Сегежа Групп акции

• Мы снижаем целевую цену по акциям Сегежа Групп с 1,2 руб. до 0,9 руб. за штуку, сохраняя рейтинг «Продавать».

• Компания показала слабые результаты за 3К25, и, несмотря на дополнительную эмиссию и сокращение процентных расходов примерно вдвое, ее долговая нагрузка остается высокой.

• На фоне не лучшей рыночной конъюнктуры меры поддержки отрасли и компании со стороны государства выглядят недостаточными.

Источник

Группа Сегежа опубликовала отчет за 9 месяцев 2025 года. Спойлер: пациента спасли от клинической смерти (дефолта) уколом адреналина (SPO), но он все еще в реанимации.

Разбираем детально, что происходит с «Сегежей».

📊Финансы (9М 2025 vs 9М 2024):
⚫️ Выручка: 68,3 млрд руб. (🔻-10%) — цены на лес низкие, рубль был крепким.
⚫️ OIBDA: 3,1 млрд руб. (🔻-63%) — рентабельность рухнула до критических 4,6%.
⚫️ Чистый убыток: 14,9 млрд руб. (был 32,2 млрд). Убыток «сократился» технически, но в P&L появились новые статьи, например, расходы на реорганизацию сегмента «Деревообработка» (5,6 млрд руб.).
⚫️ Чистый долг: 61,2 млрд руб. (🔻-59%). Снижен за счет допэмиссии, но долговая нагрузка относительно прибыли выросла.

💗 Операционный пульс (смешанные данные):
Объем лесозаготовки упал на 8% (до 5,7 млн м³). Компания пытается оптимизировать запасы.
Динамика продаж по продуктам:
✅ Бумага: +4% (самый стабильный актив).
✅ Пеллеты/Брикеты: +87% (рост с низкой базы).

• Запредельный уровень Долг/EBITDA
• Чистый долг снова растёт
• Ставка и срок:
• До сих пор 66% выручки генерирует экспорт
• Денег на CAPEX нет
• Итоги и выводы

Запредельный уровень Долг/EBITDA

Чистый долг снова растёт

Слабый отчёт за Q3 25:

▪️ Выручка 23,5 b₽ (-15% г/г)
▪️ OIBDA 527 m₽ (падение в 7 раз г/г)
▪️ Чистый убыток 3,6 b₽ (-33% г/г)

📉 Почему падает выручка

▪️ Меньше продают основной продукции: пиломатериалов — на 7% г/г, упаковки — на 14% г/г
▪️ Укрепление рубля (экспорт даёт 66% выручки)
▪️ Цены стоят на уровне 2024 года: в бумаге и фанере нет спроса в стройке, накоплены запасы

В пиломатериалах заметен небольшой рост благодаря китайскому спросу, но цены только начали выходить из боковика 2024 года.

📉 Почему рухнула OIBDA

▪️ Рост себестоимости, особенно в сегменте лесных ресурсов
▪️ Рост логистических расходов из-за увеличения экспорта (лес везут из Сибири в центр, перерабатывают, затем отправляют в Китай)

Деревообработка вместе с лесными ресурсами — в убытке 1,2 b₽ и «съели» прибыль 1,8 b₽ от бумаги и плитных материалов.

💰 Почему не вышли из убытка
 

Чистый долг остаётся значительным — 61 b₽ даже после допэмиссии. Процентные расходы в Q3 достигли 4,7 b₽. Много выпусков бондов скоро нужно гасить, а OCF за 9 месяцев — отрицательный. В итоге компания уже выпускает новые бонды.

Михаил Чуклин, Если речь о Сегежа групп, то причём здесь цены на уголь? Эта компания уголь не добывает и углем не торгует!

Сегежа: банкротство отменяется… пока
Сегежа отчиталась за 9 месяцев 2025 года. Компании пока удаётся оттягивать неминуемое банкротство, но в...

Сегежа: слабые цены на уголь ...

Сегежа отчиталась за 9 месяцев 2025 года. Компании пока удаётся оттягивать неминуемое банкротство, но выхода из заколдованного круга я не вижу… Почему я пишу про Сегежу? Потому что в телеграм-каналах опять начался разгон идеи «ралли в сырье», хотя никаких предпосылок для этого ралли нет.

Более того, у Сегежи проблемы усугубились до такой степени, что даже одномоментное снятие санкций вот прям завтра и возвращение экспорта в Европу не поможет. Причины этого разберём ниже.

Выручка за 9 месяцев в очередной раз снизилась – на этот раз на 10% до 68,3 млрд рублей.  

Ключевых причин, как всегда, три:

✔️падение продаж – это понятно, зарубежные продажи обвалились, уголь идёт почти весь на внутренний рынок, где замедление экономического роста и падение спроса буквально на всё

✔️слабые цены на уголь – до нового сырьевого ралли далеко, да и усилия Центробанков по всему миру, направленные на замедление мировой инфляции, вряд ли дадут ему появиться на горизонте ближайших 5 лет (хотя кто знает – может быть, завершение СВО и снятие санкций станет триггером для апа мировой торговли и это выльется в инфляцию?)

