Финаме
БКС Мир Инвестиций
Юнипро провела телеконференцию по итогам 4К17
Ниже мы выделяем основные моменты.
Восстановление Березовской ГРЭС. Юнипро сообщила, что восстановление энергоблока Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт укладывается в бюджетные и временные рамки. Компания подтвердила планы потратить 36 млрд руб. на восстановление (осталось вложить еще 21 млрд руб. в дополнение к уже инвестированным 15 млрд руб.). Процесс демонтажа близок к завершению, а компоненты для сборки практически все доставлены. Юнипро рассчитывает вновь запустить энергоблок в 3К19, что полностью соответствует ее предыдущему прогнозу.
Модернизация старых мощностей в центре внимания, но компания не хочет делиться своими планами, до тех пор, пока «правила игры» окончательно не будут определены. Она планирует модернизировать некоторые устаревшие энергоблоки на своих электростанциях. Юнипро ожидает, что правила прояснятся и будут окончательно определены во 2К18, а проекты модернизации будут выбраны в 4К18. Компания упомянула две концепции механизма окупаемости инвестиций в модернизацию:
1). Договоры на поставку мощности на 15 лет с доходностью около 12% в рублевом выражении (которая будет привязана к доходности по гособлигациям, подобно механизму ДПМ); первые тендеры могут состояться в 4К18;
2). Продление механизма КОМ (конкурентный отбор мощности) до шести лет с текущих четырех лет.
Прогноз поEBITDA 2018 в районе 26-28 млрд руб., показатель вернется к нормальным уровням после получения страховой выплаты в сумме 20.4 млрд руб. в 2017. Выплаты по ДПМ и рост цен на КОМ позитивно скажутся на EBITDA в этом году, и она окажется почти неизменной г/г по сравнению с EBITDA 2017, скорректированной на страховую выплату (27.1 млрд руб. за вычетом страховой выплаты 20.4 млрд руб.). Компания ожидает дальнейшее давление на цены на рынке «на сутки вперед», а значит и на маржу продаж электроэнергии на фоне избытка мощности в обеих ценовых зонах. Наш текущий прогноз составляет 26.7 млрд руб., и мы считаем его оправданным, учитывая прогноз компании.
Дивиденды подтверждены на уровне 14 млрд руб. в год, следующие промежуточные дивиденды составят 7 млрд руб. и будут выплачены из чистой прибыли за 2017 в июле 2018. Оставшиеся 7 млрд руб. будут выплачены в декабре 2018/январе 2019 из чистой прибыли за 2018. Выплата 14 млрд руб. предполагает годовой дивиденд 0.22 руб. на акцию или доходность 8.1%. Это полностью соответствует ранее заявленным дивидендным планам компании, объявленным на телеконференции по итогам 3К17.
СделкаFortum/Uniper не вносит концептуальных изменений в инвестиционные планы Юнипро на настоящий момент.
Штраф ФАС. Юнипро уверена, что ни компания, ни Системный оператор не нарушили закон своими действия после аварии на Березовской ГРЭС. Компания будет защищать свою позицию в суде, но масштаб потенциального штрафа неизвестен.
Мы считаем результаты НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций компании после того, как компания, по сути, подтвердила свои планы по восстановлению Березовской ГРЭС (капзатраты и сроки) и дивиденды. Кроме того, планы по модернизации мощностей еще окончательно не сформированы, поэтому мы пока не можем вносить изменения в нашу финансовую модель. Мы по-прежнему считаем Юнипро одной из самых привлекательных компаний в российской генерации, предлагающей заманчивую дивидендную доходность 8% (с низкой степенью риска), наряду с масштабным потенциалом роста дивидендов со 2П18, когда компания вновь запустит энергоблок Березовской ГРЭС в рамках ДПМ. Мы сохраняем без изменений рекомендацию ПОКУПАТЬ и нашу целевую цену 3.18 руб. за акцию.АТОН
