ФосАгро. Пошлины добавили дегтя

У компании вышел ожидаемо слабый отчет за 2023 год. Сразу скажу, что компания мне очень нравится и долгосрочные инвесторы могут спать спокойно, так как компания наращивает производство и на ее продукцию спрос будет только расти из-за растущего населения Земли. Но в данном посте я буду говорить о проблемах на ближайший год.

📌 Что не так сейчас?

— Падающая конъюктура. Компания ожидаемо отработала хуже 2023 год чем в 2022 году (падение по выручке на 23%), но тут важно понимать, что в 2022 году была аномальная хорошая конъюктура из-за высоких цен на газ и временных шоков, что взвинтило цены на удобрения. Сейчас ситуация выглядит как падающий нож: цены на газ в Европе давно стабилизировались, а США и Катар вводят новые мощности по экспорту СПГ, что еще больше увеличит предложение и будет вниз продавливать цены на газ. Этому крайне рады мировые производители удобрений, так как это снижает для них себестоимость производства (в России итак безумно низкие цены для производителей). Когда будет разворот в ценах на газ? Никто не знает, но по-моему разворотом тут пока не пахнет.

— Новые пошлины. С 1 октября заработал новый механизм по пошлинам по удобрениям, который будет работать весь 2024 год. Компания за 9 месяцев на 4.8 млрд, а за 4 квартал 8.4 млрд. За один квартал заплатили почти в 2 раза больше чем за предыдущие 9 месяцев ‼️

— Дивидендов за 4 квартал не будет. Компания старается платить дивиденды исходя из FCF, но в 4 квартале он оказался отрицательным, поэтому велика вероятность, что больше дивидендов за 2023 год не будет, так как на выплату предыдущих дивидендов ушел весь FCF.

— Результаты за 2024 год и текущая цена. Сейчас компания оценивается по P/E = 7.7, а дивидендов заплатила на 555 рублей, что дает доходность в 8%, скорее дороговато. С учетом новых пошлин, которые могут принести дополнительных расходов на 20 млрд (позитив, что больше не будет налога на сверхприбыль на 6 млрд) и не лучшей мировой конъюктуры есть грубая прикидка, что прибыль за 2024 год будет ниже 100 млрд. Хотелось бы ошибаться, но 1 квартал будет показательным в этом плане.

Вывод: компания стоит более адекватно чем ее собратья по сектору: Акрон 🌾 и КуйбышевАзот 🌾, но все равно дороговато, так как результаты за 2024 год будут скорее всего слабее, поэтому ситуация выглядит как очень медленно падающий нож. Ловить я его не буду!