«Будет на 20-30% снижение». В правительстве предупредили об угрозе краха лесной промышленности.
Российская лесная промышленность в 2026 году может пережить обвал на десятки процентов из-за усиления санкций, крепкого рубля и высокой процентной ставки ЦБ. Как сообщает «Интерфакс», (https://www.interfax.ru/russia/1060204) об этом на на заседании совета по вопросам развития лесного комплекса при Совете Федерации заявил замглавы Минпромторга Михаил Юрин.
По его словам, отрасль вошла в «тренд на ухудшение». «При самом худшем сценарии мы предполагаем, что будет на уровне 20-30% снижение объемов производства», — сказал Юрин.
«Мы наблюдаем существенное снижение уровня производства продукции. При этом, ввиду усложнения геополитической ситуации, по нашей оценке, в 2026–2027 году эта ситуация может продолжиться», — предупредил замминистра. По данным Минэкономразвития, деревообрабатывающий комплекс уже входит в число антилидеров по объемам производства: в третьем квартале оно сократилось 4,3%, а в октябре спад ускорился до 7,8%.

• Средние цены на бумагу в третьем квартале снизились на $4 относительно второго квартала, до $649 за тонну, на базисе FCA (продавец поставляет товар назначенному покупателем перевозчику). На котировки давят ограниченный спрос со стороны строительного сектора и высокие складские запасы у переработчиков, указывается в презентации.
• Средняя стоимость фанеры сократилась за этот период на $9, до $437 за тонну, под давлением высокой конкуренции. Профицит предложения, вероятно, сохранится до конца 2025 года, считают в Segezha Group.
• Пиломатериалы, по данным компании, в среднем подорожали в третьем квартале относительно второго на $15, до $181 за куб. м. В Segezha Group отмечают, что цены в Китае начали умеренное восстановление, но давление на котировки сохраняется, а спрос остается слабым.

«Сегежа» отчиталась за 9 месяцев 2025 г. по МСФО. Финансовые результаты отражают слабую конъюнктуру сразу в нескольких ключевых сегментах – прежде всего в бумажной упаковке и пиломатериалах.

На выручку давило снижение объемов реализации и цен из-за низкой деловой активности на основных рынках сбыта, а также укрепление рубля.

Ключевые результаты компании:

⚡Выручка: 68,3 млрд руб. (-10% г/г)
⚡Скорр. OIBDA: 3,1 млрд руб. (-63% г/г)
⚡Рентабельность OIBDA: 4,6% против 11,3% год назад
⚡Скорр. чистый убыток: 19,5 млрд руб. (+31% г/г)

Стратегия «Сегежи» сейчас сводится к жесткому контролю затрат, оптимизации мощностей и расширению продуктовой линейки. Но, на наш взгляд, даже с учетом этих усилий и при ожидаемом улучшении рыночной конъюнктуры восстановление будет долгим.

Сегежа отчиталась за 9 месяцев 2025 г. по МСФО.

Ключевые результаты:
• Выручка: 68,3 млрд руб. (-10% г/г);
• Скорр. OIBDA: 3,1 млрд руб. (-63% г/г);
• Рентабельность OIBDA: 4,6% против 11,3% год назад;
• Скорр. чистый убыток: 19,5 млрд руб. (+31% г/г);
• Чистый долг: 61,2 млрд руб. (-57% г/г после допэмиссии);

Наше мнение:
Финансовые результаты отражают слабую конъюнктуру сразу в нескольких ключевых сегментах – прежде всего в бумажной упаковке и пиломатериалах. На выручку давило снижение объемов реализации и цен из-за низкой деловой активности на основных рынках сбыта, а также укрепление рубля. На этом фоне ухудшились и другие показатели.

Рост процентных расходов до допэмиссии усилил давление на чистую прибыль, поэтому итоговый убыток за период вырос.
Позитивный момент: существенное снижение долговой нагрузки за счет допэмиссии.

Стратегия Сегежи сейчас сводится к жесткому контролю затрат, оптимизации мощностей (особенно в Сибири) и расширению продуктовой линейки. Но, на наш взгляд, даже с учетом этих усилий и при ожидаемом улучшении рыночной конъюнктуры восстановление будет долгим. Кроме того, проблема долгов никуда не ушла: компания по-прежнему должна как-то исполнять обязательства с учетом отсутствия заработка.

«В 2025 году мы наблюдаем существенное снижение уровня производства продукции… По нашей оценке, в 2026-2027 году эта ситуация может продолжиться. Тренд на ухудшение. Соответственно, вот негативные факторы, которые влияют (...) — это дальнейшее сохранение ключевой ставки, усиление санкционного давления, дальнейшее укрепление или текущее состояние крепкого рубля к доллару, и закрытие оставшихся тех экспортных рынков, которые у нас есть из-за вторичных или третичных санкций. При самом худшем сценарии мы предполагаем, что будет на уровне 20-30% снижение объемов производства и стараемся помогать предприятиям, чтобы этого не произошло», — заявил замминистра промышленности и торговли Михаил Юрин.

«Мы видим снижение в таких секторах, как производство фанеры, пиломатериалов, целлюлозы», — отмечает Юрин.

Сегежа отчиталась по МСФО за девять месяцев:

— Выручка: ₽68,3 млрд (-10% год к году);
— Скорр. OIBDA: ₽3,1 млрд (-63%), рентабельность 4,6%;
— Скор. чистый убыток: ₽19,5 млрд (31%);
— Чистый долг: ₽61,2 млрд (-57%).

Падение выручки говорит о том, что в сектре наблюдается стагнация. На компанию давит негативная макроконъюнктура в том числе укрепление рубля.

Падение операционной прибыли гораздо сильнее. Высокая доля постоянных затрат при снижениие цен и объемов реализации привели к тому, что маржа резко схлопнулась. Допэмиссия не решила ситуацию с долгом компании окончательно. Компания остается убыточной на операционном уровне. Все заработанные деньги уходят на процентные платежи. Как следствие, мы видим гигантский убыток.

Несмотря на предыдущую допэмиссию долговая нагрузка в текущих условиях выглядит избыточной. И у компании, по сути, не так много вариантов дальшейшего выживания. Это либо рефинансирование по высоким ставкам, либо — очередная допэмиссия.

Лесопромышленный холдинг отчитался по МСФО за девять месяцев

Сегежа (SGZH)

👉Инфо и показатели

🔶Финансы

— Выручка: ₽68,3 млрд (-10% год к году);

— Скорр. OIBDA: ₽3,1 млрд (-63%), рентабельность 4,6%;

— Скор. чистый убыток: ₽19,5 млрд (31%);

— Чистый долг: ₽61,2 млрд (-57%).

🚀Мнение аналитиков

Падение выручки говорит о том, что в сектре наблюдается стагнация. На компанию давит негативная макроконъюнктура в том числе укрепление рубля.

Падение операционной прибыли гораздо сильнее. Высокая доля постоянных затрат при снижениие цен и объемов реализации привели к тому, что маржа резко схлопнулась. Допэмиссия не решила ситуацию с долгом компании окончательно. Компания остается убыточной на операционном уровне. Все заработанные деньги уходят на процентные платежи. Как следствие, мы видим гигантский убыток.

Несмотря на предыдущую допэмиссию долговая нагрузка в текущих условиях выглядит избыточной. И у компании, по сути, не так много вариантов дальшейшего выживания. Это либо рефинансирование по высоким ставкам, либо — очередная допэмиссия

Минпромторг России готовит комплексный план поддержки лесопромышленного комплекса, сообщил замглавы министерства Михаил Юрин.

Один из ключевых моментов — разрешение арендаторам использования общедоступных полезных ископаемых.

По словам Юрина, отрасль существенно бы поддержала отмена вывозной и таможенной пошлины на пиломатериалы естественной влажности.

tass.ru/ekonomika/25746943

• Выручка: 68,3 млрд ₽
• Скорректированная OIBDA: 3,1 млрд ₽
• Чистый долг: 61,2 млрд ₽ — снижение более чем в 2 раза после успешной допэмиссии
• Капвложения: 3,6 млрд ₽ (–25% г/г), фокус на поддерживающие инвестиции

• Слабый спрос на пиломатериалы и индустриальную упаковку
• Давление цен в отдельных сегментах
• Укрепление рубля
• Использование рынком старых запасов немаркированной упаковки перед переходом цемента и смесей на «Честный знак»

• Бумага +4% г/г
• Фанера +1% г/г
• Продажи строганых изделий +6% г/г
• Пеллеты и брикеты +87% уверенный рост продаж в Восточную Азию и внутри РФ
• Запущено массовое производство мешков с «Честным знаком», что усиливает позиции на рынке стройматериалов и поддерживает клиентов в период регуляторных изменений

• Объем заготовки круглого леса сократился на 8% г/г до 5,7 млн м3, доля собственной заготовки выросла до 73% по итогам 3-го квартала против 67% годом ранее; уровень самообеспечения лесным сырьем превысил 90%. 
• Продажи ключевых продуктов демонстрировали разнонаправленную динамику: умеренный рост в сегментах бумаги (+4% г/г) и фанеры (+1%) и заметное увеличение продаж топливных пеллет и брикетов (+87%) были сдержаны снижением объемов реализации упаковки (-14%) и пиломатериалов (-7%) на фоне слабого спроса.