Доходы бюджета растут, дефицит уменьшается, но ОФЗ от этого легче не станет⁠⁠

Минфин представил предварительную оценку исполнения бюджета за первые 5 месяцев (январь—май).

Основные моменты (рис 1):
— Доходы 14,289 трлн руб. (+45,5% г/г).
— Расходы 15,272 трлн руб. (+18,9%).
— Дефицит 0,983 трлн руб. (всего 0,5% ВВП).

Отдельно стоит обратить внимание на дефицит в 0,983 трлн руб., в прошлом месяце он составлял 1,484 трлн руб., т.е. Май закрыли с профицитом в полтриллиона рублей

Ненефтегазовые доходы превышают плановый уровень и составили 9,338 трлн руб. (+34,1% г/г). Далее темп роста доходов должен сохраниться, так как темпы роста экономики должны сохраниться.

Нефтегазовые доходы тоже показывают хороший результат: 4,951 трлн руб. (+73,5% г/г). Результаты выше плана. Основная причина комфортные цены на нефть в Феврале, Марте и начале Апреля (конец Апреля из-за лагов с расчётами мы увидим в оценке бюджета за Июнь).

Падение цены на нефть ниже $80 в первую половину Июня немного расстроило, но цена быстро вернулась на уровни $80+

Нефтегазовые и Ненефтегазовые доходы выше плана, нефть вернулась выше $80. Это всё плюс для ОФЗ, ведь на этом можно было бы программу заимствования сократить. Но есть один нюанс. Объём расходов формируется исходя из предельного размера денежных средств которые предусмотрены для исполнения бюджетных обязательств

А предельный размер увеличивается на дополнительные ненефтегазовые доходы (в соответствии с нормами «бюджетного правила»). Т.е. занимать придётся как раньше и как это будет делать Минфин на рынке долга учитывая его объёмы в несколько триллионов, когда даже аукцион в 50 млрд сильно продавливает долговой рынок вопрос открытый.

/// Лирическое отступление
Выше пару абзацев не самые простые, давайте на простом примере:
У вас два источника дохода:
— Работа (Ненефтегазовые доходы)
— И квартиру сдаёте (Нефтегазовые доходы)

Расходов у вас чуть больше, чем доходов, в будущем вы обещаете это исправить, но пока приходится пользоваться кредиткой (это займы через ОФЗ).

И вот на 2024 вы распланировали по сколько будете сдавать квартиру, сколько заработаете на работе и сколько будете занимать через кредитку всё получалось красиво. Но реальность преподнесла два приятных и один неприятный сюрприз.

Приятные сюрпризы: (1)на работе вам стали платить больше чем вы планировали. (2) Квартиру вы сдаёте дороже чем планировали, в Марте и Апреле вообще замечательно получилось.

У вас появляются лишние доходы. И вот вы решаете, вместо того чтобы сократить использование кредитки, вы дополнительные доходы с работы (которые менее волатильные) потратите на дополнительные расходы, а занимать через кредитку будете столько же, сколько планировали ранее. А дополнительные доходы от квартиры будете откладывать, мало ли что.

Неприятный сюрприз: проценты на кредитке стали больше (RGBI копает дно) и они вам не нравятся и вы временно перестаёте занимать (отменяете аукционы), но занимать всё равно придётся, доходов ведь меньше, чем расходов.
/// конец лирического отступления

Так как основные бюджетные траты были в начале года (бюджетный импульс), то ближайшие месяцы Минфин может наблюдать за ценами на нефть и надеяться что они будут выше, и что ЦБ наконец-то победит инфляцию и начнёт обсуждать снижение ставки. Под это дело Минфин спокойно будет занимать. Учитывая последнюю пресс-конференцию ЦБ такой вариант будет не скоро, но и Минфин пока с новыми размещениями не торопится. Посмотрим будут ли в следующую среду аукционы по размещению ОФЗ или опять отменят.





Если цены на нефть пойдут снова вниз, а занимать Минфин не сможет, то возвращаемся к разговору о «необходимом» курсе рубля $USDRUB

#Минфин #ОФЗ #бюджет #USDRUB

---

Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» (есть в Тинькофф и БКС). Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией