Займер - IPO мощного МФО с ROE в 52%

Еще один игрок финсектора, Займер, планирует выйти на биржу. Предварительные параметры Предложения:

• единственный акционер «Займера» планирует предложить инвесторам акции на сумму около 3 млрд руб., сохраняя за собой преобладающую долю в акционерном капитале компании.
• до 70% от ожидаемого объема IPO уже могут взять институционалы.
• локап как у всех — на период 180 дней с даты начала торгов + механизм стабилизации на срок 30 дней после начала торгов
• начало торгов Акциями Компании ожидаются в апреле 2024 года.
• будет доступно для квалифицированных и неквалифицированных инвесторов – физических лиц, а также для институциональных инвесторов.

Бизнес:

Займер является лидером отечественного рынка микрофинансирования.




Займер с большим отрывом лидирует на рынке МФО. В 2023 году компания выдала займов на 21% лучше результата ближайшего конкурента:

 

Рынок МФО – активно растущий сегмент финансового рынка РФ.





Да можно и в свежий доклад ЦБ заглянуть, чтобы убедиться, что кредитование населения шло усиленными темпами. Но доля МФО при этом почти не менялась в последние пару лет.






Рост идет в ногу с рынком и ростом денежной массы. Поэтому слайд с ростом от самой компании стоит осмыслить более консервативно, сделав акцент на росте денежного агрегата. Хотя с 7% дойти до 8–9% от всей задолженности физлиц шансы есть.





Продукты МФК «Займер»:





Компания делает упор на то, что у них есть система скоринга для выделения наиболее адекватных клиентов. Но судя по тому, что мы поискали в доступных материалах, большой упор сделан на истории в НБКИ. Хотя такой бизнес априори несет больше рисков невозврата, что купируется высокими процентными ставками и малой суммой выдачи. Основа дохода тут всегда — повторные клиенты, их процент уже дорос до 93%:

Финансы:

Последние три года у бизнеса очень высокая рентабельность. 

Стоит отметить давление новых регуляторных правил, которые ввел ЦБ РФ для МФО. Это оказало давление на прибыльность и темп роста бизнеса.

С 1 июля 2023 года вступили в силу поправки в закон о потребительском кредите, ограничивающие размеры процентов по краткосрочным займам. Предельная процентная ставка по займам снизилась с 1% в день до 0,8% в день, а предельный размер задолженности по процентам до 1,3 от суммы займа. После того как задолженность достигнет этого предела, все начисления прекратятся.





ROE у Займера по результатам 2023 года составила 52%, это результат работы с высокими ставками и небольшими лимитами.





Чистый портфель займов (кредиты клиентам) оставался стабильным год к году, составив 12 615 млн руб. на 31 декабря 2023 года.






Задолженность Компании по привлеченным кредитам и займам (включая облигации) за 12 месяцев 2023 года сократились на 40,6% до 882 млн руб. в результате амортизации обязательств по облигационным выпускам Компании и погашения части привлеченных займов. Выход на IPO может улучшить кредитный рейтинг и сделать более дешевым будущее финансирование.

Доля собственного капитала в объеме фондирования составила 93,1% по состоянию на 31 декабря 2023 года по сравнению с 88,5% на 31 декабря 2022 года. Высокая доля капитала в объеме фондирования позволяет Компании демонстрировать независимость от конъюнктуры долгового рынка и уровня процентных ставок в целом, а также обеспечивает высокий уровень финансовой устойчивости с точки зрения регуляторных нормативов.

Норматив достаточности собственных средств (НМФК 1) Займера составил 37,2% на 31 декабря 2023 года при минимально допустимом значении 6%.

Стратегия нацелена на дальнейший рост и выплату дивидендов:





Консолидированный отчет о прибыли и убытке:





Консолидированный отчет о финансовом положении:

Оценка: 

Такой высокий ROE вкупе с самодостаточностью бизнеса, который может расти на рекапитализации прибыли, однозначно требует премии к капиталу при оценке.

Справедливая оценка «Займера» находится на уровне 35-40 млрд руб., говорит источник «Ведомостей», близкий к сделке. Это соответствует прогнозным мультипликаторам P/E (цена/прибыль) 2024 г. на уровне 5-6x. 

Просчитаем 3 варианта 30-35-40 млрд рублей. Возьмем 50% выплат на дивиденды, ROE 45% — с расчетом на то, что ужесточенные условия от ЦБ работали лишь полгода, и это уже снесло ROE c 60% на 8 п.п. ниже. Будем консервативны. Оценка — константа на приблизительную пятилетку:

Итого:

Будем ждать конкретику по диапазону размещения акций. Примерные расчеты мы сделали, а теперь посмотрим, что же захочет акционер компании. Если это будет около 30 млрд оценки с фрифлоатом в 3 млрд — это может быть интересно. 

В части спекуляции — все, как и в других IPO — ждем до последнего понимание популярности, переподписки и (если будет) — конкретику по аллокации и количеству заявок