Константин Двинский
Константин Двинский личный блог
27 мая 2024, 23:58

IPO Элемент. Ставка на государственную поддержку

IPO ГК «Элемент» является, пожалуй, одним из самых интересных размещений этого года. Во-первых, предприятие из необычного для фондового рынка сектора — производство микроэлектронной продукции. Во-вторых, размещение проходит на СПБ Бирже, что пока что является уникальным прецедентом.

IPO Элемент. Ставка на государственную поддержку

Операционную деятельность «Элемента» я подробно разбирать не буду, как и ситуацию в секторе микроэлектроники (здесь материалов в интернете достаточно). Но заметил, что в качестве контраргумента (почему не надо участвовать в IPO) некоторые аналитики и эксперты отмечают сильное отставание российского предприятия от мировых аналогов. Якобы на Тайване производят уже 3 НМ, в то время, как «Элемент» способен только для 22 НМ разработать дизайн и даже не произвести самостоятельно.

Но все это абсолютно неважно, ведь мы разбираем конкретно IPO. «Элемент» не собирается превращаться в мирового производителя микроэлектронной продукции, конкурируя с TSMC или AMD. На ту продукцию, которая компания производит сейчас и так имеется огромный спрос внутри страны. Мощности загружены на 100%, а спрос превышает предложение в 3,3 раза. Плюс отмечу, что далеко не всегда необходимо <10 НМ, потребление другой топологии также существенно растет.

И это первый вывод. Продукция «Элемента» будет востребована до 2030 года. Ограничений со стороны спроса нет. По итогам 2023 года российский рынок микроэлектроники вырос на 37,6% до 289 млрд рублей. Это в 2,5 выше среднемировых темпов роста отрасли. К 2030 году предполагается рост до 780 млрд рублей. То есть, ещё в 2,68 раз. При этом российское производство увеличится с 59 млрд рублей в 2023 году до 351 млрд к 2030 году. Рост в 5,9 раз или же на 29% ежегодно. По прошлому году доля «Элемента» на рынке составила 51%.

Ограничение есть исключительно со стороны предложения. Как было написано выше, производственные мощности предприятия загружены на 100%. Основной задачей, стоящей перед руководством, является кратное увеличение производственных мощностей и объемы выпускаемой продукции.

С этой целью планируется огромный объем инвестиций в размере 92 млрд рублей только за 2023-2026 гг. Из них, что логично, в прошлом году уже было потрачено 11,8 млрд рублей. Остается около 80 млрд. То есть, в среднем по 26,6 млрд рублей в год при выручке в 35,8 млрд рублей за 2023 год.

Откуда такие средства? Подходим ко второму решающему аргументу. «Элемент» пользуется беспрецедентными объемами государственной поддержки. Указанные 92 млрд предполагается распределить следующим образом:

  • 34% — льготные кредиты и займы. Как правило это ставка в 1-3% (реже — до 5%) на срок до 15 лет.
  • 28% — опытно-конструкторские разработки, которые покрываются за счет государства в объеме до 90%
  • 21% — субсидии и гранты
  • 18% — собственные средства

Как видим, только 18% составят собственные средства. Это 16,56 млрд рублей при том, что только на IPO «Элемент» намерен привлечь порядка 15 млрд рублей. Также важно отметить, что предприятие пользуется и налоговыми льготами. Ставка на прибыль составляет 3%, ставка страховых взносов — 7,6%.

Для информации. Если в 2023 году на развитие микроэлектроники из бюджета было выделено 147 млрд рублей, то в 2024 году эта цифра составила уже 211 млрд рублей. И она будет расти. Риски того, что государство в один момент решит отказаться от развития одной из важнейших отраслей, минимальны.

Третий аргумент не является решающим (в отличие от первых двух), но достаточно важный. Это быстрые темпы роста финансовых показателей.

IPO Элемент. Ставка на государственную поддержку

Помимо темпов роста важно обратить на рост рентабельности. По мере расширения производства рентабельность значительно увеличивается как по EBITDA, так и по чистой прибыли. В среднесрочной перспективе «Элемент» вполне может выйти на >20% рентабельности по ЧП. В том числе, за счет экспорта (такие планы есть).

По итогам 2027 года в консервативном варианте можно спрогнозировать выручку в 90 млрд рублей при чистой прибыли в 15,75 млрд. По итогам 2030 года — 170 млрд и 34 млрд рублей соответственно.

Согласно дивидендной политике «Элемент» намерен платить не менее 25% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Однако здесь есть нюанс. Идет существенная коррекция на различные программы поддержки государства. И вместо 5,3 млрд рублей чистой прибыли за 2023 год мы имеем 25% от уже 4,34 млрд. Это 1,08 млрд рублей на дивиденды. Доходность чуть более 1%. Негусто. В общем, монетизировать вложения через дивиденды не получится.

Из минусов также можно назвать дефицит квалифицированных кадров, из-за чего приходится повышать зарплаты. Это является дополнительными расходами, что для миноритариев уж точно негативно. Плюс для расширения производственных мощностей требуется завоз импортного оборудования. Учитывая все санкционные истории можно допустить возникновение определенных сложностей. Впрочем, станок — не СПГ-танкер. Провести его через границу не составит большого труда. Тем более, что «Элемент» — наполовину государственная компания (через «Ростех»). В крайнем случае договоренности будут достигнуты на межправительственном уровне.

И в конце об акционерах. Сейчас их два — АФК «Система» (50,01%) и «Ростех» (49,99%). Мне представляется отличная синергия государственной компании и частного бизнеса, которая дает свой результат.

Вывод. Участвовать в IPO я собираюсь. Однако из-за того, что размещение проходит на СПБ Бирже, совсем не понятна возможная аллокация. Все же между 4% и 20% разница серьезная. Подать заявку на оптимальную сумму, чтобы аллокация тебя устроила или, хотя бы, была ожидаемой, в настоящий момент сложно. Книга заявок уже переподписана (на вечер 27 мая). Но насколько — информации пока нет. Надеюсь, что-то появился 28 мая.

Главный аргумент, почему участвую в IPO, заключается в том, что я не вижу рисков просадки. «Элемент» размещается по справедливой цене, имея хорошие перспективы. Но, учитывая колоссальный объем господдержки, проблемы, которые могут потянуть снижение котировок, на 99,9% исключены. Но если брать «Элемент», то на долгосрок.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

34 Комментария
  • Главный аргумент, почему участвую в IPO, заключается в том, что я не вижу рисков просадки.
    Правильно, главное верить «Элементу»! Все показатели прекрасные, аллокация — супер!
    • Aristarh Sergeev
      28 мая 2024, 06:12
      Александр Сережкин, ага мы рюськие друг другу не обманываем…
  • Виталий
    28 мая 2024, 05:38
    Рынок падает, вот и поедет вместе со всеми ,))
  • Aristarh Sergeev
    28 мая 2024, 06:11
    Очень спорное утверждение-И это первый вывод. Продукция «Элемента» будет востребована до 2030 года. Ограничений со стороны спроса нет.
    После окончания СВО предприятие потеряет свое стратегическое значение
    • Рамиль
      28 мая 2024, 07:02
      Aristarh Sergeev, мне кажется предприятие не потеряет стратегического значения. Вряд-ли после СВО сразу наступит дружба с западом.
      • Aristarh Sergeev
        28 мая 2024, 07:45
        Рамиль, потеряет причём на следующий день после подписания договора
    • Метод №5
      28 мая 2024, 08:08
      Aristarh Sergeev, к 30-33 году если в очередной раз не про---ут триллионы выделенные гос,  то будет готов наш литограф ичто будет с этими компашками которые сейчас делают/перепродают сотни шт микропроцессоров? 
      Вот если та компания выйдет на рынок, которая будет закупать те станки и производить процы (что маловероятно)  вот и ее и нужно скупать. 
      или компашки которые производят производство элементной базой, производящие для всех стандартизированную продукцию, а не под какую то разовую продукцию. 
      • Aristarh Sergeev
        28 мая 2024, 08:13
        Метод №5, первое в экономике РОЗ роспилоткатзанос это невозможно
        Второе кто его делать будет и из чего? Говна и палок? Специалистов нет оборудования нет материалов нет?
        • Метод №5
          28 мая 2024, 10:15
          Aristarh Sergeev, не надо,  тех план процесс или как оно называется уже готов, в 27г уже выйдет  первая не автоматизированная законченная установка и потом каждый 2 года новая улучшена установка. до полного автоматического цикла.

          Именно наши спецы помогали TSMC  в разработке их установке в начале 10-х годов

          если в 27 году ни чего не выйдет, то тогда это будет очередным ГОС скамом и можно будет забывать об этом.
          • Aristarh Sergeev
            28 мая 2024, 10:42
            Метод №5, особенно эта фраза порадовала #Именно наши спецы помогали TSMC в разработке их установке в начале 10-х годов😁
            Какие ваши? Вы из Голландии?
            • Метод №5
              28 мая 2024, 10:49
              Aristarh Sergeev, Ученые ИЗ НИИ нашего какого то, название не помню, Например именно они предложили и рассчитали методику процесса использования Жидкого Олово  с последующим его распылением в плазму, с последующем осиданием его на подложку

              в инете есть подробная статья
              • Aristarh Sergeev
                28 мая 2024, 10:50
                Метод №5, из какого нии? Которое закрыли 40 лет назад? Какой тех процесс? Вы какую траву курите?
                • Метод №5
                  28 мая 2024, 11:35
                  Aristarh Sergeev, сам ТЕХ процесс литогрофа уже готов, его уже делают,  в железе готов будет в 27, ждать осталось не долго
                  а там узнаем какая там трава
  • Метод №5
    28 мая 2024, 07:57
    компании всего 4 года, таких компашек можно сотни штамповать под каждый микроэлемент и все выводить на биржу.
    Что конкретно она выпускает информации нет.
    ipo может и можно поучаствовать если веришь и знаешь про нее побольше, но не больше.
    а то что «Элемент» способен только для 22 НМ, Это Штучное производство, способные выполнять лишь спец заказы по высокой стоимости! Оборудования в России еще нет менее 90 нм
    Любой НИИ может выпускать продукцию  близко 20-50 нм,  но все это штучное производство.
    • Рамиль
      28 мая 2024, 07:17
      Метод №5, сама компания молодая, но в нее входят компании которые совсем не молодые. Наверное компания и хочет взять денег, чтобы нарастить производство чипов.
      • Aristarh Sergeev
        28 мая 2024, 07:46
        Рамиль, на чем они их делать будут? На коленке?
        • ColonyShip
          28 мая 2024, 09:00
          Aristarh Sergeev, есть же инфа, что по рентгеновской литографии получилось дешёвый (чем в мире) источник сделать. Это не бесфотошаблонность, где капексы на фабрики обещают быть на порядок меньше, но тоже успех.
          • Aristarh Sergeev
            28 мая 2024, 09:13
            ColonyShip, вы о чем? Специалистов нет материалов нет из чего будете делать литограф?
            • ColonyShip
              28 мая 2024, 09:44
              Aristarh Sergeev, сложных языковых конструкций в моем сообщении нет.
              • Aristarh Sergeev
                28 мая 2024, 09:51
                ColonyShip, у вас просто секретная информация наверное есть… Я до сих пор не могу понять из какого говна и палок можно собрать литограф…
            • ColonyShip
              28 мая 2024, 10:06
              Aristarh Sergeev, открытая
              • Aristarh Sergeev
                28 мая 2024, 10:43
                ColonyShip, насколько я понял из вашего сообщения говно и палки будут брать из открытых источников?
        • Рамиль
          28 мая 2024, 22:14
          Aristarh Sergeev, будут закупать и разрабатывать свои производственные линии. Или для этого денег не надо?
          Понятно, что это может и не получится. Но это как должно быть.

