Investovization личный блог

02 июня 2024, 11:05

IVA Technologies (IVAT). Стоит ли участвовать в IPO?

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 04.06.24 стартуют торги акциями компании IVA Technologies (IVAT). В данном обзоре разберем компанию, последнюю финансовую отчетность и постараемся ответить на вопрос, стоит ли участвовать в этом IPO.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

АО «ИВА» – лидирующий игрок российского рынка корпоративных коммуникаций (доля около 24%).

Основные продуктовые направления: ВКС (видео-конференц-связь), Корпоративная телефония, Корпоративный мессенджинг, Почта. У ИВА более: 150 партнёров, 200 разработчиков, 500 заказчиков. И около 1млн пользователей ВКС.

В экосистеме есть 14 продуктов, которые способны замещать решения уходящих западных компаний, в частности ZOOM, Microsoft Teams, CISCO и т.п. По данным Market CNews, флагманский продукт IVA MСU — лидер среди российских решений для корпоративной связи.

Основные дочерние общества: ООО НТЦ (100% владение) и АО «Вкурсе»(51% владение).

Основными акционерами на 22.05.24 являлись: Николай Ивенев (31,58%), Андрей Зокин (26,05%), Станислав Иодковский (20,49%), Евгений Терентьев (17,94%), Виктор Петров (3,95%).

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 1Q 2024:

Выручка 0,234 млрд (+54% г/г). 90% выручки приходится на ВКС.
Себестоимость 0,917 млрд (+95% г/г). Зарплаты выросли в 2,8 раз.
Операционные расходы 0,095 млрд (+33% г/г).
Операционная прибыль 0,046 млрд (+36% г/г).
Чистая прибыль(ЧП) 0,05 млрд (+21% г/г).

Других квартальных данных нет, поэтому посмотрим на диаграмму результатов на годовом горизонте. Очевидно, что бизнес быстро растущий. Средние темпы роста выручки в 2021-2023 годах 110%, а EBITDA 139%. На диаграмме также приведены данные LTM (за последние 12 месяцев), которые не сильно превышают показатели 2023 года, это объясняется сезонностью, — основные продажи приходятся на второе полугодие, также как в других компаниях IT сектора (Позитив, Астра, Софтлафн и др.).

Баланс.

Нематериальные активы 2,2 млрд — это как раз ПО, которое разрабатывает компания. На эту статью приходится 44% от всех активов.
Чистые активы 3,2 млрд (-14% за квартал). Т.е. на такую сумму активы превышают обязательства.
Денежные средства 0,13 млрд (-51% за квартал).
Кредиты и займы 0,285 млрд (+35% за квартал).

Таким образом, чистый долг 0,2 млрд. ND/EBITDA = 0,1. Долговая нагрузка низкая.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 1Q 24:

операционная деятельность 0,133 млрд (-18% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за квартал.
инвестиционная деятельность -0,157 млрд (-57% г/г). Почти всё приходится на капитальные расходы, в частности, создание ПО. К слову, на эти цели ушло в 2 раза меньше денег, чем годом ранее.
финансовая деятельность -0,11 млрд. Здесь выделяются 0,188 млрд – выплаты дивидендов.

Из диаграммы видно, что операционный поток за последние 12 месяцев на уровне 2023 года. Но основные платежи должны приходится на 2ое полугодие.

Свободный денежный поток (FCF) за 1Q 24 в районе ноля, но FCF LTM = 0,17 млрд

Дивиденды.

ИВА в мае 2024 приняла новую дивидендную политику на ближайшие три года. Согласно которой при низкой долговой нагрузке (ND/EBITDA < 2), компания выплачивает не менее 25% от ЧП по МСФО, за вычетом капитализированных расходов.

ЧП 2023 скорр = 1,28 млрд. Поэтому дивиденд за 2023г. мог бы составить 3,2₽. Т.е. около 1% доходности. Но, как мы видели, в 1Q 24 уже была произведена выплата, поэтому за 2023 вряд ли будут еще дивиденды.

Перспективы.

По данным «J`son Partners» ожидается рост рынка корпоративных коммуникаций в РФ темпами 15% до 2028 года. А рынок российских компаний поставщиков корпоративных коммуникаций будет расти опережающими темпами 32,5%. Основные факторы:

Законодательные ограничения на закупку западного оборудования и ПО;
Риск отключения продуктов западных производителей. Необходимость их замены, импортозамещение;
Рост популярности гибридного / удаленного формата работы;
Рост требований к кибербезопасности.

Стратегия 2030 компании предусматривает сохранение лидирующих позиций на рынке корпоративных коммуникаций с долей 25%. 30% выручки планируется получать по подписочным сервисам. Также ИВА рассчитывает, что к 2030г. доля международной выручки должна превысить 20%.

Риски.

Основная проблема компании – это наличие сильных конкурентов. И это не только мировые лидеры, такие как ZOOM, Microsoft, CISCO. Но и среди Российских компаний есть стратегические конкуренты, в частности, VK, ЛИНК, TrueConf. Также есть готовые решения у Сбера, Яндекса и др.

ИВА заявляет, что у них наиболее сильное продуктовое предложение по сравнению с конкурентами. Плюс они активно внедряют решения на основе ИИ: автоматический синхроперевод, стенография и т.п. Но очевидно, что это не такие уж сложные и дорогие решения, такие компании, как VK, Сбер, Яндекс и многие другие способны быстро при необходимости внедрить подобный функционал.

IPO.

Диапазон цены: 280₽-300₽ за акцию (капитализация 28-30 млрд).
Схема размещения cash-out, т.е. продажа основными акционерами своей доли.
Будет предложено 11 млн акций (3-3,3 млрд), что соответствует 11% от акционерного капитала.
Средства от продажи 1 млн Акций могут быть использованы для стабилизации цены в период до 30 календарных дней.
Заявки принимаются до 03.06.24
Действующие акционеры не будут продавать акций в течение 180 дней после окончания IPO.
Перед IPO ИВА запустила программу поощрения сотрудников. В рамках программы основные акционеры передали ключевым сотрудникам 850 тыс. акций, что соответствует примерно 0,9% от акционерного капитала.
Старт торгов 04.06.24. Тикер IVAT, ISIN RU000A108GD8. Акции будут включены во второй котировальный список.
Доступно для неквалифицированных инвесторов.
IPO – естественный этап развития компании. Он позволит создать ликвидность акций на вторичном рынке, окончательно сформировать программу мотивации сотрудников и повысить узнаваемость Группы.
Книга заявок в первый же день была переподписана в 4-5 раз по верхней границе. А финальная переподписка может достичь 15 раз.

Мультипликаторы.

При проведении IPO по верхней границе капитализация составит 30 млрд. Мультипликаторы, конечно, не низкие. Но относительно конкурентов из IT отрасли, ИВА оценена в целом адекватно. Отдельно отмечу супер рентабельность по EBITDA 78%.

Выводы.

IVA Technologies – лидирующий игрок российского рынка корпоративных коммуникаций.

Финансовые результаты бурно растущие. Темпы роста одни из самых высоких среди российских компаний, акции которых торгуются на Московской бирже.

У ИВА низкая долговая нагрузка.

Т.к. это компания роста, дивиденды предполагаются невысокие. Доходность за 2023 год могла бы быть на уровне 1%.

Перспективы связаны с продолжением роста рынка корпоративных коммуникаций в РФ. Ориентировочные темпы роста российских поставщиков 32%.

Основные риски связаны с конкуренцией. Доля ИВА на рынке ВКС РФ 24% и будет непросто её удержать, учитывая, что аналогичные продукты есть у ВК, СБЕР, Яндекс и других компаний. Плюс на рынке еще присутствуют и зарубежные лидеры.

Мультипликаторы средние по отрасли. В цену акций заложен ежегодный рост финансовых показателей примерно на 32% в течение ближайших 5 лет. Но текущие темпы роста в 3 раза выше. Если поверить, что повышенные темпы роста сохранятся хотя бы ближайшие пару лет, то разумеется, имеет смысл покупать акции по таким ценам.

Но риски высокие, думаю, что не зря основные акционеры решили именно сейчас зафиксировать часть прибыли. Также уже понятно, что из-за ажиотажа, аллокация будет мизерной. Я если и буду участвовать в этом IPO, то спекулятивно. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы: