Роснефть акции

Мы подготовили таблицу разногласий, ее, собственно, и будем обсуждать у Аркадия Владимировича

Подготовка к приватизации "Башнефти" вызвала интерес инвесторов, но компанию можно продать более успешно
Продажа "Роснефти" выходит на первый план, после этого будет приватизация «Башнефти»

EBITDA «Роснефти» превзошла ожидания рынка и наши прогнозы на 15%, чистая прибыль оказалась на 6% выше консенсус-прогноза и на 14% ниже наших оценок. По сравнению с 1 кварталом 2016 г. «Роснефть» увеличила EBITDA на 27% кв./кв. в результате роста средней цены Urals на 36% кв./кв. до $43.8 за баррель на фоне отставания экспортных пошлин. Эти факторы существенно увеличили экспортный нетбек по сравнению с предыдущим кварталом, что обусловило столь существенный рост финансовых показателей. 

По итогам 1 полугодия 2016 г. добыча углеводородов «Роснефти» выросла на 0.7% г./г. до 5 212 тыс б.н.э. в сутки, при этом добыча жидких углеводородов снизилась на 0.7% г./г. до 4100 тыс баррелей в сутки, добыча газа выросла на 6.3% г./г. до 1 112 тыс б.н.э. в сутки. 

Капитальные затраты «Роснефти» по итогам полугодия составили 308 млрд руб., что на 15% выше показателя годичной давности. Свободный денежный поток снизился на 59% г./г. до 141 млрд руб. 

Чистый долг сократился на 32% за год и на 7% за квартал и составил 1 507 млрд руб., соотношение «Чистый долг/EBITDA» снизилось за квартал с 1.34 до 1.26. В целом мы считаем отчетность «Роснефти» хорошей: компания существенно превзошла прогнозы по EBITDA, продолжила сокращение чистого долга. Негатив в отчетность вносит слабый свободный денежный поток за 1 полугодие.

Несмотря на превышение чистой прибылью и EBITDA компании консенсус прогнозов, мы оцениваем финансовые результаты как умеренно позитивные. Отметим, что рост рентабельности по EBITDA в значительной степени связан с временным эффектом положительного лага экспортных пошлин. Следует обратить внимание на свободный денежный поток компании — во 2 полугодии 2016 г. ожидается увеличение объема освоения инвестиционной программы компании в связи с сезонными факторами. По итогам года ожидается рост инвестиций более чем на 30%, что окажет дополнительное давление на свободный денежный поток.

Ключом для улучшения результативности «Роснефти» является дальнейший фокус на снижении долговой нагрузки. Любая сделка по слиянию и поглощению как за рубежом, так и в России, не улучшит инвестиционную привлекательность компании. Необходим рост ND/E до 46% против текущих 34%, чтобы провести сделку за наличный расчет, и «Роснефти» понадобится синергия более чем в $800 млн, чтобы стоимость сделки оказалась нейтральной. 

• Рост чистой прибыли в 6,4 раз до 89 млрд руб. во II кв. 2016
• Увеличение EBITDA на 27,5% до 348 млрд руб.; рентабельность EBITDA выше 27%
• Эффективный контроль над операционными и общехозяйственными расходами
• Сохранение лидирующей позиции в отрасли по уровню свободного денежного потока
• Сокращение чистого долга на 41,4% до 23,4 млрд долл. с I пол. 2015 г.

ПРАВИТЕЛЬСТВО МОЖЕТ НЕ УСПЕТЬ ПРОДАТЬ РОСНЕФТЬ В 2016Г — УЛЮКАЕВ

РФ ПОЛУЧИТ В 2016Г ОТ ПРИВАТИЗАЦИИ 1 ТРЛН РУБ. ТОЛЬКО ПРИ ПРОДАЖЕ РОСНЕФТИ — УЛЮКАЕВ

«Роснефть» активно приглашает индийцев и китайцев в добывающие проекты, напоминает директор Small Letters Виталий Крюков. Продавая доли по рыночным ценам, «Роснефть» уменьшает бремя капитальных инвестиций и может ускорить освоение новых проектов, поясняет Крюков. Темпы важны, поскольку у компании есть обязательства по поставке нефти в Китай. Растет спрос на сырье и в Индии – в будущем страна будет импортером части нефти с новых проектов.

Мы понимаем, что правительству нужны дополнительные средства для наполнения бюджета в 2017 году, но брать их неоткуда. И поэтому готовятся новые налоговые изъятия в нефтяной отрасли, например через рост НДПИ. Отказ от требований взыскать из бюджета такую крупную сумму дает шанс минимизировать эти изъятия

Роснефть ввела в эксплуатацию горизонтальную скважину на Лебединском месторождении на шельфе Охотского моря с запускным дебитом 428 тонн нефти в сутки.

Государственная «Роснефть» не первый раз хочет принять участие в приватизации. Компания собиралась участвовать в приватизации «Славнефти» в далеком декабре 2002 года. Тогда в «Роснефть» еще не входили «Юганск» и другие активы «ЮКОСа», и возможности государственного холдинга были достаточно ограничены. Холдинг еще не провел переход дочерних компаний на единую акцию и был достаточно рыхлым, но это не мешало его аппетитам. Отказаться от участия в аукционе «Роснефть» тогда вынудил лоббизм олигархов, близких к семье первого президента России. В итоге аукцион по «Славнефти» по цене близкой к стартовой выиграли «Сибнефть» и «ТНК».

Теперь история повторяется. Фактически налицо конфликт интересов самой компании и его основного акционера, то есть государства. Для «Роснефти», как бизнеса, было бы хорошей идеей купить «Башнефть» по привлекательной цене. Однако сам факт, что государственная компания участвует в приватизации другой государственной компании, выглядит, мягко сказать, очень странно. Если у «Роснефти» есть лишние деньги, то компания обязана пустить их на дополнительные дивидендные выплаты. Кстати, как известно, «Роснефть» сама идет на приватизацию, и выплата дивидендов, например, за первое полугодие 2016, не только увеличила бы доходы бюджета, но и сделала актив более привлекательным. 

С нашей точки зрения, самым правильным ходом было бы внесение государственной доли «Башнефти» в капитал «Роснефти». Это бы естественно повысило стоимость последней, после чего стоило бы провести частичную приватизацию основной государственной нефтяной компании.