          • Aristarh Sergeev
            29 мая 2024, 12:11
            Рамиль, закупать где? Они же под санкциями...
            Разрабатывать свои? Вы это серьёзно? А специалистов где взять?
            • Рамиль
              29 мая 2024, 12:41
              Aristarh Sergeev, были бы деньги и желание.
              А Вы серьёзно полагаете, что и разработать и закупить не получится?
              РФ не закрытая страна, и многие страны торгуют не смотря на санкции.
              Специалистов набрать, так же не из разряда фантастики.
              • Aristarh Sergeev
                29 мая 2024, 17:32
                Рамиль, сразу видно что вы не разу не были на производстве! Станки порезать на металлом и разогнать персонал просто!
                Вы попробуйте найти помещение закупить оборудование и найти персонал… Это не просто люди с улицы это должны быть квалифицированные кадры которых нет… Их реально лет как 40 никто не готовил… Так что вам нужно ещё обучать персонал...
                Так что да это из разряда фантастики…
                • Рамиль
                  30 мая 2024, 00:52
                  Aristarh Sergeev, на производстве очень часто был.
                  Где я писал, что это всё просто и быстро?
                  Вы или не хотите признавать, что такое возможно, или просто пессимист.
                  Ещё раз. «Элемент» объединяет большое количество компаний, так же уже имеет производственные предприятия. Хочет провести первичное публичное предложение (IPO). Одна из причин для провидения IPO это использовать полученные средства для развития бизнеса (и они его не с нуля начинают).
                  Станки (разной направленности) в России производят, не самые передовые, но производят.
                  Оборудование скорее всего будут закупать из Азии (не без сложностей).
                  По поводу специалистов и про «их 40 лет никто не готовил». С 2010 года государство развивает наукограды. Ещё один пример. В Международных состязаниях роботов дети из России часто занимают призовые места. 
                  • Aristarh Sergeev
                    30 мая 2024, 05:47
                    Рамиль, в экономике РОЗ это невозможно!
                    • Рамиль
                      30 мая 2024, 15:45
                      Aristarh Sergeev, коррупция она не только в РФ, но и в других странах.
                      Вы, наверное, из тех людей которые и в Крымский мост не верили, пока его не построили. И скорее всего в самолет МС-21 тоже не верите.
                      • Aristarh Sergeev
                        30 мая 2024, 19:08
                        Рамиль, какова цена проекта? Китай за эти же деньги построил три моста! И да в Китае местный самолёт уже летает… После ошибок Боинга может занять его долю рынка поскольку Аербус делая по 2 самолёта в день уже завален заказами на 10 лет вперёд… Есть лимит производства
                        • Рамиль
                          30 мая 2024, 21:02
                          Aristarh Sergeev, а в СССР вообще БАМ построили. Не надо сравнивать с Китаем. К тому же не известно за сколько бы в Китае такой мост построили.
                          В Китае вот построили свой самолет, значит и в РФ свой самолет будут выпускать.
                          В РФ в 90-е и 2000-е ничего не развивали, а только закупали. А с 2010-х начали и дороги строить и производство развивать.
                          • Aristarh Sergeev
                            30 мая 2024, 22:51
                            Рамиль, учите историю о том сколько было построено железных дорог в царской и советской России
                          • Aristarh Sergeev
                            30 мая 2024, 23:02
                            Рамиль, я наверное вас сейчас жутко удивлю по Гагарин полетел в космос на двигателе РД 100 худшей комии немецкого двигателя от ФАУ 2… Немецкий аналог развивал большую тягу…
                            • Рамиль
                              31 мая 2024, 01:00
                              Aristarh Sergeev, вот это вот всё, что написали это манипуляция данными.
                              США намного больше технологий и ученых из Германии (после второй мировой) забрало, но первым в космос всё таки Гагарин полетел. И Гагарин полетел на двигателе РД-0109. Но к чему это Вы написали?
                              А про железную дорогу тоже не понятно, что хотели сказать. Историю более менее знаю. Ж\д пути в Российской империи строили около 80 лет, больше чем существовало СССР. А протяженность построенных железнодорожных путей сопоставимы. А БАМ в пример приводил как самый дорогой и сложный проект в СССР, и в современном мире вряд ли кто-то за такие же средства сможет такое реализовать (будет намного дороже).

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн