ТМК. Дивиденды в долг

Вчера вышла новость будущем собрании совета директоров компании ТМК 18 апреля, на котором члены СД компании рассмотрят вопрос об итоговых дивидендах за 2023 год. Постараюсь коротко покрыть компанию и что в ней мне не нравится.

📌 Основные тезисы про компанию

— Эффект от ЧТПЗ. Компания сделал безумный рывок по выручке и по прибыли с 2022 года из-за покупки огромного Челябинского трубопрокатного завода.

— Сильный год. Несмотря на падение выручки на 14% с 629 до 544 млрд и прибыли на 10% с 42 до 38 млрд, компания показала очень хорошие результаты, но есть 3 неприятных нюанса.

— Слабое второе полугодие. Но если начать смотреть в динамике, то второе полугодие вышло очень смазанным: выручка упала на 5%, операционная прибыль сразу на 40% до 35 млрд, а чистая прибыль в 3 раза до 10 млрд 📉. Очень чувствительна компания даже к небольшому падению выручки...

— Проблема долга. Исторически компания живет с большим долгом, но на конец 2023 года он составил 320 млрд (чистый долг 250 млрд), и не надо себя успокаивать исторически низким соотношение чистого долга к EBITDA, так как если у компании будет 1 полугодие 2024 аналогично 2 полугодию 2023 года, то чистый долг к EBITDA уже будет на уровне 4 ‼. Текущие кредиты и займы сейчас составляют 150 млрд, которые компания будет вынуждена рефинансировать по более высокой ставке, а значит % расходы за 2024 будут выше текущих 33 млрд.

— SDN-лист. Ложку дегтя добавил минфин США, который внес компанию в черный лист, что может негативно сказаться на экспортных продажах (около 10% выручки компании, а мы видим насколько компания чувствительна к падению выручки) и росту стоимости зарубежного оборудования.

📌 Хитрый мажоритарий

У компании один из самых ушлых (в хорошем смысле этого слова) мажоритариев, который хорошо работает с капиталом. В свое время Пумпянский за копейки скупал акции, а теперь проводит SPO по хаям. Но я уже запутался во всех махинациях с акциями, так как в последнее время было SPO и уже 2 небольших допэмиссии на 18 и 40 млн акций. Хотят войти в индекс, сливая свои акции по хаям? Возможно, но я для себя не вижу смысла в этом участвовать и покупать акции ТМК по текущим ценам.

📌 А что по дивидендам?

Забавный парадокс, но компания заплатила в виде дивидендов за 1 полугодие больше чем у нее осталось реально полученных денег за 2023 год (если брать FCF). Получается, если компания будет еще платить дивиденды за 2023, то она будет вынуждена наращивать долг (или забирать из доходов 2024 года). Как-то сомнительно, учитывая текущую долговую нагрузку компании. Какие могут быть дивиденды? Не знаю, тут большая дисперссия от 0 до 15 рублей, все зависит от желания и потребностей Пумпянского, который скорее деньги любит, если посмотреть на исторически высокую дивидендую доходность. Но любые большие дивиденды в долг сейчас — это большая угроза для будущих дивидендов, Сегежа 🪓 не даст соврать.

Вывод: слабое второе полугодие и высокая долговая нагрузка меня не привлекают становиться акционером ТМК по текущим ценам.

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest