Юнипро акции

В целом представленные результаты «Юнипро» за 1 квартал 2018 года выглядят неплохо. Одним из ключевых положительных факторов стала дельта ДПМ, поддержавшая показатели «Юнипро», несмотря на невпечатляющие операционные результаты. В то же время следует отметить, что ввиду того, что менеджмент рекомендовал фиксированный размер дивидендов (14 млрд руб. в год) – и при условии отсутствия серьезных сюрпризов – до возвращения в строй поврежденного энергоблока Березовской ГРЭС в 3к19 финансовые результаты (особенно по РСБУ) не будут иметь большого значения для инвестиционной привлекательности копании.
«Юнипро» остается одним из лидеров отрасли по уровню выплачиваемых дивидендов: по нашим прогнозам, до возобновления работы энергоблока дивидендная доходность акций компании будет составлять порядка 8%, а после его запуска превысит 16%. Рассчитанная нами прогнозная цена акций «Юнипро» через 12 месяцев составляет 3,46 руб., что предполагает ожидаемую общую доходность 35%. Мы подтверждаем рекомендацию покупать.

Чистая прибыль «Юнипро» по РСБУ за I квартал 2018 г. выросла по сравнению с показателем за аналогичный период предыдущего года на 7,6%, до 5,31 млрд руб.

Выручка «Юнипро» в отчетном периоде увеличилась на 0,5%, до 21,29 млрд руб., валовая прибыль выросла на 0,9%, до 6,67 млрд руб., доналоговая прибыль увеличилась на 9,3%, до 6,58 млрд руб.

«Более высокие показатели за отчетный период обусловлены получением выручки по договорам ДПМ (договор предоставления мощности, предполагающий возврат инвестиций с гарантированной доходностью — прим. ред.) для энергоблоков ПГУ (парогазовая установка) на Сургутской ГРЭС-2 в результате пересмотра цен ДПМ со второго квартала 2017 года», — отметили в «Юнипро».

При этом выручка от продажи электроэнергии в первом квартале снизилась из-за простоя генерирующего оборудования в соответствии с диспетчеризацией Системного оператора и проведением капитальной инспекции энергоблока ПГУ №7 Сургутской ГРЭС-2, добавили в компании. 

Совокупные активы «Юнипро» с начала 2018 г. выросли на 4,5%, до 137,97 млрд руб., совокупные обязательства увеличились на 4,9%, до 12,77 млрд руб.

Финанз

Модернизация старых мощностей в России — следующая инвестиционная фаза в энергогенерации, которая должна помочь избежать существенного снижения прибыли и денежных потоков после завершения действия текущих договоров на поставку мощности, связанных с инвестиционным циклом после расформирования РАО ЕЭС. Отсутствие правил игры по-прежнему сохраняется, и это, очевидно, не помогает акциям генераторов. Мы будем ждать более подробной информации, после появления которой мы внесем соответствующие изменения в наши модели для российских генераторов, которые мы анализируем — Интер РАО, Русгидро, Юнипро и Энел Россия.

«Богучанский алюминиевый завод» отозвал требование о расторжении с «Юнипро» договора о предоставлении мощности (ДПМ) на строительство третьего блока на Березовской ГРЭС, который после пожара в 2016 перестал поставлять электроэнергию.

Компания также решила отказаться от требования возврата компанией денег за непоставленную мощность.

Письмо об отзыве ранее заявленных требований направлено «Юнипро», «Системному оператору», НП «Совет рынка» и «Администратору торговой системы оптового рынка электроэнергии» 12 апреля.

«Это опасный прецедент с точки зрения того, что любой генератор, кто вышел в ремонт и не поставлял мощность на рынок, может попасть под угрозу расторжения с ним договора ДПМ. Я вчера проводил совещание по этому вопросу — все категорически против. И в данном случае мы говорим не столько о Березовской ГРЭС, сколько о том, что создав такой прецедент, это может в дальнейшем коснуться любого участника рынка»

Выпавшие мощности после аварии на третьем блоке Березовской ГРЭС были замещены за счет перераспределения поставок электроэнергии с других генерирующих энергообъектов.

Финанз

«Юнипро» является нашим фаворитом среди российских электроэнергетических компаний, и в отношении ее акций мы подтверждаем рекомендацию покупать (наша оценка прогнозной цены акций составляет 3,46 руб.).

Мы скорректировали наши модели с учетом новых данных. Мы полагаем, что настроения инвесторов по отношению к компаниям сектора останутся нейтральными, поскольку сейчас эмитенты готовятся к новому инвестиционному циклу, темпы роста снижаются, а дивидендная доходность их бумаг остается невысокой. В связи с этим в качестве наших фаворитов в секторе мы выделяем самую дешевую по мультипликаторам компанию – «Интер РАО» (прогнозная цена на горизонте 12 месяцев – 7,80 руб.; ожидаемая полная доходность – 104%; рекомендация «покупать»), а также самую щедрую – «Юнипро» (3,46 руб./акц; ETR – 27%; «покупать»).

2017 год — большая часть роста позади. Мы полагаем, что 2017 г. оказался последним годом, в течение которого прибыльность компаний сектора сильно росла (как минимум в перспективе ближайших трех лет). Практически каждый анализируемый нами эмитент отчитался о росте EBITDA и чистой прибыли (с корректировкой на списания). Контроль над издержками также был на высоком уровне, при этом цены на топливо в отчетном периоде росли медленнее, чем номинальные цены на газ, тогда как прочие контролируемые расходы у большинства эмитентов в действительности снизились в годовом сопоставлении.

Компании завершили год в лучшей финансовой форме за всю историю наблюдений: общий показатель EBITDA достиг 352,5 млрд руб. (5 лет назад было 175,8 млрд руб.), а средний коэффициент чистый долг/EBITDA составил 0,5x. Компании, очевидно, пожинают плоды 10-летней инвестиционной фазы, однако за исключением «Энел Россия» и «Юнипро», контролируемых из-за рубежа, для владельцев бумаг остальных компаний сектора это вряд ли обернется значительными дивидендами. Согласно нашим прогнозам, средняя дивидендная доходность генерирующих компаний в 2018 г. составит 5%, что предполагает коэффициент дивидендных выплат в среднем около 40% от свободного денежного потока (FCFF), тогда как у сопоставимых зарубежных компаний он составляет в среднем более 100%.

2018 год — период стабильных показателей прибыли и подготовка к ДПМ-2. В текущем году мы не ожидаем значительного роста показателей прибыли анализируемых нами компаний. На наш взгляд, только «Интер РАО» и ОГК-2 смогут продемонстрировать двухзначные темпы чистой прибыли. Между тем чистая прибыль «Мосэнерго», как мы полагаем, сократиться почти на треть. Кроме того, компании активно готовятся к следующему инвестиционному циклу.

По нашим оценкам, список новых обязательных проектов будет определен к октябрю 2018, поэтому никаких изменений в существующей (умеренной) дивидендной политике мы не ожидаем, поскольку компании готовят свои балансы к будущим расходам на модернизацию. В связи с этим компании сектора вряд ли будут сильно привлекать внимание инвесторов: невысокие темпы роста, умеренная дивидендная политика, рост капрасходов в традиционном понимании не являются необходимыми компонентами взрывного роста котировок акций.

Лидеры и аутсайдеры. После обновления наших моделей мы оставили все рекомендации без изменений, за исключением «Мосэнерго» (снизили с «держать» до «продавать»). С фундаментальной точки зрения котировки бумаг российских генерирующих компаний выглядят заниженными (по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E за 2018 г. они торгуются с дисконтом к зарубежным аналогам в размере 30–50%, средний уровень доходности FCFF составляет 14%, а коэффициент P/B равен 0,7x). Они, очевидно, могли бы торговаться на более высоких уровнях, если бы создаваемый денежный поток трансформировался в стоимость для акционеров.

Мы полагаем, что лучшие шансы для этого имеет «Юнипро», коэффициент дивидендных выплат которой близок к 100%, а также «Интер РАО», которая может стать основным консолидатором на рынке. В то же время мы считаем, что акции «Мосэнерго» следует продавать, учитывая ожидаемое снижение чистой прибыли на 28% и так и не реализованные планы о повышении дивидендных выплат.

Юнипро представила хорошие результаты по прибыли за 2017 и подтвердила планы по дивидендам в 2018. По нашим оценкам, доходы компании в 2018-2019 позволят сохранить дивидендные выплаты на довольно высоком уровне. Мы подтверждаем рекомендацию «держать», но снижаем целевую цену на 0,7% до 2,73 руб. и отмечаем, что апсайд акций ограничен в среднесрочной перспективе.

Менеджмент подтвердил цель на 2018 по дивидендам в размере 14 млрд. с 2 выплатами в июле и декабре/январе. Прогнозный годовой DPS 0,222 руб. на акцию с доходностью 7,6%. При прогнозной прибыли в 2018-2019 в размере 18 и 19,8 млрд.руб. мы считаем, что компания сможет поддерживать довольно высокие выплаты.

Капитализация Юнипро заметно повысилась за последние полгода, и акции UPRO сейчас немного переоценены по форвардным мультипликаторам по отношению к аналогам, на ~6%, но мы рекомендуем держать бумаги в расчете на хорошие дивиденды

Мы обновили нашу финансовую модель и учли в ней свежие финансовые и операционные данные, а также и основные макроэкономические прогнозы. В результате целевая цена акции выросла на 24% до 3,1 руб., рекомендация сохранена на уровне «держать».

У «Юнипро» один из самых высоких коэффициентов выплат в российской энергетике – это практически 100% от чистой прибыли и иногда даже выше этого уровня. Уже было объявлено, что компания направит 14 млрд руб. на выплату дивидендов в 2018 г. Мы ожидаем, что после 2018г. «Юнипро» будет выплачивать 90% консолидированной чистой прибыли в виде дивидендов. Дивиденды играют важную роль в инвестиционной привлекательности «Юнипро». Компания является ведущей дивидендной идеей среди российских энергетиков.
«Юнипро» выплачивает дивиденды два раза в год: половина будет выплачена в июле 2018 г., остальные 7 млрд руб. будут выплачены в декабре 2018 г. – совокупный размер дивидендных выплат составит 14 млрд руб. Суммарные выплаты транслируются в привлекательную годовую дивидендную доходность в 7,9%. Эффективный к-т выплат составляет 112% (без учета прибыли, приходящейся на страховые выплаты). Мы ожидаем, что дивидендная доходность приблизится к 10% после 2018 г.

Мы ожидаем, что результаты 2018 г. будут поддерживаться за счет увеличенных платежей ДПМ (так называемых «дельта ДПМ») за новые станции: Шатурская, Яйвинская и Сургутская (совокупно 1,6 ГВт).
В целом, несмотря на аварию на Березовской ГРЭС и увеличение капиталовложений, на наш взгляд, компания по-прежнему представляет собой привлекательную инвестиционную идею. «Юнипро» имеет высокий уровень загрузки в сравнении с другими российскими традиционными тепловыми электростанциями (60% в 2016 г., 53% в 2017 г.), чистую денежную позицию и она может предложить щедрые дивиденды. Участие в модернизации мощностей (обсуждается сейчас) представляет собой возможную точку роста для компании.
Что касается главных рисков, мы отмечаем сделку Fortum- Uniper. Согласно последним новостям, Fortum удалось привлечь только 47,12% акций Uniper, поэтому компании не удалось получить контрольный пакет акций. Кроме того, как ранее указывал генеральный директор Юнипро М.Широков Fortum не собирается приобретать российские активы Uniper. Таким образом, мы не видим рисков в краткосрочной перспективе, однако они могут материализоваться позже.
Продолжающееся судебное разбирательство ФАС, в соответствии с которым регулирующий орган обвинил «Юнипро» незаконном получении платежей за мощность по Березовской ГРЭС представляет собой новый риск для компании. «Юнипро» и Uniper отрицают все обвинения и собираются обратиться в суд. Мы рассматриваем данную ситуацию как минимальный краткосрочный риск.

А подскажите про Fortum/Uniper. Где можно почитать подробности и почему из-за этой сделки можно ставить крест на дивидендах?

С.Г., потенциальный покупатель уже владеет другой российской генко
И та дивы не платит

А подскажите про Fortum/Uniper. Где можно почитать подробности и почему из-за этой сделки можно ставить крест на дивидендах?

Чистая прибыль "Юнипро" по РСБУ за 2017 год выросла втрое – до 30,13 млрд рублей.

Выручка составила 79,1 млрд рублей (-2,5 % по сравнению с показателями за 2016 год).

Прибыль до налогообложения за 2017 год увеличилась на 23,2 млрд рублей по сравнению с предыдущим годом и составила 36,8 млрд рублей.


отчет

Мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций компании после того, как компания, по сути, подтвердила свои планы по восстановлению Березовской ГРЭС (капзатраты и сроки) и дивиденды. Кроме того, планы по модернизации мощностей еще окончательно не сформированы, поэтому мы пока не можем вносить изменения в нашу финансовую модель. Мы по-прежнему считаем Юнипро одной из самых привлекательных компаний в российской генерации, предлагающей заманчивую дивидендную доходность 8% (с низкой степенью риска), наряду с масштабным потенциалом роста дивидендов со 2П18, когда компания вновь запустит энергоблок Березовской ГРЭС в рамках ДПМ. Мы сохраняем без изменений рекомендацию ПОКУПАТЬ и нашу целевую цену 3.18 руб. за акцию.

Мы считаем результаты сильными и ПОЗИТИВНЫМИ для акций, хотя и отмечаем, что основным драйвером таких результатов и FCF стала разовая страховая выплата в 20.4 млрд руб., полученная в 1П17.

«Юнипро» направит на финансирование восстановления третьего энергоблока Березовской ГРЭС (Красноярский край) еще 21 млрд рублей.

На восстановление уже направлено примерно 15 млрд рублей.

Как поясняет «Юнипро», в 2016 году финансирование восстановления третьего энергоблока Березовской ГРЭС составило порядка 5 млрд рублей, в 2017 году — порядка 10 млрд рублей.

РНС

Менеджмент подтвердил планы выплатить дивиденды в 2018 году на сумму 14 млрд.руб. – по 7 млрд.руб в июле и декабре/январе. Полугодовой дивиденд, по нашим оценкам, может составить 0,1110 руб. на 1 акцию, годовой — 0,2221 руб. с доходностью 8,2%. Отметим, что по DY это одна из самых привлекательных компаний в российской генерации, где прогнозная доходность составляет порядка 5,2%.

Большого потенциала роста у акций мы сейчас не видим. Апсайд, по нашим оценкам, составляет ~ 4-5%, акции «Юнипро» вполне адекватно оценены рынком, но дивидендным инвесторам имеет смысл покупать UPRO на ценовых просадках в преддверии дивидендного сезона.

Мы ожидаем, роста EBITDA на 7% г/г за счет увеличения поступлений по ДПМ по новым блокам. Тем не менее, роста выручки мы не ждем из-за вклада Березовской ГРЭС, которая работала 1 месяц в 2016 году.

Чистая прибыль компнаии по МСФО без корректировок не будет репрезентативной, поскольку «Юнипро» получила в 2017 год часть страхового возмещения в размере 20 млрд руб.

На конференц-звонке, который пройдет завтра, в среду в 13:00 мск, мы ожидаем услышать информацию о ходе восстановления аварийного блока Березовской ГРЭС (ранее была озвучена дата ввода блока не ранее 3К19г), а также прогнозы менеджмента на 2018 год. Напомним, что ранее руководство озвучило планы направлять на дивиденды по 14 млрд руб. как за 2017 г., так и за 2018 год.

Акции «Юнипро» достигли района сопротивлений на 2,75-2,85 рублей за акцию и краткосрочный трейдинг здесь можно завершать, закрывая позицию.

Среднесрочно бумага привлекательная благодаря хорошей дивидендной доходности, однако история котировок указывает на диапазонный характер бумаги и от текущих уровней не исключена сильная просадка до дивидендной отсечки. Для консервативных портфелей переторговка нецелесообразна.