе ставят под угрозу бизнес и компетенцию компании, а также говорят о том, что у менеджмента нет четкого плана как развивать производство в России. При этом такие планы означают возможное увеличение капитальных затрат в ущерб и так непрозрачным дивидендным планам.

Интерес к компании может быть на горизонте больше трех лет, при условии роста FCF и дивидендных выплат, но на таком отрезке достаточно более интересных инвестиционных историй.